中式連鎖快餐第一股將花落誰(shuí)家?地處安徽合肥的安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司(簡(jiǎn)稱老鄉(xiāng)雞)正在沖刺。

老鄉(xiāng)雞是一家十分典型的家族企業(yè)，一家兩代五人合計(jì)持有老鄉(xiāng)雞91.32%股權(quán)，且占據(jù)了董事會(huì)中獨(dú)董之外的四個(gè)席位中的三席，公司治理存在隱患。

發(fā)端于安徽合肥的老鄉(xiāng)雞，超七成收入來(lái)自安徽，區(qū)域集中度較高。2017年開(kāi)始，老鄉(xiāng)雞也試圖走出安徽奔向全國(guó)市場(chǎng)，遺憾的是，2021年，其在湖北、上海、江蘇等6省市全部虧損，合計(jì)虧損約1.63億元。

老鄉(xiāng)雞不信邪。本次IPO，公司擬募資12億元，除了建設(shè)華東總部外，公司還打算繼續(xù)在江蘇、湖北、浙江、廣東等省市進(jìn)行重點(diǎn)布局，計(jì)劃開(kāi)設(shè)線下門店700家。

老鄉(xiāng)雞甚少引入外部機(jī)構(gòu)。除了2019年引進(jìn)加華資本外，IPO前夕，公司又引入兩家機(jī)構(gòu)突擊入股，以圖分享上市紅利。

備受詬病的還有，引進(jìn)外部資金近3.4億元，老鄉(xiāng)雞的資金依然不充足。然而，在IPO前夕，公司突擊分紅1.02億元。

省外巨虧仍大舉加碼

明知山有虎偏向虎山行。老鄉(xiāng)雞堅(jiān)定外向拓展布局戰(zhàn)略，正籌劃豪擲巨資開(kāi)路。

本次IPO，老鄉(xiāng)雞計(jì)劃募資12億元，用于三個(gè)項(xiàng)目建設(shè)，即老鄉(xiāng)雞華東總部項(xiàng)目、新增餐飲門店建設(shè)項(xiàng)目、數(shù)據(jù)信息化升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，計(jì)劃投資金額分別為6億元、8.10億元、2.15億元，合計(jì)為16.25億元。對(duì)應(yīng)擬分別使用募資4.75億元、5.10億元、2.15億元。

對(duì)比發(fā)現(xiàn)，擬募資資金較其計(jì)劃投資金額相差4.25億元。老鄉(xiāng)雞表示，不足部分由公司通過(guò)自有資金、銀行貸款等方式解決。

根據(jù)招股書，老鄉(xiāng)雞華東總部項(xiàng)目建設(shè)期2年，項(xiàng)目中央廚房承載上海及周邊未來(lái)1200家老鄉(xiāng)雞門店的產(chǎn)品加工、倉(cāng)儲(chǔ)及配送功能。新增餐飲門店建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)期3年，計(jì)劃在上海、南京、蘇州、深圳、北京、武漢、杭州、合肥、蕪湖和六安等10個(gè)重點(diǎn)城市開(kāi)設(shè)700家直營(yíng)門店，深耕華東區(qū)域市場(chǎng)，同時(shí)擴(kuò)大公司產(chǎn)品在全國(guó)的覆蓋區(qū)域。

這是一次大手筆擴(kuò)張。截至2021年底，老鄉(xiāng)雞布局全國(guó)的門店數(shù)量為1073家。在華東建設(shè)總部，老鄉(xiāng)雞走向全國(guó)的決心可見(jiàn)一斑。

老鄉(xiāng)雞成立于2003年，長(zhǎng)期深耕安徽本土市場(chǎng)，直到2017年，才跨出省外擴(kuò)張的一步。2017年，公司通過(guò)收購(gòu)武漢永和部分門店，開(kāi)拓品牌發(fā)展模式，加快老鄉(xiāng)雞在全國(guó)的發(fā)展步伐。

