對(duì)賭上市失敗的北京怡和嘉業(yè)醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱怡和嘉業(yè))試圖通過闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板IPO，但難言順利。

怡和嘉業(yè)的盈利能力不穩(wěn)定。2020年，受疫情影響，公司實(shí)現(xiàn)的歸屬于母公司股東的凈利潤(以下簡稱凈利潤)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，超過2億元，但在2021年，凈利潤下降幅度達(dá)36%。

怡和嘉業(yè)高度依賴經(jīng)銷模式，2018年至2021年上半年(以下簡稱報(bào)告期)，經(jīng)銷模式下的收入占比超過90%。然而，公司經(jīng)銷商隊(duì)伍并不穩(wěn)定。報(bào)告期，共新增經(jīng)銷商1197家、退出1314家。

記者發(fā)現(xiàn)，無論是經(jīng)銷商還是供應(yīng)商，怡和嘉業(yè)都出現(xiàn)異常，不少經(jīng)銷商、供應(yīng)商剛成立不久就與公司展開合作，部分經(jīng)銷商注冊資本僅為100萬元。

備受關(guān)注的是，怡和嘉業(yè)第一大客戶3B公司，擁有美國及加拿大獨(dú)家代理權(quán)。在國際貿(mào)易形勢日趨復(fù)雜的情況下，獨(dú)家代理的大客戶存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

公司還存在專利糾紛，雖然暫時(shí)達(dá)成了和解，但風(fēng)險(xiǎn)并未消除。

本次IPO，怡和嘉業(yè)擬募資7.38億元，其中擬將2億元募資補(bǔ)充流動(dòng)資金。然而，公司并不缺錢，在派發(fā)超4000萬元紅利后，在基本上無債務(wù)的情況下，公司還將2.72億元閑錢用于理財(cái)。

大客戶不穩(wěn)經(jīng)營現(xiàn)金流劇降

較高的盈利能力是一家公司沖擊IPO的底氣，怡和嘉業(yè)本次IPO底氣有些不足。

其實(shí)，怡和嘉業(yè)早就有闖入資本市場的計(jì)劃。

根據(jù)招股書披露，2015年3月，怡和嘉業(yè)引進(jìn)外部股東中興合創(chuàng)等投資方之時(shí)，中興合創(chuàng)與怡和嘉業(yè)及當(dāng)時(shí)的股東進(jìn)行了上市對(duì)賭。2018年12月，怡和嘉業(yè)實(shí)施減資，原因就是，回購中興合創(chuàng)對(duì)公司全部出資的注冊資本24.0842萬元。公司解釋，其在2018年未能滿足合格上市條件，中興合創(chuàng)按照約定要求主要?jiǎng)?chuàng)始股東承擔(dān)回購義務(wù)。不同的是，主要?jiǎng)?chuàng)始股東并未回購，而是改由怡和嘉業(yè)回購。

時(shí)隔2年，2020年12月31日，怡和嘉業(yè)的IPO申請(qǐng)獲得受理。不過，其IPO進(jìn)程有些緩慢，公司多次接受現(xiàn)場檢查，因?yàn)橐?guī)范性問題而進(jìn)行整改。到今年4月14日，公司剛剛完成第三輪審核問詢函的回復(fù)。

怡和嘉業(yè)2018年未能滿足合格上市條件，其中一個(gè)重要條件，可能就是經(jīng)營業(yè)績。2017年、2018年，公司實(shí)現(xiàn)的凈利潤分別為0.07億元、0.25億元，累計(jì)凈利潤低于5000萬元。

2019年，怡和嘉業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.58億元、凈利潤0.39億元，同比分別增長36.37%、55.39%，較為正常。

不正常始于2020年。當(dāng)年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.60億元，同比增長117.29%;凈利潤為2.28億元、扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(簡稱扣非凈利潤)2.19億元，同比分別增長487.23%、523.40%。

在2021年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.63億元，同比增長18.20%。而凈利潤、扣非凈利潤分別為1.46億元、1.35億元，同比下降36.07%、38.29%。

公司解釋稱，2020年，凈利潤、扣非凈利潤大幅增長，源于新冠疫情影響，其疫情相關(guān)產(chǎn)品市場需求大幅增加。2021年，疫情防控形勢趨于穩(wěn)定，公司疫情相關(guān)產(chǎn)品需求下降。

不過，公司營業(yè)收入?yún)s仍然在增長，凈利潤、扣非凈利潤大幅下降，二者完全背離。

此外，2021年，公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為1.04億元，同比下降60.96%，降幅之大也讓人意外。

