因?yàn)槲磳?duì)高達(dá)345億元存貨計(jì)提減值，“豬茅”牧原股份(002714.SZ)遭受廣泛質(zhì)疑。

近日，有報(bào)道質(zhì)疑稱，在2021年度報(bào)告中，牧原股份存在少計(jì)提39億元存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)而虛增利潤約39億元。

牧原股份回應(yīng)稱，不計(jì)提減值是根據(jù)減值測(cè)試結(jié)果做出的會(huì)計(jì)處理，完全符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的要求。

長江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，在低景氣周期，針對(duì)牧原股份不對(duì)截至2021年底高達(dá)271億元計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的行為，市場(chǎng)一直存在質(zhì)疑。此前，交易所也曾發(fā)函追問。從目前已經(jīng)披露的信息看，存貨究竟是否應(yīng)該計(jì)提，牧原股份是否存在虛增利潤行為，還難以界定。

讓市場(chǎng)擔(dān)憂的是，前期的激進(jìn)擴(kuò)張，讓牧原股份背上了沉重的債務(wù)包袱。截至今年一季度末，公司有息負(fù)債高達(dá)605億元，其中，短期債務(wù)接近400億元，賬面上貨幣資金161億元。公司正在籌劃不超過60億元定增募資用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，但資金缺口仍然很大。

盡管牧原股份說流動(dòng)性可控，盡管目前生豬銷售價(jià)格有上行勢(shì)頭，但下一個(gè)高景氣周期還沒有到來的明顯跡象。牧原股份的風(fēng)險(xiǎn)依然不容忽視。

虛增利潤之謎

在豬周期反轉(zhuǎn)的情況下，行業(yè)內(nèi)整體虧損，唯獨(dú)龍頭牧原股份實(shí)現(xiàn)盈利。這引發(fā)各界的好奇心——牧原股份是怎么做到的?

年報(bào)顯示，2021年，牧原股份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入788.90億元，同比增長40.18%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(簡(jiǎn)稱“凈利潤”)69.04億元，同比下降74.85%。

A股市場(chǎng)上，同為養(yǎng)豬的頭部企業(yè)，2021年，溫氏股份營業(yè)收入649.65億元，凈利潤為虧損134.34億元;正邦科技營業(yè)收入476.70億元，凈利潤為虧損188.19億元;新希望營業(yè)收入1262.62億元，凈利潤為虧損95.91億元。

2021年，正邦科技銷售商品豬1943萬頭，虧損191億元;溫氏股份銷售商品豬1322萬頭，虧損136億元;新希望銷售商品豬998萬頭，虧損95億元。這三家養(yǎng)豬企業(yè)，在2021年，基本上每賣一頭商品豬虧損千元。牧原股份銷售商品豬4026萬頭，盈利76億元，每賣一頭豬盈利約188元。

對(duì)此，牧原股份稱，是因養(yǎng)豬效率遠(yuǎn)超同行，自繁自養(yǎng)、規(guī)?；?、科技化等，公司養(yǎng)殖成本低于同行。

年報(bào)披露后，牧原股份引發(fā)了市場(chǎng)高度關(guān)注，核心焦點(diǎn)就是“財(cái)務(wù)造假”“業(yè)績有水分”。質(zhì)疑財(cái)務(wù)造假的依據(jù)之一，就是對(duì)期末大量存貨不進(jìn)行計(jì)提。

今年5月18日，深交所上市公司管理一部向牧原股份發(fā)出2021年年報(bào)問詢函，其中一個(gè)重要問題是為何不對(duì)存貨計(jì)提?

年報(bào)顯示，截至2021年底，牧原股份存貨賬面價(jià)值為余額為344.76億元，同比增加62.78%。其中原材料70.65億元，庫存商品2.86億元，消耗性生物資產(chǎn)271.25億元，同比增加93.78%。

消耗性生物資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的就是育肥豬，是否計(jì)提跌價(jià)損失主要針對(duì)這部分。

在回復(fù)監(jiān)管問詢函中，牧原股份給出的一頭育肥豬出欄前的平均養(yǎng)殖成本是1559.53元，公司預(yù)測(cè)每頭豬售價(jià)是1573.00元。預(yù)估的銷售價(jià)格高于養(yǎng)殖成本，因此，公司對(duì)存貨不予計(jì)提。

近日的報(bào)道模擬測(cè)算的數(shù)據(jù)是，牧原股份每一頭育肥豬出欄前的養(yǎng)殖成本為1777.6元，比牧原股份回復(fù)監(jiān)管函中經(jīng)會(huì)計(jì)師審核的價(jià)格要高出約218.07元。

上述報(bào)道測(cè)算的養(yǎng)豬成本中，包括豆粕、玉米等飼料采用的是市場(chǎng)價(jià)，牧原股份自產(chǎn)飼料，加上批量采購，且這些原料并不一定是在四季度集中采購，亦有可能在價(jià)格相對(duì)于低位大量購進(jìn)的。因此，報(bào)道中測(cè)算的飼料成本并不一定準(zhǔn)確。

不過，報(bào)道中測(cè)算時(shí)，生豬價(jià)格為13.25元/公斤，明顯高于牧原股份今年前三個(gè)月商品豬銷售價(jià)格。據(jù)披露，今年前兩個(gè)月，牧原股份銷量783.1萬頭，商品豬銷售價(jià)格為12.38元/公斤，3月份，銷售價(jià)格為11.67元/公斤。今年4月，商品豬銷售價(jià)格為12.56元/公斤。而在去年四季度，公司商品豬銷售價(jià)格為14.75元/公斤。

