A股公司美聯(lián)新材的關(guān)聯(lián)方惠州仁信新材料股份有限公司(簡(jiǎn)稱“仁信新材”)第四次沖擊IPO，這一次，也難言順利。

仁信新材主要從事聚苯乙烯高分子新材料研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，早在2017年就被評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)。然而，2021年，公司的研發(fā)費(fèi)率僅為0.28%，明顯低于同行，這讓市場(chǎng)質(zhì)疑其真實(shí)的研發(fā)能力。

客戶與供應(yīng)商重疊存在利益操作空間，仁信新材客戶與供應(yīng)商多有重疊，且與關(guān)聯(lián)方也存在客戶、供應(yīng)商重疊現(xiàn)象。不僅如此，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，7家客戶與2家供應(yīng)商剛成立不久就與公司開展合作。這些異常現(xiàn)象，共同指向仁信新材的真實(shí)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。

備受質(zhì)疑的是，2020年的9個(gè)月內(nèi)，仁信新材兩次派發(fā)紅利，公司實(shí)際控制人獲得分紅后轉(zhuǎn)手就拆借給關(guān)聯(lián)方，這究竟是因何而為?

截至2021年底，仁信新材總資產(chǎn)7.75億元，營(yíng)業(yè)收入16.98億元。公司員工僅有128人，其中，生產(chǎn)87人、財(cái)務(wù)6人、行政管理13人，這一數(shù)據(jù)的真實(shí)性也備受質(zhì)疑。

產(chǎn)能猛增4.5倍必要性存疑

仁信新材的IPO之路走得很不順，主要原因可能源于自身。

公開資料顯示，早在2019年6月，仁信新材就申請(qǐng)A股上市。意外的是，剛剛遞交上市申請(qǐng)，次月，公司就被中止審查。為何首次IPO如此短命?截至目前，仍未見仁信新材披露中止的個(gè)中緣由。

2021年4月，仁信新材再次申請(qǐng)創(chuàng)業(yè)板IPO。然而，僅過5個(gè)月，仁信新材因招股書公布的財(cái)務(wù)資料不全，主動(dòng)申請(qǐng)更新，上市進(jìn)程再次被擱置。

2021年12月，仁信新材更新了財(cái)務(wù)資料，深交所恢復(fù)上市審核。然而，到了今年1月26日，仁信新材創(chuàng)業(yè)板IPO審核又變更為“中止”狀態(tài)。這一次，深交所披露，仁信新材申報(bào)會(huì)計(jì)師信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，深交所中止其發(fā)行上市審核。直到今年3月6日才恢復(fù)上市審核。

目前來(lái)看，仁信新材的本次IPO進(jìn)程還算順利，截至今年5月27日，已經(jīng)完成問詢。

這一次，算得上是仁信新材的第四次IPO。盡管一而再再而三地沖擊IPO，但仁信新材的募投項(xiàng)目并未改變，主要內(nèi)容為大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)。

本次IPO，公司擬募資約6.29億元，1.62億元投向年產(chǎn)18萬(wàn)噸聚苯乙烯新材料擴(kuò)建項(xiàng)目、3.70億元投向惠州仁信新材料三期項(xiàng)目、0.36億元用于聚苯乙烯1號(hào)2號(hào)生產(chǎn)線設(shè)備更新、0.60億元用于研發(fā)中心項(xiàng)目建設(shè)。

根據(jù)招股書，年產(chǎn)18萬(wàn)噸聚苯乙烯新材料擴(kuò)建項(xiàng)目及惠州仁信新材料三期項(xiàng)目建設(shè)期均為24個(gè)月，均建設(shè)年產(chǎn)9萬(wàn)噸通用級(jí)聚苯乙烯(GPPS)和年產(chǎn)9萬(wàn)噸高抗沖聚苯乙烯(HIPS)，其中HIPS生產(chǎn)線均可轉(zhuǎn)產(chǎn)GPPS。

暫且不考慮募投項(xiàng)目三的1號(hào)、2號(hào)生產(chǎn)線設(shè)備更新后新增產(chǎn)能，單單是上述兩個(gè)項(xiàng)目，仁信新材將新增36萬(wàn)噸/年聚苯乙烯產(chǎn)能，通用級(jí)和高抗沖級(jí)各占一半。

目前，仁信新材的聚苯乙烯產(chǎn)能為30萬(wàn)噸，其中，通用級(jí)和高抗沖級(jí)分別為21萬(wàn)噸/年、9萬(wàn)噸/年。去年11月之前，公司全部為通用級(jí)，產(chǎn)能接近飽和。但在去年11月，通用級(jí)和高抗沖級(jí)聚苯乙烯產(chǎn)能各9萬(wàn)噸/年進(jìn)行試生產(chǎn)，尚需經(jīng)歷驗(yàn)收、產(chǎn)能爬坡、批量出貨等幾個(gè)重要階段。

18萬(wàn)噸產(chǎn)能尚在試生產(chǎn)，竟然要在2年內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)36萬(wàn)噸產(chǎn)能。那么，公司新增產(chǎn)能將達(dá)到54萬(wàn)噸/年，較原有的12萬(wàn)噸產(chǎn)能將增加4.5倍。

如此大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)，仁信新材消化得了嗎?未來(lái)是否會(huì)出現(xiàn)較大規(guī)模產(chǎn)能閑置?亦或是，公司借擴(kuò)產(chǎn)之名行圈錢之實(shí)?