怡和嘉業(yè)的大客戶穩(wěn)定性存疑。報(bào)告期，除了2020年，公司第一大客戶均為3B公司，這是一家老牌且設(shè)立在美國佛羅里達(dá)州的公司。2010年開始，怡和嘉業(yè)就與3B公司開展合作，且3B公司擁有怡和嘉業(yè)在美國及加拿大獨(dú)家經(jīng)銷權(quán)。

近年來，全球貿(mào)易形勢日趨復(fù)雜化，3B公司能否持續(xù)與怡和嘉業(yè)開展合作，能否持續(xù)充當(dāng)?shù)谝淮罂蛻?，均存在變?shù)。

多家客戶供應(yīng)商剛成立即合作

客戶、供應(yīng)商，是一家公司產(chǎn)業(yè)鏈經(jīng)營基本，如果客戶與供應(yīng)商不正常，公司的經(jīng)營業(yè)績也難保不失真。怡和嘉業(yè)就是這樣的一家公司。

怡和嘉業(yè)以經(jīng)銷商模式為主，且采用買斷式經(jīng)銷。報(bào)告期，經(jīng)銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為94.86%、95.02%、99.26%、98.82%。

公司稱，經(jīng)銷商數(shù)量較多、地域分布較為分散，公司主要以合同或訂單的形式與經(jīng)銷商開展交易，僅與部分經(jīng)銷商簽訂長期合作協(xié)議，亦沒有通過協(xié)議約束經(jīng)銷商專門銷售公司產(chǎn)品，存在無法與經(jīng)銷商保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系的風(fēng)險(xiǎn)。此外，公司未向經(jīng)銷商收取押金保證金，導(dǎo)致公司對(duì)經(jīng)銷商的管控力度減弱。

實(shí)際上，公司的經(jīng)銷商隊(duì)伍并不穩(wěn)定。報(bào)告期，公司境內(nèi)外經(jīng)銷商數(shù)量分別為668家、639家、719家、540家，2021年上半年凈減少179家。

具體來看，2018年至2021年上半年，公司新增經(jīng)銷商285家、281家、398家、233家，共計(jì)新增1197家。同期，退出的經(jīng)銷商為274家、310家、318家、412家，逐年增長，2021年上半年退出數(shù)量突然增多。

對(duì)此，怡和嘉業(yè)稱，公司主要經(jīng)銷商較穩(wěn)定。不過，報(bào)告期，公司前五大經(jīng)銷商并非專門銷售其產(chǎn)品，而是同時(shí)銷售多家公司產(chǎn)品，且不少是同行產(chǎn)品。

此外，主要經(jīng)銷商北京暢德科技有限公司(簡稱暢德科技)、北京健上醫(yī)療科技有限公司和杭州贏福醫(yī)療科技有限公司與公司存在關(guān)系。如暢德科技股東、法定代表人劉體偉，間接持有怡和嘉業(yè)股權(quán)，于2018年從怡和嘉業(yè)離職。今年2月中旬，又入職公司。今年1月，其已不在暢德科技任職。

備受關(guān)注的是，怡和嘉業(yè)經(jīng)銷商存在成立不久就與其合作的異常情形。

公司醫(yī)用產(chǎn)品前五大客戶之一的SARLSebbene，成立于2016年3月，當(dāng)年6月就與公司開展合作。鄭州仁和新興醫(yī)療器械有限公司成立于2011年1月，2月就與公司合作，且其注冊資本只有106萬元。BayardMedical于2017年1月成立，12月開展合作，注冊資本更是只有1000歐元。

除了經(jīng)銷商異常外，怡和嘉業(yè)的供應(yīng)商也存在異常。公司主要供應(yīng)商?hào)|莞市好仕康塑膠科技有限公司、深圳市科瑞康實(shí)業(yè)有限公司與公司存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。公司子公司西安葉尼塞電子對(duì)東莞市好仕康塑膠科技有限公司持股50%，公司離任董事劉明宇擔(dān)任深圳市科瑞康實(shí)業(yè)有限公司董事。

與經(jīng)銷商一樣，怡和嘉業(yè)也存在與8家剛成立不久的供應(yīng)商開展合作的情形。如江蘇巨貿(mào)康萬家醫(yī)療設(shè)備有限公司于2018年5月成立，2019年6月開展合作，但并未持續(xù)合作?；葜菔婿稳疳t(yī)療科技有限公司成立于2019年10月，2020年4月開展合作，當(dāng)期采購金額為174.48萬元。東莞市嘉泰精密科技有限公司于2020年8月成立，2021年3月開展合作。