4月30日，是牧原股份披露2021年年報(bào)之時(shí)，今年前四個(gè)月的商品豬銷售價(jià)格均低于去年四季度。去年底存欄的育肥豬，在今年4月底前，應(yīng)該成為商品豬被出售。因此，測(cè)算的每一頭商品豬的價(jià)格應(yīng)該以今年前四個(gè)月的商品豬銷售價(jià)格進(jìn)行。因此，牧原股份存在育肥豬的預(yù)測(cè)售價(jià)偏高問題。

針對(duì)報(bào)道質(zhì)疑，牧原股份回應(yīng)稱，報(bào)道中推算的育肥豬銷售體重118.7公斤，與實(shí)際不符，實(shí)際為110公斤。公司使用預(yù)測(cè)銷售均價(jià)為14.3元/公斤，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部統(tǒng)計(jì)的2022年1-4月生豬出場(chǎng)價(jià)格高于公司預(yù)測(cè)銷售均價(jià)，公司進(jìn)行減值測(cè)試時(shí)使用的預(yù)計(jì)銷售價(jià)格與實(shí)際情況基本相符，具有審慎性。

總之，牧原股份稱，不對(duì)存貨計(jì)提跌價(jià)損失合理。

那么，牧原股份究竟是否存在虛增利潤行為，仍是一個(gè)謎。真相，可能只有牧原股份心知肚明。

600億債務(wù)之下苦熬低景氣周期

是否存在財(cái)務(wù)造假行為暫時(shí)難以定論，牧原股份的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)依然備受關(guān)注。

在交易所年報(bào)問詢函中，首當(dāng)其中的問題，就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

深交所的問詢函主要針對(duì)的是牧原股份2021年報(bào)中的一組數(shù)據(jù)：公司報(bào)告期末持有的貨幣資金余額為121.98億元，同比減少16.42%，其中受限資金余額37.9億元，同比增加453.64%，持有的有息負(fù)債(短期借款、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債、長期借款、應(yīng)付債券)余額為525.9億元，同比增加67.94%;資產(chǎn)負(fù)債率為61.30%，同比增加15.21個(gè)百分點(diǎn)，EBITDA全部債務(wù)比、利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金利息保障倍數(shù)和EBITDA利息保障倍數(shù)分別同比下降70.25%、86.88%、70.66%和77.61%。

報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生的利息費(fèi)用為22.19億元，同比增加140.47%;經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少29.72%，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額同比減少45.76%，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-359.68億元。問詢函要求牧原股份結(jié)合營運(yùn)資金需求、持有的貨幣資金情況、銀行授信使用情況、經(jīng)營現(xiàn)金流情況、償債期限及安排等因素，分析說明公司是否存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

擔(dān)心流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，仍然是基于目前處于低景氣周期。

貨幣資金122億元，有息債務(wù)525億元，其中短期債務(wù)300億元，這不得不讓人擔(dān)憂其流動(dòng)性。因?yàn)?，公司?yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款極少，而應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款高達(dá)366.69億元，其他應(yīng)付款達(dá)93.14億元。

再來看貨幣資金122億元，當(dāng)年利息收入0.83億元，意味著常年賬上的資金并不多。

今年一季度末，公司貨幣資金余額為161.16億元(含受限資金)，有息負(fù)債為605.37億元，二者分別較年初增加39.18億元、79.47億元，應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款為389.43億元，資產(chǎn)負(fù)債率為65.18%，進(jìn)一步攀升。一季度，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-0.58億元。

導(dǎo)致目前緊張的財(cái)務(wù)狀況源于牧原股份激進(jìn)擴(kuò)張。2019年底，公司固定資產(chǎn)188.64億元，今年一季度末猛增至1009.38億元。目前，在建工程超百億。

對(duì)照公司近5年資本支出與經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流，2020年、2021年，牧原股份的資本支出合計(jì)達(dá)900億元，而其經(jīng)營現(xiàn)金流相對(duì)平穩(wěn)，這是其資產(chǎn)負(fù)債率大幅攀升的主要原因。

牧原股份回應(yīng)稱，截至2021年12月31日，公司已獲得銀行授信總額度為620億元，未使用授信額度為222億元。公司定增募集資金總額不低于50億元且不超過60億元正處于發(fā)行審核階段，相關(guān)募集資金將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。此外，今年5月20日，公司股東大會(huì)審議通過相關(guān)，公司將申請(qǐng)向控股股東牧原集團(tuán)借款額度不超過100億元，有效期3年。

只是，牧原集團(tuán)究竟能提供多少資金，暫且不知。目前，牧原集團(tuán)以及公司實(shí)際控制人秦英林均質(zhì)押了部分所持牧原股份的股權(quán)。

尚處在低景氣周期，一季度虧損，飼料漲價(jià)，在建項(xiàng)目尚需繼續(xù)投入，牧原股份的財(cái)務(wù)壓力可想而知。牧原股份或在等周期反轉(zhuǎn)，屆時(shí)，數(shù)百億存貨將變?yōu)閷?shí)實(shí)在在現(xiàn)金流，才能緩解流動(dòng)性壓力。不過，公司仍然要控制好擴(kuò)張速度。(記者沈右榮)