中國基金報記者 張玲

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今年以來，多家公募積極布局小盤股產(chǎn)品，如華夏基金、景順長城基金、興銀基金、中信建投基金、中歐基金等陸續(xù)發(fā)行了中證1000指數(shù)的相關(guān)產(chǎn)品，萬家基金、申萬菱信基金也于六月相繼發(fā)布了國證2000指數(shù)相關(guān)產(chǎn)品，小盤股的投資價值再次引起業(yè)內(nèi)關(guān)注。

多位基金人士對此表示，近兩年隨著市場流動性的充裕，小盤風格又逐步回歸。目前來看宏觀環(huán)境更加利于小盤風格，年內(nèi)公募積極布局也將帶動增量資金進入小盤股，進一步推動小盤股的強勢。預期后市小盤風格或?qū)⒊掷m(xù)占優(yōu)，不過高收益亦伴隨高風險，建議投資者采用一籃子投資或者指數(shù)投資的方式以降低風險。

上半年業(yè)績告負多家公募仍積極布局

從近期表現(xiàn)看，自市場啟動反彈行情以來，4月27日至7月8日，兩個小盤股代表指數(shù)中證1000、國證2000的區(qū)間漲幅分別達到32.93%、29.91%，對比滬深300、上證50指數(shù)同期區(qū)間漲幅分別為17.04%、11.65%。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至7月8日，今年以來公募市場已發(fā)行了10只小盤股基金，去年同期發(fā)行了4只；2020年同期則沒有發(fā)行小盤股基金產(chǎn)品。

業(yè)績方面，2021年成立的5只小盤股基金產(chǎn)品里，有一只于今年1月下旬宣布清盤，剩余4只產(chǎn)品在4月27日至7月8日區(qū)間平均收益達32.96%。不過拉長時間看，今年上半年這4只產(chǎn)品業(yè)績均告負，平均收益為-10.36%；此外規(guī)模變化上，截至7月8日，4只產(chǎn)品規(guī)模累計達13.53億元，相較于去年年底17.88億元，減少了24.3%。

不過這并不影響公募繼續(xù)布局小盤股產(chǎn)品，證監(jiān)會網(wǎng)站顯示，易方達基金、嘉實基金等機構(gòu)均于近期上報了中證1000指數(shù)基金產(chǎn)品。

對此，嘉實基金增強風格投資總監(jiān)劉斌直言，近兩年隨著市場流動性的充裕，小盤風格又逐步回歸。尤其是去年上半年中證500、中證1000指數(shù)的強勢表現(xiàn)讓人印象深刻，而近期市場小盤風格也顯著優(yōu)于大盤風格。目前來看宏觀環(huán)境更加利于小盤風格，而各家基金公司布局小盤股基金也將帶動增量資金進入小盤股，從而形成資金自我循環(huán)，進一步推動小盤股的強勢。

“風格轉(zhuǎn)變的本質(zhì)原因在于宏觀環(huán)境的變化。”劉斌進一步分析，從歷史角度來看，在寬貨幣、寬信用的宏觀經(jīng)濟復蘇初期，中小型企業(yè)相較于大型企業(yè)來說，業(yè)績修復的彈性和對流動性的敏感性更高，所以中小盤風格的股價表現(xiàn)彈性也更大。目前國內(nèi)經(jīng)濟處于疫后復蘇的階段，且市場的流動性十分充裕，因此當前小盤股具備上漲的條件。此外由于目前市場整體估值仍偏低，且內(nèi)部存在分化，大盤成長股尤其是近期成交過熱的電動車產(chǎn)業(yè)鏈的部分板塊估值仍相對較高。在此背景下，市場關(guān)注從大盤股轉(zhuǎn)換成小盤股有利于情緒的擴散，以及行業(yè)間估值的收斂。

另一方面，從投資分類看，已發(fā)行的小盤股基金里，九成為指數(shù)型基金，僅有6月28日剛成立的中歐小盤成長為偏股混合型基金。

對此，萬家基金楊坤表示，首先，由于目前市場上相關(guān)產(chǎn)品較少，因此從小盤風格刻畫的角度來看，指數(shù)投資本身是更有效的一種方式。其次，小盤股相較于大盤股而言，數(shù)量多且能夠承載的規(guī)模較小，對于主動投資而言，研究所需花費的精力與覆蓋的數(shù)量會更多。并且相對來說，跟蹤研究小盤股的分析師數(shù)量較少，相關(guān)基本面細節(jié)研究可能難以做到大盤股那樣充分，投資研究的難度可能會更大一些。最后，由于參與小盤股交易的資金屬性以及小盤股本身的體量，使其更容易受到政策面、情緒面等難以把握的因素影響并且大幅波動，進一步加大主動投資的難度，而被動投資這種分散的方式能夠較好的規(guī)避個股風險，并且表征風格收益，所以也是目前各家布局小盤產(chǎn)品的主要方式。

