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在教育公司普遍面臨轉型、業(yè)績飽受沖擊的當下，洪恩教育成為最特別的一家機構。

6月21日，其發(fā)布截至2022年3月31日的Q1未經審計財報。報告期內，洪恩教育營收2.43億元，同比增長7.1%；凈利潤1310萬元，同比增長83.6%。

(資料圖)

這實際上并不是單一季度的業(yè)績增長，在“雙減”政策下發(fā)后的四季度，洪恩教育營收逆勢增長25.5%、虧損同比收窄。

洪恩教育，為何能夠獨善其身？

“業(yè)績這邊獨好”

洪恩教育的業(yè)績不但沒有受到影響，反而有多項數據創(chuàng)造新高。

Q1洪恩教育實現營收2.43億元，較去年同期的2.27億元增長7.1%。毛利為1.70億元(合2680萬美元)，較去年同期的1.61億元增長5.4%。營收的增長主要得益于用戶數量的增加。今年一季度洪恩教育的平均月活用戶數（MAU）為1839萬，同比增長14.1%；去年同期為1612萬，官方宣稱MAU創(chuàng)造了歷史新高。該季度的付費用戶數量為161萬，去年同期則為168萬人——出現一定程度的下滑。但相比于其他上市公司，這樣的下滑幅度并不明顯。

需要看到的是，相比于其他教培機構壓縮成本開支，洪恩教育反而加大了投入。今年Q1洪恩教育營業(yè)總費用為1.59億元，較去年同期的1.58億元增長0.6%。其中研發(fā)費用增長尤為明顯，9660萬元的費用開支比去年同期增長了17.7%。一般及行政費用也同比呈現了15.5%的增長。

不過，洪恩教育確實“該花花，該省省”，銷售和營銷費用的變化最為明顯。一季度銷售和營銷費用為3590萬元，比去年同期的5290萬元下降了32.2%。這或許也與其在線、學前教育的內容，不方便大肆宣傳有關。

相比于營收的微增，利潤的表現更加亮眼。一季度洪恩教育凈利潤為1310萬元，較去年同期的710萬元增長83.6%。調整后凈利潤為1510萬元，較去年同期的1420萬元增長6.1%。

從遞延收入看，預計洪恩教育的業(yè)績不會出現大幅滑坡。截至2022年3月31日，洪恩教育的遞延收入和客戶預付款項為3.18億元，而2021年12月31日為3.03億元。

結合去年四季度的業(yè)績增長，可以得出基本結論：在教育機構轉型的當下，洪恩非但沒有受到沖擊，反而業(yè)績持續(xù)逆勢增長，呈現“風景這邊獨好”的增長態(tài)勢。這不由得讓人發(fā)問：洪恩為何能夠如此特殊地走出逆周期的行情？

“變相合規(guī)”

在一季報中，洪恩管理層只字未提“教育”，更多提及的是“產品”、“技術”。

CEO戴鵬提到，“我們繼續(xù)在產品和技術能力的基礎上，加強我們的產品組合，以更好地幫助家長使用有趣的工具，支持他們的孩子的全面發(fā)展。”CFO則表示，“我們專注于通過擴大產品陣容和提高技術能力來鞏固我們的市場領先地位。我們還采取措施，進一步擴大我們在智能設備方面的投資，以更好地支持兒童和家長的需求?！?/p>

而回顧剛上市的第一份財報，創(chuàng)始人池宇峰的表述是：“中國在線兒童娛樂教育市場將繼續(xù)受到產品質量和學習效果的驅動，我們產品的自主性和高質量不僅有助于鞏固我們的領先地位，還將幫助我們擴大覆蓋范圍，滿足不同地區(qū)和不同學習場景的家長未滿足的教育需求?！盋EO戴鵬則表示，“作為一家以研發(fā)為導向的教育公司，我們對兒童心理的深刻理解、扎實的教學理念、優(yōu)質的教育內容，讓我們擁有了堅實健康的用戶基礎。通過整合資源平臺和大數據分析的最大協同效應，不斷完善產品，提升用戶黏性，提升整體學習體驗，提升孩子的學習效果?！?/p>

洪恩并沒有展示具體的營收構成，而從此前財報的對比看，雖然洪恩教育的營收構成從“學習服務”和“學習材料及設備”，變?yōu)椤熬€上訂閱”和“線下產品及其他”。但如同高管措辭的變化，這些只是“換湯不換藥”。洪恩教育幾乎沒有做任何改變，繼續(xù)著原有業(yè)務。

這從側面解釋了，為何洪恩教育沒有受到任何影響，反倒呈現了業(yè)績的增長、利潤的顯著改善。

但洪恩教育真的沒有隱患嗎？至少從資本市場的反饋來看，并非如此。

雖然2021年至今業(yè)績沒有出現明顯下滑，但洪恩的股價卻一路走低，目前2.4美元的股價相比12美元的上市發(fā)行價縮水了80%。而且盡管一季度業(yè)績表現亮眼，但其股價依然沒有明顯回升。

為何業(yè)績持續(xù)增長下，依然得不到資本的認可？

懸在頭頂的合規(guī)之劍

看起來，通過更換措辭，洪恩教育似乎不算是教培機構。但結合此前的財報表述、結合洪恩教育實際提供的服務，很難完全避開“教育”一詞。

洪恩教育旗下有多款APP，包括《洪恩識字》、《洪恩拼音》、《洪恩ABC》、《洪恩思維》、《洪恩雙語繪本》、《洪恩故事》、《洪恩十萬問》、《洪恩閱讀》等，均面向學齡前兒童。無論是拼音、ABC、還是思維，很多課程都涉嫌提前教授小學階段的課程知識。

按照“雙減”政策，不得開展面向學齡前兒童的線上培訓；嚴禁以學前班、幼小銜接班、思維訓練班等名義，面向學齡前兒童開展線下學科類（含外語）培訓。

去年4月，教育部印發(fā)《關于大力推進幼兒園與小學科學銜接的指導意見》，強調落實國家有關規(guī)定，校外培訓機構不得對學前兒童違規(guī)進行培訓。去年6月1日，新版《未成年人保護法》正式實施。其中規(guī)定，幼兒園、校外培訓機構不得對學齡前未成年人進行小學課程教育。

嚴格來說，洪恩教育提供的識字、拼音、ABC，或許既屬于面向學齡前兒童提供線上培訓，又屬于對學齡前未成年人進行小學課程教育，合規(guī)風險不容忽視。這也是資本市場對洪恩教育業(yè)績反應平平的重要原因。

今年5月9日，北京出臺了《關于進一步做好教育移動互聯網應用程序備案及管理工作的通知》的文件。其中明確規(guī)定將不再受理學前線上培訓教育移動應用備案申請，已備案的予以撤銷。這或許也意味著，懸在洪恩教育頭頂上的合規(guī)之劍，有搖搖欲墜的危險。

目前，如何界定洪恩教育是否合規(guī)仍不清晰，面向學齡前提供的在線識字、拼音等究竟是內容服務商，還是教育移動應用，關乎著洪恩教育未來的發(fā)展。這也是洪恩教育面臨的巨大不確定性。在獲得確定性之前，洪恩教育的業(yè)績并不能打消投資者的顧慮，恐怕很難獲得資本垂青。