靠售賣一瓶小小的藤椒油，幺麻子每年入賬4個(gè)億，還向資本市場(chǎng)邁出了步伐。

近日，幺麻子食品股份有限公司(簡(jiǎn)稱“幺麻子”)向證監(jiān)會(huì)更新了招股書(shū)，繼續(xù)沖刺深交所主板，中金公司為保薦人。

此前，幺麻子曾于去年3月申請(qǐng)變更輔導(dǎo)備案信息，將擬申報(bào)板塊從深交所創(chuàng)業(yè)板變更為深交所主板。2021年12月10日，幺麻子向深交所披露了招股書(shū)申報(bào)稿。

成立于2008年的幺麻子，旗下產(chǎn)品以藤椒調(diào)味油為主導(dǎo)、椒麻復(fù)合調(diào)味料和地方特產(chǎn)食品為特色，其中，藤椒油的營(yíng)收占比在85%以上。

長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，幺麻子的業(yè)績(jī)并不穩(wěn)定，營(yíng)收在2020年下滑13.03%為3.56億元，亦低于當(dāng)年同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)。2021年業(yè)績(jī)有所起色，但仍未恢復(fù)到疫情前水平。

此外，幺麻子的拳頭產(chǎn)品調(diào)味油產(chǎn)能利用率僅六成，但仍募資大舉擴(kuò)充產(chǎn)能，讓人對(duì)于未來(lái)產(chǎn)能的消化充滿擔(dān)憂，公司募投合理性與必要性惹人生疑。

重度依賴單一產(chǎn)品

近年來(lái)，藤椒魚(yú)、藤椒雞成為不少餐館的熱門菜，隨之而來(lái)的，藤椒油也在調(diào)味賽道上成為一股快速崛起的新勢(shì)力。

幺麻子主營(yíng)業(yè)務(wù)為以藤椒油為核心的調(diào)味油、復(fù)合調(diào)味料和地方特色食品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中以藤椒油、花椒油為主的調(diào)味油貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)收入，報(bào)告期內(nèi)占比超過(guò)95%，而藤椒油在各年占比又均在85%以上。

業(yè)績(jī)方面，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，幺麻子的增速高點(diǎn)在2019年，彼時(shí)其營(yíng)收4.1億元，同比增速32.11%。2020年，餐飲行業(yè)受疫情影響明顯，調(diào)味品作為與其密切關(guān)聯(lián)的原材料，消費(fèi)也受到一定抑制，幺麻子受挫嚴(yán)重，營(yíng)收下滑13.03%為3.56億元，亦低于當(dāng)年同行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)。

2021年，幺麻子有所起色，營(yíng)收同比增長(zhǎng)29.55%至4.62億元，但仍未恢復(fù)到疫情前水平，陷入盈利能力下滑的囧境。對(duì)此，公司對(duì)外解釋稱，2021年核心原材料漲價(jià)，菜籽油和鮮藤椒分別漲了36.98%和51.78%，導(dǎo)致公司綜合毛利率下滑6.09個(gè)百分點(diǎn)至36.45%。

此外，幺麻子的采購(gòu)高度集中，2019-2021年前五大供應(yīng)商的采購(gòu)占比分別為64.34%、59.35%和61.71%。

2021年起，我國(guó)PPI和CPI同比差額持續(xù)擴(kuò)大，2021年10月CPI上漲1.5%，PPI上漲13.5%，“剪刀差”高達(dá)12個(gè)百分點(diǎn)。這對(duì)原材料成本占主導(dǎo)的調(diào)味品行業(yè)而言，是相當(dāng)大的利潤(rùn)擠壓。

為穩(wěn)定盈利水平，調(diào)味企業(yè)往往用提價(jià)來(lái)轉(zhuǎn)移成本。2021年三季度起，海天味業(yè)、仲景食品、加加食品、恒順醋業(yè)等企業(yè)已相繼開(kāi)啟提價(jià)，考慮到渠道層級(jí)較多，要反饋到報(bào)表端還需要1-2個(gè)季度。而目前從招股書(shū)給出的數(shù)據(jù)看，幺麻子的提價(jià)周期還未開(kāi)始。