嘉實基金劉斌表示，從研究的角度，主動和被動研究的內(nèi)容是相似的，不過主動的研究更寬泛，ETF是更明確的投資方向?！爸鲃訖?quán)益產(chǎn)品是絕對收益產(chǎn)品，需要對個股有著深度的了解，尋找投資的阿爾法。被動指數(shù)投資只需了解這個產(chǎn)業(yè)，不需要對個股做出特別深度的了解，投資更勻稱，也會起到穩(wěn)定市場的作用?！?/p>

小盤風格或?qū)⒊掷m(xù)占優(yōu)高收益亦伴隨高風險

對于后市小盤股投資價值，萬家基金楊坤認為，小盤風格的相對占優(yōu)可能得以持續(xù)。

具體而言，在事件危機之后的年份，一般會疊加財政和貨幣刺激帶來的流動性過剩效應，低基數(shù)效應將帶來小盤股業(yè)績階段性占優(yōu)。結(jié)合市場宏觀環(huán)境，楊坤認為目前處于非常有利于小盤股強勢的階段，三季度經(jīng)濟預計呈現(xiàn)弱復蘇狀態(tài)，我國后續(xù)或?qū)⑼瞥雠c穩(wěn)增長、市場流動性相關(guān)的呵護政策。

“在疫后復蘇的階段，小盤具備更強的業(yè)績彈性，同時在宏觀流動性充裕、政策頻繁催化熱點的情況下，小盤股也更易受到資金的追捧，從而呈現(xiàn)不錯的業(yè)績表現(xiàn)和向上的彈性?！睏罾ぶ毖?，從更長期的風格輪動來看，經(jīng)歷了前幾年的大盤風格，2021年以來風格出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，公募布局小盤股基金產(chǎn)品的熱情可能會越來越高。

諾安基金量化與創(chuàng)新投資部副總經(jīng)理孔憲政表示，小盤作為一個風格因子已經(jīng)有5年左右時間失效了，但從各國股市長期表現(xiàn)來看，小盤股不會永久相對于大盤跑輸。

“目前小盤股相對于大盤股存在折價，由于前幾年大盤為主的核心資產(chǎn)估值被拉抬過多，大量的小盤股估值仍處在一個偏低的價位上。”孔憲政認為，由于量價等因子在小盤股中作用效果強于在大盤中的效果，預期量化基金在小盤行情中會有較為突出的表現(xiàn)。

“我們認為未來半年，托底經(jīng)濟的背景下，國內(nèi)流動性將依然保持十分充裕的狀態(tài)，小盤股估值溢價或仍有優(yōu)勢。”嘉實基金劉斌表示，目前來看金融市場的流動性依然較為充裕，這有利于小盤股的流動性溢價擴張。不過小盤股內(nèi)部的結(jié)構(gòu)也將逐漸變化，在經(jīng)濟復蘇初期，基本面更強、產(chǎn)業(yè)趨勢更好的小盤股率先反彈，如過去一段時間的新能源產(chǎn)業(yè)鏈。未來隨著經(jīng)濟復蘇的深化，以及流動性環(huán)境的持續(xù)充裕，小盤股行情可能會擴散到地產(chǎn)鏈、消費鏈等其他板塊。

對于小盤股產(chǎn)品的投資建議，萬家基金楊坤表示，小盤股在具備長期高收益特點的同時，也伴隨著高波動，高風險的特征。“對于普通投資者來說，盲目的參與到小盤股個股的博弈當中承擔了較大的風險，而通過基金投資，特別是小盤風格的被動指數(shù)基金可能是更加合理選擇?！?/p>

諾安基金孔憲政也認為，相對于過去幾年投資者熟悉的大盤核心資產(chǎn)而言，小盤股的個股風險較大，因此采用一籃子投資或者指數(shù)投資的方式可以有效降低風險。