2021年，李安平實(shí)際控制的振東制藥(300158.SZ)出人意料地賣(mài)掉了朗迪制藥，獲利近29億元。朗迪制藥是振東制藥2016年高溢價(jià)購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)，被稱(chēng)為振東制藥的“現(xiàn)金奶牛”。

受此影響，2021年，振東制藥的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)史無(wú)前例地漂亮，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)凈利潤(rùn))為26.17億元。

讓人詫異的是，2021年度，振東制藥卻計(jì)劃派發(fā)現(xiàn)金紅利27.74億元，當(dāng)年賺取的凈利潤(rùn)還不夠完成年度分紅。而在過(guò)去10年，公司派發(fā)的紅利累計(jì)數(shù)也只有5.55億元。

振東制藥為何要賣(mài)掉核心資產(chǎn)，為何要如此土豪式分紅?市場(chǎng)質(zhì)疑，振東制藥在進(jìn)行利益輸送。

最新消息為，截至4月14日，解除部分股權(quán)質(zhì)押后，大股東山西振東健康產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“振東集團(tuán)”)的質(zhì)押率仍然47.84%。

據(jù)記者粗略計(jì)算，2018年以來(lái)，振東集團(tuán)累計(jì)已經(jīng)實(shí)施了五輪減持，累計(jì)套現(xiàn)約8億元。這次土豪分紅，李安平及其控制的振東集團(tuán)將分得9.61億元。

令人擔(dān)憂(yōu)的是，振東制藥押寶防脫發(fā)業(yè)務(wù)，是否會(huì)有一個(gè)好的未來(lái)。2021年，公司扣非凈利潤(rùn)為1.34億元，同比下降超20%。

賣(mài)掉“核心主業(yè)”后利潤(rùn)全分光

振東制藥備受市場(chǎng)關(guān)注，其中一個(gè)重要原因，是其子公司朗迪制藥有“中國(guó)第一鈣”、“中國(guó)鈣王”之稱(chēng)。

朗迪制藥主要生產(chǎn)的產(chǎn)品朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒為主要應(yīng)用于兒童、妊娠和哺乳期婦女、更年期婦女、老年人等的鈣補(bǔ)充劑，并幫助防治骨質(zhì)疏松癥。其主要產(chǎn)品屬于市場(chǎng)明星產(chǎn)品，有著較高的市場(chǎng)地位。

2016年8月，振東制藥通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式作價(jià)26.46億元收購(gòu)了朗迪制藥100%股權(quán)。此次收購(gòu)溢價(jià)率高達(dá)11倍，交易對(duì)方也對(duì)應(yīng)地作出了業(yè)績(jī)承諾。結(jié)果，2015年至2017年，朗迪制藥實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱(chēng)扣非凈利潤(rùn))累計(jì)數(shù)為6.08億元，超過(guò)承諾數(shù)。以此計(jì)算，年均盈利約2億元。

2018年、2019年，朗迪制藥實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為2.56億元、3.03億元，2020年及2021年前4個(gè)月的凈利潤(rùn)分別為3.57億元、0.96億元。

與之對(duì)應(yīng)的是，2015年至2020年，振東制藥實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)分別為0.65億元、2.03億元、3.02億元、-1.47億元、1.43億元、2.62億元。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，除了2017年，振東制藥其余年度的凈利潤(rùn)均低于朗迪制藥貢獻(xiàn)的凈利潤(rùn)。由此可見(jiàn)，朗迪制藥是公司凈利潤(rùn)主要來(lái)源。

然而，在去年8月，振東制藥宣布，作價(jià)58億元將朗迪制藥100%股權(quán)出售。本次交易，公司獲利約29億元(稅后約24.34億元)。

正是這筆出售資產(chǎn)交易，使得振東制藥在2021年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入為50.94億元，同比增長(zhǎng)5.07%，凈利潤(rùn)為26.17億元，同比增幅達(dá)898.92%。而扣非凈利潤(rùn)只有1.34億元，同比下降25.93%。

出售核心資產(chǎn)令人不解，振東制藥大舉派發(fā)紅利則被指利益輸送。

在拋售核心資產(chǎn)大幅獲利之后，振東制藥一反常態(tài)地現(xiàn)金分紅。根據(jù)2021年度利潤(rùn)分配方案，公司擬實(shí)施每10股派發(fā)紅利27元(含稅)，共計(jì)派發(fā)27.74億元。

高達(dá)27.74億元的現(xiàn)金分紅，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的105.99%。而在過(guò)去10年，公司派發(fā)的紅利累計(jì)數(shù)為5.55億元。

監(jiān)管部門(mén)也懷疑振東制藥在進(jìn)行利益輸送，并下發(fā)問(wèn)詢(xún)函進(jìn)行追問(wèn)。

4月14日晚間，振東制藥回復(fù)稱(chēng)，為提高股東回報(bào)，維護(hù)股東利益，樹(shù)立公司良好的資本市場(chǎng)形象，并綜合考慮經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況與發(fā)展戰(zhàn)略，公司根據(jù)情況適時(shí)開(kāi)展分紅，增強(qiáng)廣大投資者的獲得感。