同時(shí)，幺麻子的下游銷售以經(jīng)銷模式為主，據(jù)公司招股書(shū)披露，近幾年經(jīng)銷收入占公司主營(yíng)收的比例均在92%以上。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，將公司的營(yíng)收主動(dòng)權(quán)下放至經(jīng)銷商，其風(fēng)險(xiǎn)不可謂不小。

不過(guò)，在藤椒油領(lǐng)域的強(qiáng)大影響力，使幺麻子得以采用“先款后貨”的模式，從而克服一般經(jīng)銷模式應(yīng)收賬款較高的弊端，保持較為充裕的現(xiàn)金流。

具體而言，2019-2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1.25億元、3292.49萬(wàn)元和1.17億元，同期應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也處于較高水平。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，作為藤椒油行業(yè)的龍頭企業(yè)，幺麻子已占據(jù)相當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)份額，資金周轉(zhuǎn)上也相對(duì)行云流水。然而，如何突破現(xiàn)有單一產(chǎn)品的限制，或創(chuàng)新口味是其未來(lái)要思考的方向。

產(chǎn)能利用率不高仍募資擴(kuò)產(chǎn)

此外，值得關(guān)注的是，幺麻子被認(rèn)為是一家典型的“家族企業(yè)”。

根據(jù)招股書(shū)披露，幺麻子實(shí)際控制人為趙躍軍、龔萬(wàn)芬夫婦和他們的兩個(gè)兒子趙麒、趙麟，四人合計(jì)直接持有幺麻子68.21%股份。

其中，趙躍軍為幺麻子董事長(zhǎng)、總經(jīng)理和法定代表人，趙麟為董事、副總經(jīng)理，趙麒為董事，龔萬(wàn)芬擔(dān)任了供應(yīng)部總監(jiān)。

值得注意的是，幺麻子背后還有另一食品巨頭絕味食品的身影，其全資子公司網(wǎng)聚投資直接持有幺麻子13.68%股份，并通過(guò)湖南肆壹伍間接持有發(fā)行人3.44%股份，合計(jì)持有幺麻子17.12%股份。

其次，作為典型的家族企業(yè)，公司所在的四川眉山洪雅縣，雖然是“中國(guó)藤椒之鄉(xiāng)”，但屬于西南偏遠(yuǎn)縣城，公司治理存在天然劣勢(shì)。僅在財(cái)務(wù)上，報(bào)告期內(nèi)，公司就存在諸多不合規(guī)，包括第三方回款、現(xiàn)金收款、個(gè)人卡收款，每年都數(shù)額過(guò)億。

此外，從招股書(shū)里，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，2019年-2021年，幺麻子調(diào)味油的產(chǎn)能利用率分別為110.43%、79.17%和60.79%，逐漸遞減。但此次幺麻子擬募集資金6.16億元，其中3.74億元用于年產(chǎn)20000噸藤椒油及1800噸藤椒系復(fù)合調(diào)味醬汁及休閑食品建設(shè)項(xiàng)目。

可以看到，在已經(jīng)出現(xiàn)產(chǎn)能過(guò)剩的情況下，幺麻子仍用募集資金的一半以上用于產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目，但新增產(chǎn)能能否消化、募投是否合理，也是證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)提出的問(wèn)題之一。

除了以上存在的問(wèn)題，幺麻子還存在食品安全問(wèn)題。在招股書(shū)中，幺麻子自曝，報(bào)告期內(nèi)發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題25次，包括產(chǎn)品腐爛、包裝滲漏、包裝破損等多種情況。

家族式管理背景下，隱患頗多的幺麻子，未來(lái)能否IPO“闖關(guān)”成功，本報(bào)記者將持續(xù)關(guān)注。(記者張璐)