隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始逐步取消疫情時(shí)期的刺激措施，并準(zhǔn)備開(kāi)始加息，聯(lián)邦政府的債務(wù)總額過(guò)去一年里已經(jīng)下降了約2%。但除此之外，消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)飆升了6.8%，讓投資者的損失更大。

綜合來(lái)看，這導(dǎo)致了自上世紀(jì)80年代初以來(lái)最糟糕的實(shí)際回報(bào)率，當(dāng)時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)主席沃爾克(Paul Volcker)正在與工資-價(jià)格螺旋上升作斗爭(zhēng)。這種情況預(yù)計(jì)不會(huì)改變：債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)，未來(lái)10年，10年期美國(guó)國(guó)債收益率將保持在通脹率以下，這意味著任何投資收入都將被不斷上漲的生活成本抵消殆盡。

面對(duì)幾十年來(lái)最嚴(yán)重的通脹，長(zhǎng)期收益率卻持續(xù)處于低位，這一直是市場(chǎng)的一大困惑，因?yàn)檫@與教科書(shū)上的預(yù)期相悖，即投資者會(huì)要求更高的回報(bào)。1982年，上一次通脹率同比飆升到11月的水平時(shí)，10年期國(guó)債收益率一度攀升至近15%的高位，而現(xiàn)在低于1.5%。

有些人認(rèn)為，這反映了自疫情爆發(fā)以來(lái)的大量刺激措施和不斷增加的家庭儲(chǔ)蓄，導(dǎo)致大量現(xiàn)金涌入美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)。還有一部分人認(rèn)為，這反映了對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀看法，表明投資者認(rèn)為隨著人口老齡化，美國(guó)的增長(zhǎng)潛力將繼續(xù)下滑。

無(wú)論如何，近兩年低于零的實(shí)際收益率讓普通儲(chǔ)戶(hù)和債券投資者蒙受了損失，而聯(lián)邦政府從中受益。

DoubleLine Group的投資組合經(jīng)理Greg Whiteley表示：“人們長(zhǎng)期以來(lái)一直接受負(fù)的實(shí)際回報(bào)。盡管這看起來(lái)很奇怪，但也許這是我們必須適應(yīng)的新常態(tài)。長(zhǎng)期的驅(qū)動(dòng)因素仍然存在，而且它們?nèi)詫⒎浅?qiáng)大。”

10年期通脹掛鉤債券的收益率在上個(gè)月跌至-1.25%的歷史低點(diǎn)，之后又反彈至-1%左右。從表面上看，這表明投資者預(yù)計(jì)未來(lái)十年內(nèi)，10年期國(guó)債收益率每年將低于通脹率約1%。

Brandywine global全球宏觀研究主管Francis Scotland表示：“很多人不想持有債券，因?yàn)樗鼈兪秦?fù)收益證券。但因?yàn)閮?chǔ)蓄和投資、支出和儲(chǔ)蓄之間存在著根本性的不平衡，這種現(xiàn)象可能會(huì)存在很長(zhǎng)一段時(shí)間。”

即便如此，還是有一些臨時(shí)因素在起作用。雖然美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開(kāi)始削減債券購(gòu)買(mǎi)規(guī)模，但它每月仍在購(gòu)買(mǎi)價(jià)值600億美元的美國(guó)國(guó)債?？傊?，自2020年2月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)回購(gòu)了超過(guò)3萬(wàn)億美元的國(guó)債，減輕了買(mǎi)家的壓力。與此同時(shí)，由于股市上漲，許多養(yǎng)老基金自2008年以來(lái)首次實(shí)現(xiàn)資金幾乎完全到位，這促使投資購(gòu)買(mǎi)固定收益產(chǎn)品，以減少投資組合中的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

摩根大通表示，隨著全球央行逐步退出量化寬松政策，明年供需失衡可能會(huì)改變。全球?qū)男枨罂赡軙?huì)減少3.1萬(wàn)億美元。摩根大通策略師Nikolaos Panigirtzoglou表示，明年全球債券需求可能會(huì)下降 3.1 萬(wàn)億美元，超過(guò)預(yù)期的凈供應(yīng)量下降2.3萬(wàn)億美元。

但收益率的增長(zhǎng)可能是溫和的。以Praveen Korapaty為首的高盛集團(tuán)策略師預(yù)計(jì)，10年期實(shí)際收益率明年只會(huì)升至-0.85%，這將是10年期實(shí)際收益率連續(xù)第三年創(chuàng)紀(jì)錄地處于負(fù)區(qū)間。

支撐負(fù)收益率的原因是，投資者一直在消化歷史上最不激進(jìn)的加息行動(dòng)之一。

市場(chǎng)目前預(yù)計(jì)，到2024年底，美聯(lián)儲(chǔ)只會(huì)加息5次，每次25個(gè)基點(diǎn)，最終將基準(zhǔn)利率維持在1.5%左右。相比之下，在上兩個(gè)緊縮周期中，央行總共加息2.25個(gè)百分點(diǎn)和4.25個(gè)百分點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)在9月份的點(diǎn)線圖預(yù)測(cè)中預(yù)計(jì)，到2024年，利率將升至1.75%，直到2.5%才會(huì)達(dá)到中性水平。美聯(lián)儲(chǔ)官員在周三的政策會(huì)議上發(fā)布對(duì)經(jīng)濟(jì)和點(diǎn)狀圖的最新預(yù)測(cè)時(shí)，可能會(huì)做出更高的利率預(yù)期。

今年低收益率和高通脹的雙重打擊讓債券買(mǎi)家付出了代價(jià)，迫使他們到別處尋找更高的回報(bào)。過(guò)去10年，Bloomberg美國(guó)國(guó)債指數(shù)每年上漲2.3%，即便是在通脹相對(duì)溫和的時(shí)期，漲幅也勉強(qiáng)超過(guò)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)。與此同時(shí)，盡管自疫情爆發(fā)以來(lái)政府債務(wù)膨脹，但其利息支出在截至9月的財(cái)年占GDP的比例從2019年的2.7%降至2.5%。