①《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》認為“國民經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”，但也存在一些新的挑戰(zhàn)；②央行可能適時進行降準，年內(nèi)也還有降息的可能性，還可能通過再貸款等方式支持城中村改造。

中信證券研報指出，《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》認為“國民經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”，但也存在一些新的挑戰(zhàn)，如生產(chǎn)線外遷和地方財政壓力等。

中信證券認為，央行可能適時進行降準，年內(nèi)也還有降息的可能性，還可能通過再貸款等方式支持城中村改造。專欄一關注了銀行凈息差問題，我們認為后續(xù)央行可能會進一步降低銀行負債成本。專欄四認為當前人民幣匯率沒有偏離基本面，并強調(diào)堅決防范匯率超調(diào)風險。

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事項：

8月17日，央行發(fā)布《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（后稱《報告》），對下一階段貨幣政策進行了部署。對此，我們點評如下：

▍《報告》認為“國民經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”，但也存在一些新的挑戰(zhàn)，如生產(chǎn)線外遷和地方財政壓力等。

《報告》對經(jīng)濟形勢的判斷總體和7月24日政治局會議一致，認為“國民經(jīng)濟有望持續(xù)好轉(zhuǎn)”，但也存在一些新的挑戰(zhàn)，如“居民收入預期不穩(wěn)，消費恢復還需時間，民間投資信心不足，一些企業(yè)經(jīng)營困難，部分行業(yè)存在生產(chǎn)線外遷現(xiàn)象，地方財政收支平衡壓力加大”。其中生產(chǎn)線外遷和財政壓力是近期首次在貨幣政策執(zhí)行報告中提到。對于通脹，《報告》重申下半年CPI有望回升、全年呈U型走勢的觀點。

▍《報告》繼續(xù)提出“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，我們認為央行可能適時進行降準，年內(nèi)也還有降息的可能性。

《報告》刪除了上個季度的“跨周期調(diào)節(jié)”表述，提出要“更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，穩(wěn)固支持實體經(jīng)濟恢復發(fā)展”。我們認為，7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)不同程度放緩，貨幣政策有可能加大對實體經(jīng)濟的力度。9月有4000億元的MLF到期，而且專項債發(fā)行規(guī)?？赡鼙容^大，央行可能會實施降準。另外，如果經(jīng)濟恢復偏慢，年內(nèi)還有降息的可能性。

▍《報告》強調(diào)“適應房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，并提出加大對城中村改造的金融支持力度。

《報告》沒有提及“房住不炒”，強調(diào)“適應房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。我們認為可以重點關注一線城市“認房又認貸”等政策是否會調(diào)整?！秷蟾妗诽岢黾哟髮Τ侵写甯脑斓慕鹑谥С至Χ?，我們預計未來有可能通過再貸款、PSL等方式為城中村改造提供資金支持。

▍《報告》專欄一關注了我國銀行凈息差問題，提到息差過低可能會影響信貸擴張和銀行穩(wěn)健經(jīng)營，我們認為后續(xù)央行可能會進一步降低銀行負債成本。

《報告》提到，我國銀行凈息差近年來呈下降趨勢，今年一季度我國商業(yè)銀行凈息差為1.74%（低于市場利率定價自律機制設定的1.8%的警戒線），同比下降0.23個百分點，只有同期美國商業(yè)銀行凈息差的一半左右?！秷蟾妗诽岢?，如果凈息差太低，銀行可能無法補充足夠的核心資本，進而影響信貸擴張能力和防范風險能力。《報告》認為“當前我國經(jīng)濟運行面臨諸多困難挑戰(zhàn)，在此過程中需進一步發(fā)揮銀行服務實體經(jīng)濟重要作用”，還提到將“統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務風險化解工作”。我們認為，央行未來可能繼續(xù)通過降低政策利率、引導存款利率下降等方式降低銀行負債成本。

▍《報告》專欄二討論了經(jīng)濟與金融數(shù)據(jù)之間的缺口，認為“宏觀經(jīng)濟有望延續(xù)好轉(zhuǎn)態(tài)勢，未來與金融數(shù)據(jù)將更加匹配”。

《報告》認為當前金融數(shù)據(jù)總體領先經(jīng)濟數(shù)據(jù)，M2、社融和貸款增速（10%左右）高于名義GDP增長（5%左右），這是復蘇初期的正?，F(xiàn)象。我們認為隨著經(jīng)濟進一步恢復，經(jīng)濟與金融增速間的缺口將逐步彌合。

▍《報告》專欄三具體介紹了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具未來“進”的方向和“退”的方向。

央行曾多次提及結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將“有進有退”，即有的會保留或加強，有的則會逐步退出。本期《報告》首次明確了具體的方向?！斑M”的方向包括普惠金融、綠色低碳、科技創(chuàng)新、房地產(chǎn)等，“退”的方向包括曾經(jīng)的抗疫再貸款、設備更新改造專項再貸款、交通物流專項再貸款等。

▍《報告》專欄四討論了匯率問題，認為當前人民幣匯率沒有偏離基本面，并強調(diào)會對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險。

《報告》認為，“總的看，當前人民幣匯率沒有偏離基本面”，雖然8月以來人民幣對美元又有貶值，但是“衡量人民幣對一籃子貨幣匯率的中國外匯交易中心（CFETS）人民幣匯率指數(shù)仍有上漲”。我們認為央行在評估人民幣匯率時，可能不僅參考對美元匯率，還會參考對一籃子貨幣的匯率。《報告》也提出，人民銀行有充足的政策工具儲備，會對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險。另外，《報告》中還披露了，6月末境外央行動用的貨幣互換協(xié)議余額為1150.8億元，僅比3月末增加60億元左右。我們認為央行間的貨幣互換不是今年以來人民幣匯率波動的主要原因。