仁信新材也坦承，盡管已經(jīng)作了前期的客戶開發(fā)和儲(chǔ)備，并持續(xù)努力提升生產(chǎn)工藝水平和產(chǎn)品質(zhì)量，但仍然不能排除未來(lái)在市場(chǎng)開拓、產(chǎn)品開發(fā)等方面無(wú)法達(dá)到原有預(yù)期，公司將面臨募投項(xiàng)目產(chǎn)能難以消化風(fēng)險(xiǎn)。

向單一供應(yīng)商采購(gòu)占比超70%

在銷售與采購(gòu)方面，仁信新材也不能讓人信服。

招股書顯示，仁信新材的前五大客戶分為兩部分，一部分是工廠客戶，一部分為貿(mào)易商。2019年至2021年(簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”)，前五大客戶貢獻(xiàn)的銷售收入占比在40%左右。從前五大客戶經(jīng)營(yíng)所屬行業(yè)來(lái)看，前四大客戶是貿(mào)易商。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，報(bào)告期內(nèi)，公司歷年前五名工廠客戶和貿(mào)易商客戶共計(jì)13家，7家客戶成立不久就成為其重要客戶。

具體為，惠州市凱帝智光電科技有限公司于2016年11月2日注冊(cè)，2017年開始與仁信新材合作，2019年、2020年為第四大客戶，2021年退出前五大客戶。

惠州粵華興光電科技有限公司成立于2017年4月1日，注冊(cè)資本僅100萬(wàn)元，2017年就成為仁信新材客戶。此外，貿(mào)易商客戶深圳市拓德能源服務(wù)有限公司、深圳市厚德新材料供應(yīng)鏈有限公司、廣東金勝供應(yīng)鏈有限公司等均在成立不久就成為仁信新材客戶。

剛剛成立就成為仁信新材的客戶，是否具有合理性?

據(jù)披露，報(bào)告期內(nèi)，與仁信新材保持持續(xù)合作的客戶數(shù)量為46家，其中工廠客戶32家、貿(mào)易商客戶14家。而貿(mào)易商的終端客戶存在與仁信新材直銷客戶重疊的情形，2018年至2020年，存在重疊的客戶共計(jì)27家，2021年存在重疊客戶13家。

顯然，貿(mào)易商是要賺取差價(jià)的，從貿(mào)易商手上拿貨的價(jià)格可能高于直接從仁信新材拿貨，那么，這些客戶為何還要從貿(mào)易商手上拿貨呢?

仁信新材稱，部分中小型工廠客戶的產(chǎn)品需求穩(wěn)定性較差，且資金實(shí)力相對(duì)較弱，在公司執(zhí)行嚴(yán)格的銷售政策情況下，這些客戶在資金緊張時(shí)轉(zhuǎn)而向貿(mào)易商采購(gòu)。另一方面，部分客戶前期向貿(mào)易商采購(gòu)，其資金實(shí)力增強(qiáng)后，轉(zhuǎn)而直接向公司采購(gòu)。這一解釋并不能讓人釋疑，客戶轉(zhuǎn)而向貿(mào)易商采購(gòu)，多數(shù)貿(mào)易商的資本實(shí)力也不強(qiáng)，難道不擔(dān)心終端客戶款型支付問題嗎?

廣東仁信集團(tuán)是仁信新材的關(guān)聯(lián)方，其也是一家貿(mào)易商，以聚氯乙烯樹脂或粉體的貿(mào)易業(yè)務(wù)為主。截至2021年底，其總資產(chǎn)7.64億元，與仁信新材的總資產(chǎn)7.75億元不相上下。但其2021年的凈利潤(rùn)只有10.86萬(wàn)元，僅相當(dāng)于仁信新材的0.08%。

廣東仁信集團(tuán)與仁信新材的客戶、供應(yīng)商均存在重疊情形。而且，2020年，仁信新材前五大貿(mào)易商客戶深圳市安聚富化工有限公司向仁信集團(tuán)采購(gòu)聚氯乙烯。

廣東仁信集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模與仁信新材相當(dāng)，為何盈利能力如此之低，且存在財(cái)務(wù)壓力?

