作為家居賣場頭部企業(yè)，紅星美凱龍(601828.SH，01528.HK)近兩年持續(xù)進(jìn)行“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營”轉(zhuǎn)型，但經(jīng)營狀況仍面臨著巨大挑戰(zhàn)。

9月8日，長江商報(bào)記者來到武漢市一家紅星美凱龍家居城，看到在商場內(nèi)，消費(fèi)者寥寥無幾，4層還有店鋪等待出租。

而就在幾天前，紅星美凱龍位于山東聊城的一家商場，因防疫措施執(zhí)行不力被通報(bào)停業(yè)整頓。僅僅一家商場停業(yè)整頓，或許并不會對紅星美凱龍的業(yè)績造成多大影響，但這折射了這家家居賣場龍頭企業(yè)深受疫情困擾的尷尬。

財(cái)報(bào)顯示，今年上半年，紅星美凱龍業(yè)績出現(xiàn)雙降，總營收69.57億元，同比下降7.28%;歸屬上市公司股東凈利潤10.25億元，同比下降32.1%。另外，上半年其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為20.01億元，同比下降3.96%。

不過，值得一提的是，上半年公司負(fù)債率有所降低，763.21億元的負(fù)債總額比2021年末減少逾10億元，但對比同行仍然較高。

業(yè)績不佳加上債務(wù)問題，紅星美凱龍開始通過變賣資產(chǎn)、質(zhì)押股票來“自救”。

二級市場方面，紅星美凱龍本就低迷的股價(jià)繼續(xù)下探，再創(chuàng)年內(nèi)新低。截至9月8日A股收盤，紅星美凱龍總市值僅余下212.9億元，相比曾經(jīng)的千億市值縮水約八成。

業(yè)績雙降債務(wù)承壓

今年上半年，紅星美凱龍錄得營收凈利潤雙降，其將問題歸結(jié)于疫情環(huán)境下的相關(guān)服務(wù)進(jìn)度延緩。

半年報(bào)顯示，紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)營收69.57億元，同比下降7.28%;歸屬上市公司股東凈利潤(簡稱凈利潤)10.35億元，同比下降32.1%;歸屬上市公司股東扣非后凈利潤9.37億元，同比下降6.89%。

具體來看，營收下降的主要是委管商場方面。財(cái)報(bào)顯示，上半年紅星美凱龍自營商場方面依然取得營收增長，其中租賃及相關(guān)收入為41.53億元，同比上升6%。而委管業(yè)務(wù)收入為12.96億元，較上年同期下降22.7%，主要系項(xiàng)目前期品牌咨詢委托管理、工程項(xiàng)目商業(yè)管理咨詢費(fèi)與商業(yè)咨詢費(fèi)及招商傭金項(xiàng)目收入降低所致。

實(shí)際上，紅星美凱龍業(yè)績自2020年以來一直表現(xiàn)不佳。

2021年，紅星美凱龍實(shí)現(xiàn)營收155.1億元，凈利潤20.5億元。而2019年的營收和凈利潤分別為164.69億元、46.86億元。

明顯可以看出，紅星美凱龍的業(yè)績，還遠(yuǎn)未恢復(fù)2019年疫情前的水平。

除了經(jīng)營面上難言樂觀外，紅星美凱龍的負(fù)債壓力更為沉重。近年來，受到疫情反復(fù)和房地產(chǎn)行業(yè)下行雙重影響，家居行業(yè)也步入下行通道。作為“中國家居零售A+H第一股”，紅星美凱龍自然首當(dāng)其沖，債務(wù)問題也隨之浮出水面。

長江商報(bào)記者梳理財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)，2017年—2020年間，紅星美凱龍資產(chǎn)負(fù)債率分別為54.72%、59.14%、59.95%、61.16%，一路走高。截至2021年年末，其資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)57.44%，總負(fù)債為776.56億元，位列家居上市企業(yè)之首。

據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，去年90家上市的同行業(yè)企業(yè)的負(fù)債合計(jì)為5.33千億元，平均負(fù)債金額是59.26億元，可以看出紅星美凱龍的負(fù)債總額已經(jīng)超出均值十幾倍。

不過，今年上半年，公司負(fù)債狀況有所改善，凈資產(chǎn)負(fù)債率降至54.4%，763.21億元的負(fù)債總額，相比2021年末也減少了13.49億元，但對比同行仍然較高。