曾涉嫌幫助董監(jiān)高逃稅

怡和嘉業(yè)本次募投項(xiàng)目也受到質(zhì)疑。

本次IPO，怡和嘉業(yè)打算募資7.38億元，其中1.9億元用于“年產(chǎn)30萬臺(tái)呼吸機(jī)及350萬套配件”項(xiàng)目，1.57億元和1.91億元分別用于“營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項(xiàng)目”、“醫(yī)療設(shè)備研發(fā)中心項(xiàng)目”，剩余2億元?jiǎng)t用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。募投項(xiàng)目全部使用募資完成。

從上述募投項(xiàng)目具體使用募資情況看，使用募資最多的是補(bǔ)充流動(dòng)資金。

對(duì)于上述項(xiàng)目，市場也有質(zhì)疑。截至2021年6月底，怡和嘉業(yè)擁有單水平睡眠呼吸機(jī)產(chǎn)能、雙水平睡眠呼吸機(jī)產(chǎn)能、雙水平肺病呼吸機(jī)產(chǎn)能分別約為5.54萬臺(tái)、1.72萬臺(tái)、5.05萬臺(tái)，合計(jì)產(chǎn)能約為12.31萬臺(tái)，即使加上新增醫(yī)用條線呼吸機(jī)產(chǎn)能393臺(tái)，最終也僅有12.34萬臺(tái)產(chǎn)能。

報(bào)告期內(nèi)，除了2020年各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率提升至130%左右之外，2018年產(chǎn)能利用率維持在74%-90%之間，尚有提升空間，2019年和2021年上半年的產(chǎn)能利用率基本達(dá)到飽和，而若募投項(xiàng)目全部投產(chǎn)，公司呼吸機(jī)產(chǎn)能則將提升約143.11%。屆時(shí)，至少是在短期內(nèi)，產(chǎn)能消化存在難題。

在深交所第三輪問詢中，也對(duì)此提出了質(zhì)疑，要求公司說明相關(guān)募投項(xiàng)目的必要性及合理性。

使用募資補(bǔ)充流動(dòng)資金似乎更無必要。截至2021年6月底，怡和嘉業(yè)賬面貨幣資金1.05億元，還使用了2.72億元閑錢購買了理財(cái)產(chǎn)品。與之對(duì)應(yīng)的是，公司基本上沒有債務(wù)。據(jù)此判斷，公司并不缺錢。

在IPO之前及期間，怡和嘉業(yè)還向股東派發(fā)了現(xiàn)金紅利。2020年，公司實(shí)施每10股派發(fā)紅利40元的利潤分配方案，共向股東派發(fā)紅利1204.77萬元。與此同時(shí)，公司以資本公積轉(zhuǎn)增股本形式增加股本約4000萬多股，轉(zhuǎn)增后總股本達(dá)4800萬股。

2021年3月，公司實(shí)施每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6元的分紅方案，共計(jì)向股東派發(fā)紅利2880萬元，至此，近兩年，怡和嘉業(yè)共計(jì)派發(fā)紅利4084.77萬元。

大舉派發(fā)現(xiàn)金紅利，也足以說明公司并不差錢。據(jù)此，市場也在質(zhì)疑公司有圈錢嫌疑。

值得一提的是，怡和嘉業(yè)內(nèi)控不足，曾存在涉嫌幫董監(jiān)高偷逃稅款的行為。

在招股書中，怡和嘉業(yè)坦承，2018年度至2020年度，公司曾存在將應(yīng)付給部分董事、監(jiān)事及高級(jí)管理人員的部分薪酬支付到其近親屬(友)的個(gè)人賬戶，即近親屬(友)為董監(jiān)高代領(lǐng)部分薪酬。如此操作，涉嫌助力董監(jiān)高逃稅。

怡和嘉業(yè)稱，2021年1-6月，經(jīng)過規(guī)范，公司已不存在董監(jiān)高薪酬由他人代領(lǐng)的情況，2020年11月已經(jīng)全部終止了相關(guān)人員代領(lǐng)薪酬安排。2020年12月，公司上述涉及代領(lǐng)薪酬的董監(jiān)高已經(jīng)繳納報(bào)告期內(nèi)的代領(lǐng)薪酬涉及的個(gè)人所得稅，涉稅金額合計(jì)141.90萬元。(記者魏度)