隨后，公司相繼在江蘇、上海、浙江、北京、深圳等省市進(jìn)行布局。2019年，老鄉(xiāng)雞(上海)餐飲有限公司成立，2020年，老鄉(xiāng)雞(北京)餐飲有限公司、廣東老鄉(xiāng)雞餐飲有限公司相繼成立，標(biāo)志著公司大踏步擴(kuò)張，并進(jìn)軍一線城市。

不過(guò)，雖然已歷經(jīng)四年省外市場(chǎng)布局，但老鄉(xiāng)雞省外市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)堪稱是“全軍覆沒(méi)”。

招股書顯示，2019年至2021年(簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，老鄉(xiāng)雞實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為28.59億元、34.54億元、43.93億元，對(duì)應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))為1.59億元、1.05億元、1.35億元，扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)(簡(jiǎn)稱扣非凈利潤(rùn))分別為1.61億元、0.95億元、1.39億元。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期，雖然營(yíng)業(yè)收入逐年增長(zhǎng)，2021年的營(yíng)業(yè)收入較2019年增加整整15.34億元，但對(duì)應(yīng)的凈利潤(rùn)反而減少0.24億元。

增收不增利的重要因素，就出在省外擴(kuò)張身上。2021年，全資子公司湖北老鄉(xiāng)雞、江蘇老鄉(xiāng)雞、老鄉(xiāng)雞(上海)、浙江老鄉(xiāng)雞、廣東老鄉(xiāng)雞、北京老鄉(xiāng)雞分別虧損3842.30萬(wàn)元、3898.54萬(wàn)元、2240.14萬(wàn)元、1390.04萬(wàn)元、2940.48萬(wàn)元、2021.57萬(wàn)元，合計(jì)虧損約1.63億元。

上述數(shù)據(jù)也表明，老鄉(xiāng)雞用在安徽省內(nèi)市場(chǎng)賺的錢來(lái)填補(bǔ)省外虧損窟窿。

如此境況，老鄉(xiāng)雞仍然執(zhí)著大規(guī)模實(shí)施全國(guó)擴(kuò)張戰(zhàn)略，前景難測(cè)。

值得一提的是，在開(kāi)拓省外市場(chǎng)過(guò)程中，老鄉(xiāng)雞還暴露出嚴(yán)重的內(nèi)控問(wèn)題。江蘇老鄉(xiāng)雞財(cái)務(wù)經(jīng)理汪某某，曾于2017年10月至2019年5月期間，從公司支付寶賬戶挪用資金2473.80萬(wàn)元。公司發(fā)現(xiàn)后報(bào)警，但汪某某意外去世，損失只能由公司自行承擔(dān)。

兩機(jī)構(gòu)攜資1.39億突擊入股

IPO之前突擊引進(jìn)股東，是IPO監(jiān)管的重點(diǎn)。老鄉(xiāng)雞就存在突擊入股問(wèn)題。

通常而言，遞交上市申請(qǐng)前一年入股IPO企業(yè)，稱之為突擊入股。

其實(shí)，在引進(jìn)外部資本方面，老鄉(xiāng)雞較為謹(jǐn)慎。

從公開(kāi)信息看，老鄉(xiāng)雞的發(fā)展較為勵(lì)志。1982年，20歲的束從軒退伍回到老家安徽合肥肥西縣，拿父母給自己攢的結(jié)婚錢，開(kāi)始養(yǎng)雞。后來(lái)，又從養(yǎng)雞拓展至餐飲。2003年，肥西老母雞門店正式開(kāi)業(yè)。

2005年6月，有了一定規(guī)模的老鄉(xiāng)雞得到了國(guó)有資本扶持。當(dāng)年，安徽國(guó)資委下屬企業(yè)合肥創(chuàng)新投出資200萬(wàn)元入股，持股50%，但并不參與經(jīng)營(yíng)。雙方約定，兩年后，束從軒可以最低200萬(wàn)元的價(jià)格回購(gòu)股份，束從軒享有獨(dú)立自主經(jīng)營(yíng)權(quán)，但公司每年需分紅40萬(wàn)元。

