“7月最后一個(gè)交易日，票據(jù)利率低至0.001%，依舊是一票難求。”8月1日，一家城商行票據(jù)交易人士告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者，有多家大行、股份行以及中小銀行在市場(chǎng)收票。

【資料圖】

上述票據(jù)交易人士表示，7月有接近2.2萬億票據(jù)到期，但仍難以滿足市場(chǎng)需求，可以預(yù)見7月信貸數(shù)據(jù)應(yīng)該不會(huì)很好。

不過，在6月底，票據(jù)利率也曾降至低位，但6月信貸數(shù)據(jù)發(fā)布后大超市場(chǎng)預(yù)期。有分析認(rèn)為，票據(jù)利率走勢(shì)對(duì)信貸數(shù)據(jù)的指引性降低：一方面金融管理部門在強(qiáng)調(diào)信貸投放總量的同時(shí)，對(duì)于信貸投放節(jié)奏的要求也在提升；另一方面，受票據(jù)新規(guī)影響，在票據(jù)到期規(guī)模較大的情況下，部分機(jī)構(gòu)表內(nèi)票據(jù)出于自身“補(bǔ)到期”的需求帶動(dòng)票據(jù)利率下行。

“項(xiàng)目?jī)?chǔ)備情況、可比同業(yè)對(duì)標(biāo)訴求、監(jiān)管窗口指導(dǎo)、銀行資產(chǎn)負(fù)債擺布節(jié)奏等，這些因素都需要我們?nèi)ゾC合予以考慮，不能僅僅通過票據(jù)利率進(jìn)行簡(jiǎn)單映射?！睂?duì)于信貸數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)，光大證券金融業(yè)首席分析師王一峰認(rèn)為。

綜合目前機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)來看，在6月降息后，7月信貸數(shù)據(jù)有望實(shí)現(xiàn)同比多增，分歧點(diǎn)在于多增量的多少。

01 7月底票據(jù)利率報(bào)價(jià)極低

票據(jù)貼現(xiàn)規(guī)模是信貸數(shù)據(jù)的一部分，且二級(jí)市場(chǎng)交易方便，由此商業(yè)銀行經(jīng)常會(huì)利用票據(jù)來調(diào)節(jié)信貸規(guī)模，從而滿足金融管理部門的相關(guān)要求，這在過去經(jīng)常出現(xiàn)。

一家民營(yíng)銀行票據(jù)交易人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，7月最后一個(gè)交易日，市場(chǎng)對(duì)于短期票據(jù)需求旺盛，8月、9月到期票據(jù)利率低于0.1%，但長(zhǎng)期票據(jù)需求較少，價(jià)格還有小幅上漲。

“有報(bào)價(jià)甚至是低至0.001%，買票方面，有大行，也有中小銀行，尤其是中小銀行需求非常足?！鄙鲜龀巧绦衅睋?jù)交易人士表示，今天（8月1日）是8月第一個(gè)交易日，預(yù)計(jì)各期限票據(jù)利率將迎來修復(fù)性反彈。

從歷史情況看，當(dāng)月末票據(jù)利率極低時(shí)，當(dāng)月信貸數(shù)據(jù)也大概率偏弱。例如，2022年4月、5月末，票據(jù)利率均出現(xiàn)“0利率”現(xiàn)象，且最終信貸數(shù)據(jù)均弱于預(yù)期，最終金融管理部門召開金融機(jī)構(gòu)貨幣信貸形勢(shì)分析會(huì)，推動(dòng)信貸投放。

廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁認(rèn)為，今年6月社融超預(yù)期，7月末1M票據(jù)利率重回零附近，7月信貸需求或偏弱。該情況在去年7月份也曾出現(xiàn)，并推動(dòng)了8月份降息。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者注意到，目前有兩家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)7月信貸或增加8000億元左右。數(shù)據(jù)顯示，2022年7月信貸增加6790億元，同比少增4042億元。

“在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、促恢復(fù)、擴(kuò)內(nèi)需等政策支撐下，市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)，內(nèi)需穩(wěn)定恢復(fù)，加之降息等政策出臺(tái)，支撐7月信貸規(guī)模，但樓市回暖持續(xù)動(dòng)力不足以及市場(chǎng)預(yù)期不穩(wěn)仍一定程度制約信貸擴(kuò)張。”北京大學(xué)國(guó)民經(jīng)濟(jì)研究中心解釋預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)稱。

02 票據(jù)低利率能否指引信貸偏弱

不過，也有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)相對(duì)樂觀。申萬宏源證券一份報(bào)告稱，7月票據(jù)利率先穩(wěn)后下，但是考慮到目前票據(jù)利率對(duì)信貸投放的指引性較差，同時(shí)去年基數(shù)較低，預(yù)計(jì)降息后7月信貸大概率實(shí)現(xiàn)同比多增，7月信貸投放有望同比多增6000億元左右。

上述分析不無道理，就在6月底，票據(jù)利率也曾降至低位，但最終6月信貸實(shí)現(xiàn)增加3.05萬億，同比多增2296億，高于市場(chǎng)普遍預(yù)期。

回顧6月票據(jù)利率走勢(shì)，王一峰將其分為三個(gè)階段：6月上半月票據(jù)利率持續(xù)高位運(yùn)行；6月下旬票據(jù)利率一度大幅下行至0附近；6月最后1-2個(gè)交易日，票據(jù)利率出現(xiàn)一定反彈，其中1M國(guó)股轉(zhuǎn)貼利率最終上行至1.5%。

王一峰表示，6月份票據(jù)利率的“上躥下跳”，對(duì)于信貸景氣度的指示性意義并不強(qiáng)，盡管月末可能有部分銀行加大了收票力度，但由于上半月收票需求較弱，票據(jù)利率高位運(yùn)行，導(dǎo)致6月份合計(jì)的新增票據(jù)融資讀數(shù)并不高。

華創(chuàng)證券固定收益組首席分析師周冠南分析稱，票據(jù)利率對(duì)于信貸的指引性下降的原因或是在于央行信貸指導(dǎo)的放松以及票據(jù)自身的“補(bǔ)到期”：一是，一季度信貸投放的“前置效應(yīng)”較為突出，在央行對(duì)于后續(xù)各季度信貸總量規(guī)模指導(dǎo)性較弱的情況下，銀行通過表內(nèi)票據(jù)實(shí)現(xiàn)信貸“補(bǔ)位”的需求有所下降；二是，受票據(jù)新規(guī)影響，一級(jí)市場(chǎng)票據(jù)承兌規(guī)模明顯下降，在供給相對(duì)有限的情況下，存量票據(jù)面臨較大的到期壓力，表內(nèi)票據(jù)出于自身“補(bǔ)到期”的需求帶動(dòng)票據(jù)利率下行。

值得注意的是，對(duì)于信貸投放，今年以來，金融管理部門多次強(qiáng)調(diào)要注意總量和節(jié)奏，近期則對(duì)于價(jià)格的關(guān)注在加強(qiáng)。

央行貨幣政策委員會(huì)召開2023年第二季度例會(huì)表示，要保持信貸合理增長(zhǎng)、節(jié)奏平穩(wěn)，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。國(guó)家金融監(jiān)督管理總局近日也表示，今年以來督導(dǎo)銀行機(jī)構(gòu)合理把握信貸投放節(jié)奏，下一步要引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)在信貸投放總量、節(jié)奏、價(jià)格、覆蓋面等方面進(jìn)一步把握好力度。