2021年第三季度，美股回購(gòu)創(chuàng)下了歷史新高。根據(jù)Karen Langley在發(fā)表于媒體上的文章：“標(biāo)普500指數(shù)成份股公司在第三季度回購(gòu)了2345億美元的股票，超過了2018年第四季度2230億美元的紀(jì)錄....股票回購(gòu)浪潮幫助推動(dòng)美國(guó)股指在2021年創(chuàng)下數(shù)十次紀(jì)錄。標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)今年上漲了25%，創(chuàng)下67個(gè)新高。”

股票回購(gòu)和股價(jià)上漲似乎是同時(shí)發(fā)生的，讓我們看看2020年和2021年的股價(jià)上漲與股票回購(gòu)情況。

美聯(lián)儲(chǔ)寬松政策為回購(gòu)注資

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)從2020年4月初開始上漲，而標(biāo)普500指數(shù)成份股回購(gòu)在2020年第二季度后開始上升;這兩項(xiàng)指標(biāo)的上升似乎密切相關(guān)。

一個(gè)需要關(guān)注的因素是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表(下圖)，這張圖上的具體數(shù)據(jù)是由美聯(lián)儲(chǔ)持有的“直接持有證券”。值得注意的是，圖表在2020年3月底和4月初開始攀升。正是在這個(gè)時(shí)候，美聯(lián)儲(chǔ)開始通過公開市場(chǎng)購(gòu)買證券，向銀行系統(tǒng)注入資金。2020年5月，美聯(lián)儲(chǔ)開始直接購(gòu)買證券，直到2021年11月，每月購(gòu)買約1200億美元。這就是為什么一旦購(gòu)買計(jì)劃開始，曲線會(huì)以如此穩(wěn)定的速度增長(zhǎng)。

直觀地看，以上三張圖在時(shí)間上的相關(guān)性是非常顯著的。美聯(lián)儲(chǔ)開始向金融系統(tǒng)注入大量流動(dòng)性。隨著流動(dòng)性的增加，企業(yè)開始在資產(chǎn)負(fù)債表上積累越來(lái)越多的現(xiàn)金。在這開始后不久，公司開始用現(xiàn)金回購(gòu)股票。股市也隨之上漲。

2020年3月25日，美聯(lián)儲(chǔ)通過直接購(gòu)買而持有約4.4萬(wàn)億美元的證券。2021年12月9日，美聯(lián)儲(chǔ)同樣通過直接購(gòu)買持有約8.2萬(wàn)億美元的證券。在此期間，美聯(lián)儲(chǔ)的證券持有量幾乎翻了一番(1.9倍)。與此同時(shí)，企業(yè)通過發(fā)行數(shù)十億美元的債券來(lái)籌集現(xiàn)金。

標(biāo)普500指數(shù)成份股企業(yè)從2020年第二季度到2021年第三季度的股票回購(gòu)量增加了一倍以上。股票價(jià)格隨之不斷上漲。2020年3月25日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收于2475.56點(diǎn);2021年12月10日，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)收盤于4712.02點(diǎn)，同樣近翻一番(1.9倍)。

考慮到如此高度的相關(guān)性，投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)的政策動(dòng)向過分關(guān)注也就不足為奇了。

從2009年6月“大衰退”(Great Recession)結(jié)束以來(lái)的大部分時(shí)間里，情況都是如此。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)證券的購(gòu)買轉(zhuǎn)化為公司現(xiàn)金，公司現(xiàn)金轉(zhuǎn)化為股票回購(gòu)(支付更高的股票股利)，更大的股票回購(gòu)轉(zhuǎn)化為更高的每股利潤(rùn)，更高的每股利潤(rùn)轉(zhuǎn)化為更高的股價(jià)。

如果美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策，停止為企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表提供更多現(xiàn)金支持，公司每股收益將不會(huì)像現(xiàn)在這樣強(qiáng)勁，股價(jià)也將受到影響。

美聯(lián)儲(chǔ)Taper

即使美聯(lián)儲(chǔ)開始縮減證券購(gòu)買規(guī)模，美聯(lián)儲(chǔ)仍將向金融體系注入大量流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)官員現(xiàn)在已經(jīng)開始努力開始“縮減”每月購(gòu)買的證券數(shù)量。最初的計(jì)劃是，美聯(lián)儲(chǔ)從11月開始每月減少購(gòu)買規(guī)模150億美元，直到明年年中購(gòu)買規(guī)模降至零。但根據(jù)這項(xiàng)計(jì)劃，美聯(lián)儲(chǔ)仍將在6月初之前再購(gòu)買4200億美元的證券。每個(gè)月仍然會(huì)有相當(dāng)多的流動(dòng)性進(jìn)入銀行系統(tǒng)。

這個(gè)特別的“計(jì)劃”真的會(huì)限制現(xiàn)金流入企業(yè)，從而限制為進(jìn)一步的股票回購(gòu)積累彈藥嗎?

在上述的文章中，Langley認(rèn)為：“更多的回購(gòu)即將到來(lái)。”她對(duì)第四季度給出了一個(gè)預(yù)測(cè):第四季度股票回購(gòu)將達(dá)到2360億美元，再創(chuàng)紀(jì)錄。而且，看起來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的行為將在第一季度繼續(xù)支持股票回購(gòu)，即便縮減購(gòu)債規(guī)模的行動(dòng)正在進(jìn)行。

但美聯(lián)儲(chǔ)官員現(xiàn)在建議，或許他們應(yīng)該更快地縮減購(gòu)債規(guī)模：每月減少債券購(gòu)買規(guī)模300億美元，而不是僅僅150億美元，按此進(jìn)度，預(yù)計(jì)將在明年三月結(jié)束縮減購(gòu)債。不過，這仍然意味著美聯(lián)儲(chǔ)還將向銀行系統(tǒng)額外注入2400億美元。

這是否會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)金積累的減少，以及更多的股票回購(gòu)?

2400億美元仍然是一個(gè)相當(dāng)可觀的數(shù)字，在未來(lái)四個(gè)月注入銀行系統(tǒng)。到目前為止，投資者似乎并不太擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)的taper計(jì)劃。

加息擔(dān)憂

但是市場(chǎng)仍然擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)對(duì)利率采取什么措施。其中真正的擔(dān)憂是，隨著高通脹數(shù)據(jù)的發(fā)布，聯(lián)邦基金利率可能需要更快地提高。目前，美聯(lián)儲(chǔ)似乎還沒有采取可能導(dǎo)致流動(dòng)性問題、進(jìn)而可能放緩公司股票回購(gòu)的舉措。如果公司不打算在短時(shí)間內(nèi)縮減股票回購(gòu)規(guī)模，人們就會(huì)明白為什么投資者仍有興趣將股價(jià)推高到更高的水平。