國(guó)資入股給了老鄉(xiāng)雞較大助力，2007年，合肥創(chuàng)新如期退出。

在后來(lái)的發(fā)展過(guò)程中，老鄉(xiāng)雞頻頻增資，部分員工通過(guò)持股平臺(tái)間接入股。

2019年，是老鄉(xiāng)雞發(fā)展史上的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，公司首次引進(jìn)外部資本。這一年，老鄉(xiāng)雞大規(guī)模增資，注冊(cè)資本由510萬(wàn)元增加至3660萬(wàn)元，新增的3150萬(wàn)元注冊(cè)資本中，裕和投資增資182.20萬(wàn)元，增資金額為1.99億元，增資價(jià)格為109.29元/注冊(cè)資本。以此估算，此時(shí)的老鄉(xiāng)雞估值為40億元。

資本入股后，老鄉(xiāng)雞走上了快速發(fā)展軌道，上市事項(xiàng)也被提上議事日程。不過(guò)，此時(shí)，外部資本僅裕和投資一家。

2021年12月，老鄉(xiāng)雞再次通過(guò)增資擴(kuò)股引進(jìn)外部機(jī)構(gòu)。這一次，其注冊(cè)資本從3660萬(wàn)元增至3688.26萬(wàn)元，新增的注冊(cè)資本由麥星投資、廣發(fā)乾和認(rèn)購(gòu)。麥星投資、廣發(fā)乾和分別出資8900萬(wàn)元、5000萬(wàn)元，認(rèn)購(gòu)18.10萬(wàn)股、10.17萬(wàn)股。據(jù)此計(jì)算，本次的增資價(jià)格為491.7元/股。此時(shí)，公司估值達(dá)到181.63億元。這一次，老鄉(xiāng)雞引進(jìn)資金1.39億元。

此次增資價(jià)格較2019年大幅增長(zhǎng)，公司解釋稱，增資價(jià)格系協(xié)商定價(jià)的結(jié)果，公司已經(jīng)啟動(dòng)上市工作。

今年5月19日，老鄉(xiāng)雞遞交上市申請(qǐng)，并進(jìn)行了預(yù)披露，擬在上交所主板掛牌上市。由此可見(jiàn)，麥星投資、廣發(fā)乾和屬于突擊入股。

再來(lái)看引進(jìn)的三名股東，裕和投資系加華資本投資基金，廣發(fā)乾和系廣發(fā)證券旗下的投資平臺(tái)。

短短兩年，老鄉(xiāng)雞的估值從40億元猛增至181億元，增幅之大讓人有些意外。尚未上市，其估值已經(jīng)高達(dá)181億元，老鄉(xiāng)雞的IPO事項(xiàng)備受市場(chǎng)關(guān)注，突擊入股的兩家機(jī)構(gòu)及加華資本或?qū)⒋筚嵦刭崱?/p>

流動(dòng)性不足仍突擊分紅過(guò)億

家族企業(yè)有利也有弊，突出的問(wèn)題在于實(shí)控人實(shí)際控制問(wèn)題。

老鄉(xiāng)雞由束從軒創(chuàng)立，目前，其雖然擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，但并不持有股份。截至招股書簽署之日，束從軒之子束小龍直接持有公司8931.02萬(wàn)股股份，其女束文直接持有公司1786.21萬(wàn)股，束小龍、束文兄妹合計(jì)直接持股29.77%。同時(shí)，束小龍、董雪夫妻及束文通過(guò)合肥羽壹、青島束董合計(jì)持有公司61.55%股權(quán)，三人直接間接合計(jì)持有公司91.32%股權(quán)。束小龍、束文的父母束從軒、張瓊通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓，將其所持股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給束小龍、束文，二人暫時(shí)并不持有股份。公司認(rèn)定，束從軒、張瓊、束小龍、董雪、束文5名家族成員為老鄉(xiāng)雞的實(shí)際控制人。