公司持股5%以上的股東及其一致行動(dòng)人為實(shí)際控制人李安平及控股股東振東集團(tuán)，共持有公司34.64%股份，其余單一最大股東持股比例均不超過(guò)5%。根據(jù)李安平出具的書(shū)面說(shuō)明并經(jīng)核查，其財(cái)務(wù)狀況良好，不存在逾期尚未支付的大額負(fù)債及重大或有負(fù)債，不存在與債務(wù)相關(guān)的重大訴訟、仲裁等糾紛情況，不存在主要股東利用股東身份地位從公司獲取利益輸送的情形。

實(shí)際情況真的是這樣嗎?

實(shí)控人套現(xiàn)加分紅將獲利17.6億

面對(duì)用現(xiàn)金分紅來(lái)利益輸送的質(zhì)疑，振東制藥的解釋并不能讓人信服。實(shí)際上，振東集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況并不理想。

據(jù)披露，振東集團(tuán)曾大規(guī)模質(zhì)押所持振東制藥股份以獲取融資。2019年5月，振東集團(tuán)的質(zhì)押率一度高達(dá)91.49%。此時(shí)，振東制藥的股價(jià)較2017年上半年下跌近50%。

或許存在平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)，或許是其他資金需求，從2018年初開(kāi)始，振東集團(tuán)開(kāi)始籌劃通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)大規(guī)模減持套現(xiàn)。

2018年3月6日，振東集團(tuán)首次試水，一次性減持1012萬(wàn)股股份，套現(xiàn)約1.55億元。

第二次減持發(fā)生在2019年四季度，振東集團(tuán)減持的股份數(shù)量為2920.23萬(wàn)股，套現(xiàn)約1.32億元。

緊接著的2020年一季度，振東集團(tuán)實(shí)施第三輪減持，這次減持股份數(shù)量為1512.77萬(wàn)股，套現(xiàn)約0.75億元。

2020年11月，振東集團(tuán)實(shí)施第四輪減持，共計(jì)減持2060萬(wàn)股，套現(xiàn)約1.15億元。

第五輪減持出現(xiàn)在2021年9月至11月，套現(xiàn)約1.22億元。

今年1月4日至3月31日，振東集團(tuán)進(jìn)行第六輪減持，已經(jīng)合計(jì)套現(xiàn)約2.05億元。

根據(jù)減持計(jì)劃的期限，第六輪減持計(jì)劃尚未完成。

上述六輪減持計(jì)劃，部分計(jì)劃提前結(jié)束，這表明這些減持并未達(dá)到振東集團(tuán)的預(yù)期。

值得一提的是，今年3月30日晚間，振東制藥披露2021年年度報(bào)告，并披露2021年度驚人的利潤(rùn)分配方案。受這些利好消息刺激，3月31日，振東制藥股價(jià)大漲20.04%，收?qǐng)?bào)12.64元/股。也正是在這一天，振東集團(tuán)一次性減持1027.40萬(wàn)股，減持均價(jià)為12.30元/股，套現(xiàn)1.26億元，堪稱(chēng)“完美”的高位減持。

綜上所述，六輪減持尚未全部完成，振東集團(tuán)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持，已累計(jì)套現(xiàn)約8.04億元。

如此大規(guī)模減持套現(xiàn)，振東集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況確實(shí)有明顯好轉(zhuǎn)，但仍然缺錢(qián)。

今年4月14日晚間，振東制藥披露，振東集團(tuán)經(jīng)過(guò)多次解除質(zhì)押，質(zhì)押率仍然達(dá)到47.84%。

記者發(fā)現(xiàn)，振東制藥披露振東集團(tuán)減持計(jì)劃時(shí)，其減持原因?yàn)橘Y金需求。

據(jù)此可以判斷，振東集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況并不是很好，而振東制藥卻在解釋時(shí)稱(chēng)振東集團(tuán)財(cái)務(wù)狀況良好，與實(shí)際情況并不相符。

尤為值得關(guān)注的是，振東制藥本次離奇分紅，振東集團(tuán)將分得9.61億元，明顯高于此前通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)減持累計(jì)套現(xiàn)金額。

李安平持有振東集團(tuán)99.9%股權(quán)，振東集團(tuán)通過(guò)減持套現(xiàn)及本次現(xiàn)金分紅，將合計(jì)獲得17.65億元，這些基本上都?xì)w入了李安平腰包。

從這方面看，振東制藥可能確實(shí)存在通過(guò)現(xiàn)金分紅進(jìn)行利益輸送行為。

防脫發(fā)業(yè)務(wù)能良性發(fā)展嗎

賣(mài)掉了核心資產(chǎn)后，振東制藥將重新聚焦防脫發(fā)業(yè)務(wù)。但這是一條陽(yáng)光大道嗎?