上半年，紅星美凱龍持有貨幣資金61.35億元，比起去年末下降11.1%。相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，流動比率為50%，速動比率為48%，現(xiàn)金流動負(fù)債比率為7%。三項(xiàng)指標(biāo)處于一個較低水平，離安全區(qū)間有一定差距。

可見，雖然一定程度上降低了債務(wù)規(guī)模，但短期償債能力還存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

而且，債務(wù)高企也帶來高昂的利息支出，今年上半年，紅星美凱龍的利息支出達(dá)14.14億元，雖然較去年同期的15.53億元已有所下降，但依舊明顯高于凈利潤，一定程度上，可以說公司是在給銀行等金融機(jī)構(gòu)打工。

“輕資產(chǎn)、重運(yùn)營”收效甚微

紅星美凱龍如今面臨的困境，或許源于其經(jīng)營模式。

1986年，紅星美凱龍的創(chuàng)始人車建新，帶著從親戚那借來的600元，做起了生平第一筆家具生意，此后，車建新深入家居行業(yè)，并于2000年在北京開設(shè)了第一家紅星美凱龍國際家具廣場。

其業(yè)務(wù)主要分為兩大塊，一個是買地自建商場，然后對外招商，再收取租金、管理費(fèi)、咨詢費(fèi)等;另一個則是提供委管服務(wù)，以紅星美凱龍的品牌名義為委管商場、特許經(jīng)營商場和戰(zhàn)略合作商場提供運(yùn)營管理服務(wù)，并收取咨詢及管理費(fèi)等。

相比自建商場，后者模式更輕，紅星美凱龍得以快速規(guī)模擴(kuò)張。截至2021年底，紅星美凱龍共經(jīng)營95家自營商場，委管商場則達(dá)278家，還有合作經(jīng)營10家，加盟開業(yè)69家，共包括485家家居建材店/產(chǎn)業(yè)街，覆蓋全國224個城市。

紅星美凱龍尤其青睞下沉市場。截至2021年底，商場經(jīng)營面積近半均分布在三線及以下城市，已有及籌備中的委托管理商場在三線及以下城市的占比更超70%。

然而眾所周知，樓市寒冬中，三四線城市去化最困難?？硕饠?shù)據(jù)顯示，截至2022年6月，三四線庫存高企，狹義庫存、去化周期同比漲幅顯著超百城平均。由此，紅星美凱龍業(yè)績下滑就不足為奇。

業(yè)績不佳加上難以拆解的債務(wù)問題，紅星美凱龍開始通過變賣資產(chǎn)、質(zhì)押股票來“自救”。2021年，公司先后將旗下7家物流子公司和紅星地產(chǎn)70%的股權(quán)以23.12億元和40億元的價(jià)格出售給遠(yuǎn)洋資本;剛成立不久的美凱龍物業(yè)80%股權(quán)也以近7億元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給旭輝。

但這樣還不夠，在今年3月2日，紅星美凱龍發(fā)布公告稱，控股股東紅星美凱龍控股集團(tuán)將持有的8983.45萬股進(jìn)行質(zhì)押，募集資金不超過3.5億元。

從變賣資產(chǎn)“割肉”，再到質(zhì)押股票“輸血”，可見紅星美凱龍的債務(wù)問題已到了非常嚴(yán)峻的地步。事實(shí)上，紅星美凱龍也嘗試過轉(zhuǎn)型。2020年，紅星美凱龍?zhí)岢隽?ldquo;輕資產(chǎn)、重運(yùn)營、降杠桿”的戰(zhàn)略方針，想扭轉(zhuǎn)一直以來在地產(chǎn)項(xiàng)目中投入的經(jīng)營模式。

然而不幸的是，盡管公司大力發(fā)展委托管理模式，但從后續(xù)的結(jié)果來看，委托管理的商場經(jīng)營的并不理想。盡管數(shù)量增長要比自營商場的更快，但與此相對應(yīng)的委管收入，在2018年—2021年期間，從41.77億元降至32.56億元，占總收入的比重僅為20%左右，且占比持續(xù)下降。

有一位不愿具名的商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)資深人士告訴長江商報(bào)記者，輕資產(chǎn)運(yùn)營最大的挑戰(zhàn)就是商業(yè)經(jīng)營環(huán)境的帶來的不確定性。

近年來深受疫情困擾的紅星美凱龍，何時(shí)能擺脫巨額債務(wù)的桎梏，長江商報(bào)對此將持續(xù)關(guān)注。(記者張璐)