除了絕對(duì)控股外，五名家族成員還在公司擔(dān)任要職。老鄉(xiāng)雞設(shè)置有7個(gè)董事席位，除了三名獨(dú)董席位外，四個(gè)董事席位中，三個(gè)董事席位被束從軒一家占據(jù)。具體為，束從軒擔(dān)任董事長(zhǎng)，束小龍擔(dān)任副董事長(zhǎng)，董雪擔(dān)任董事、副總經(jīng)理，剩下一名董事為束從德，其還擔(dān)任公司總經(jīng)理。由此可見(jiàn)，束從軒一家牢牢把控著董事會(huì)。

此外，在高管層，張瓊還擔(dān)任公司副總經(jīng)理。

在2019年、2021年兩次大規(guī)模增資擴(kuò)股引進(jìn)投資者之時(shí)，老鄉(xiāng)雞也選擇在IPO前夕大規(guī)模派發(fā)現(xiàn)金紅利。2021年4月27日，老鄉(xiāng)雞召開(kāi)股東會(huì)議，以截至2021年3月31日3660萬(wàn)出資額為基數(shù)，向全體股東每一認(rèn)繳的出資額派發(fā)現(xiàn)金紅利2.8元(含稅)，共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利約1.02億元。

其實(shí)，老鄉(xiāng)雞流動(dòng)性并不充足。2021年底，公司賬面貨幣資金5.37億元，對(duì)應(yīng)的長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為5.67億元。2021年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為7億元，當(dāng)年底因?yàn)樵鲑Y擴(kuò)股引進(jìn)資金1.39億元。在這樣的情況下，公司的貨幣資金仍然不足以償還債務(wù)。

截至2021年底，老鄉(xiāng)雞的資產(chǎn)負(fù)債率為66.02%，較年初的46.24%上升19.78個(gè)百分點(diǎn)。

由于束從軒家族持有老鄉(xiāng)雞股權(quán)超90%，此次分紅，束從軒家族分得超0.93億元。而這，一定程度而言，也算是實(shí)際控制人實(shí)際控制的反映。

值得一提的是，老鄉(xiāng)雞存在較為嚴(yán)重的員工社保問(wèn)題?；蛟S是為了應(yīng)對(duì)本次IPO，公司要求978名員工離職，改而通過(guò)勞務(wù)派遣形式繼續(xù)在公司工作。2021年，公司勞務(wù)派遣的員工人數(shù)達(dá)1350名，約占當(dāng)年用工總量的9.11%。

老鄉(xiāng)雞在招股書中稱，公司勞務(wù)派遣人員為1350名，其中978人為公司前員工。原因?yàn)?，公司在社保、公積金合規(guī)過(guò)程中，該等員工因年齡較大、流動(dòng)性較大等原因，社保、公積金個(gè)人部分繳納意愿較低。經(jīng)充分協(xié)商后，該等員工從公司離職?？紤]到公司存在用工需求及該等員工愿意繼續(xù)為公司服務(wù)情況，該等員工入職到勞務(wù)派遣公司并作為派遣人員派遣至公司的直營(yíng)門店中從事臨時(shí)性、輔助性或替代性工作。

據(jù)此判斷，公司在IPO前存在強(qiáng)行要求員工轉(zhuǎn)勞務(wù)派遣跡象。

即便是這樣，2021年底，老鄉(xiāng)雞仍然有1874名員工未繳納社保。2019年底、2020年底，公司未繳納社保的員工數(shù)量分別為8035人、6135人。近三年間，老鄉(xiāng)雞累計(jì)有1.6萬(wàn)名員工未繳納社保。(記者明鴻澤)