振東制藥的主營(yíng)業(yè)務(wù)為腫瘤、毛發(fā)、消化、泌尿、心腦等仿制藥、創(chuàng)新藥的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，以及種子種苗撫育、種植、加工、倉(cāng)儲(chǔ)、飲片于一體的中藥材全產(chǎn)業(yè)鏈。截至去年底，公司共有576個(gè)批文、432個(gè)品種、11個(gè)劑型，其中237個(gè)品種被2021版《國(guó)家醫(yī)保目錄》收錄，醫(yī)保產(chǎn)品占比54.86%。擁有獨(dú)家產(chǎn)品或劑型12個(gè)。

對(duì)此，市場(chǎng)總結(jié)振東制藥業(yè)務(wù)稱(chēng)，多且雜，缺乏拳頭性產(chǎn)品。

在出售朗迪制藥時(shí)，振東制藥稱(chēng)，進(jìn)一步擴(kuò)張將面臨管理和資金投入的制約，考慮到未來(lái)在中藥、化學(xué)藥及創(chuàng)新藥物領(lǐng)域的資金投入需求和降低負(fù)債等因素，出售朗迪制藥可使戰(zhàn)略更加聚焦，同時(shí)商譽(yù)也將大幅降低。

從其2021年年報(bào)披露的信息看，達(dá)霏欣米諾地爾搽劑、舒血寧注射液、西黃丸等主要產(chǎn)品保持快速增長(zhǎng)。其中，備受市場(chǎng)關(guān)注的是防脫發(fā)產(chǎn)品達(dá)霏欣。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)脫發(fā)人數(shù)超2.5億，平均每6人中就有1人脫發(fā)，其中男性約1.64億，女性約0.88億，30歲前脫發(fā)的比例高達(dá)84%。

據(jù)此判斷，防脫發(fā)是“剛需”，將是較具市場(chǎng)規(guī)模的朝陽(yáng)行業(yè)。

振東制藥的防脫發(fā)產(chǎn)品達(dá)霏欣主要成分是米諾地爾，米諾地爾是唯一經(jīng)FDA和NMPA同時(shí)批準(zhǔn)用于治療脫發(fā)的外用化藥，同時(shí)也是《雄激素脫發(fā)診療指南》建議的主要脫發(fā)治療用藥。公司曾披露稱(chēng)，達(dá)霏欣在京東、天貓平臺(tái)官方旗艦店、各連鎖藥房及等級(jí)醫(yī)院有銷(xiāo)售。2021年，達(dá)霏欣終端渠道銷(xiāo)售額為3.03億元。

不過(guò)，相比2021年50.94億元的營(yíng)業(yè)收入，達(dá)霏欣產(chǎn)品收入占比并不高。

此外，達(dá)霏欣還面臨較激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。近三年來(lái)，振東制藥的達(dá)霏欣和三生制藥的蔓迪市場(chǎng)份額合計(jì)超過(guò)90%，但三生制藥的蔓迪市場(chǎng)份額更高。

市場(chǎng)人士分析稱(chēng)，目前，防脫發(fā)市場(chǎng)還處于早期開(kāi)發(fā)階段，尚不是一個(gè)規(guī)?；漠a(chǎn)業(yè)。振東制藥賣(mài)掉朗迪制藥，可能是打算通過(guò)朗迪制藥建立的市場(chǎng)渠道來(lái)銷(xiāo)售達(dá)霏欣。但從目前的狀況來(lái)看，達(dá)霏欣遠(yuǎn)不能“扛業(yè)績(jī)大旗”。

振東制藥在處方藥板塊的主要產(chǎn)品，包括復(fù)方苦參注射液、注射用頭孢哌酮鈉舒巴坦鈉、比卡魯胺膠囊等，這些均未能有效形成經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

至于中藥板塊，公司擁有中藥材種植基地82萬(wàn)畝，生產(chǎn)連翹、酸棗仁、柴胡、黃芩等，也不足以支撐公司健康發(fā)展。2021年，雖然中藥材價(jià)格普遍上漲，但振東制藥的中藥板塊毛利率反而下降了。

值得一提的是，2016年至2021年，雖然有朗迪制藥貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)支撐，但振東制藥的扣非凈利潤(rùn)表現(xiàn)仍然不出色。在這期間，公司實(shí)現(xiàn)的扣非凈利潤(rùn)分別為1.79億元、2.70億元、-1.79億元、1.27億元、1.81億元、1.34億元，波動(dòng)較為明顯，2021年同比下降25.93%。

振東制藥財(cái)務(wù)狀況較好，能夠支持其進(jìn)行產(chǎn)業(yè)布局及研發(fā)，但從目前的產(chǎn)業(yè)布局情況看，未來(lái)的持續(xù)盈利能力仍令人擔(dān)憂(yōu)。(記者魏度)