2020年5月、9月，仁信新材出人意料地完成了2019年度、2020年半年度利潤(rùn)分紅，分別派發(fā)紅利4347.60萬(wàn)元、5434.50萬(wàn)元。公司實(shí)際控制人邱漢周、邱漢義獲得稅后現(xiàn)金股利分別為2006.20萬(wàn)元、1474.80萬(wàn)元。

突擊分紅，實(shí)控人所得資金用于何處?根據(jù)招股書，邱漢要用于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品、拆借給廣東仁信集團(tuán)，邱漢義用于拆借給廣東仁信集團(tuán)、借給自然人以及購(gòu)買家具和家用電器等。

據(jù)此可以判斷，仁信新材流血間接給廣東仁信集團(tuán)輸血。

在供應(yīng)商方面，仁信新材高度依賴第一大供應(yīng)商中海殼牌石油化工有限公司，報(bào)告期，公司向其采購(gòu)占比在70%左右，2021年的采購(gòu)占比達(dá)76.27%。報(bào)告期，公司向五大供應(yīng)商采購(gòu)占比超過90%。

此外，寧波中哲物產(chǎn)有限公司等2家供應(yīng)商也是剛成立就與仁信新材開展合作。

研發(fā)費(fèi)率0.28%遠(yuǎn)低同行

員工數(shù)量、研發(fā)費(fèi)率均明顯偏低，難免讓人懷疑其真實(shí)性。

仁信新材稱，早在2017年，公司就已經(jīng)獲評(píng)為高新技術(shù)企業(yè)，但從公司研發(fā)費(fèi)用來(lái)看，投入偏低。

報(bào)告期，公司研發(fā)費(fèi)用分別為313.40萬(wàn)元、702.22萬(wàn)元、480.59萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.25%、0.63%、0.28%，大幅波動(dòng)，且遠(yuǎn)低于同行。同行業(yè)可比公司均值為1.50%、1.52%、1.66%。

仁信新材與A股公司星輝環(huán)材的業(yè)務(wù)、研發(fā)活動(dòng)具有較高的相似性，均是將研發(fā)試制成品對(duì)外銷售形成的利益流入計(jì)入銷售收入核算。報(bào)告期，星輝環(huán)材的研發(fā)費(fèi)率分別為3.51%、3.46%、3.47%。

仁信新材稱，星輝環(huán)材將研發(fā)投入全部費(fèi)用化，而公司則將與研發(fā)試制成品相關(guān)的支出在試制品完成后計(jì)入存貨，導(dǎo)致公司的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比重較偏低。

報(bào)告期，仁信新材實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為12.41億元、11.13億元、16.98億元，歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱“凈利潤(rùn)”)為1.09億元、1.70億元、1.34億元。2021年，營(yíng)業(yè)收入大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)反而下降20.96%。

仁信新材的人均收入明顯偏高，報(bào)告期，分別約為1205萬(wàn)元/人、1040萬(wàn)元/人、1327萬(wàn)元/人。對(duì)應(yīng)的員工數(shù)量為103人、107人、128人。

2021年，員工數(shù)量?jī)H128人，讓人有些意外。

據(jù)披露，公司生產(chǎn)人員87人、采購(gòu)銷售人員8人、研發(fā)技術(shù)人員14人、行政管理人員13人、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員6人。

按照招股書披露的信息，作為一家化工企業(yè)，年生產(chǎn)16.01萬(wàn)噸聚苯乙烯，僅有87的工人，而公司并未進(jìn)入智能化時(shí)代，這樣狀況有點(diǎn)令人意外。

顯然，采購(gòu)銷售人員只有8人，也明顯偏少。財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員6人是否合理?通常而言，一定規(guī)模的企業(yè)，財(cái)務(wù)部門設(shè)置方面，需配置財(cái)務(wù)總監(jiān)、經(jīng)理、主管、總賬會(huì)計(jì)、成本會(huì)計(jì)、稅務(wù)會(huì)計(jì)、往來(lái)會(huì)計(jì)、出納等。

仁信新材于2021年底總資產(chǎn)7.75億元，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入16.98億元。一會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士向長(zhǎng)江商報(bào)記者表示，像這樣規(guī)模的公司，財(cái)務(wù)總監(jiān)、財(cái)務(wù)經(jīng)理、主管、稅務(wù)會(huì)計(jì)、成本會(huì)計(jì)、往來(lái)會(huì)計(jì)、出納等崗位不可或缺，尤其是上市企業(yè)及IPO企業(yè)，財(cái)務(wù)要求更為規(guī)范嚴(yán)格，6名財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員是不夠的。

其實(shí)，僅有13名行政管理人員也不夠。

根據(jù)招股書，2021年，仁信新材董監(jiān)高及核心人員共計(jì)16人，除了三名獨(dú)董外以及未在公司領(lǐng)取薪酬的董事段文勇(美聯(lián)新材董事、副總經(jīng)理、董秘)、監(jiān)事黃喜貴外，還有11人。

作為一家規(guī)模以上企業(yè)，公司需要設(shè)立辦公室、人力資源部、法務(wù)部等必要的行政類部門。

那么，13名行政管理人員真實(shí)可信嗎?

美聯(lián)新材實(shí)際控制人黃偉汕系仁信新材重要股東，他能分享這次IPO盛宴嗎?