近期市場(chǎng)持續(xù)出臺(tái)一系列包括支持資本市場(chǎng)及房地產(chǎn)的政策，助力穩(wěn)定資本市場(chǎng)信心。不過(guò)中泰國(guó)際指出，在“安全”及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的大前提下，市場(chǎng)期望的中央政府層面大力加杠桿刺激經(jīng)濟(jì)的機(jī)會(huì)較難出現(xiàn)，這也預(yù)示本輪經(jīng) 濟(jì)復(fù)蘇的進(jìn)程會(huì)較為漫長(zhǎng)。

中泰國(guó)際指出，當(dāng)下港股很難獲得增量流動(dòng)性，港股擺脫低位震蕩需要盈利下修壓力得以化解，背后取決于居民收入預(yù)期、房地產(chǎn)及地方債務(wù)問(wèn)題如何有效改善。

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中國(guó)經(jīng)濟(jì)8月或已低位企穩(wěn)，政策助力情緒修復(fù)

從經(jīng)濟(jì)周期的角度看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能處于探底回升初段，8 月財(cái)新中國(guó)制造業(yè) PMI 升至51.0，重回臨界點(diǎn)之上，走勢(shì)與官方 PMI 連升三個(gè)月走勢(shì)一致，顯示中國(guó)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能處于探底回升初段。制造業(yè)方面，新訂單重回?cái)U(kuò)張區(qū)間，內(nèi)需整體貢獻(xiàn)高于外需。

近期，降首付比、降利率穩(wěn)地產(chǎn)政策密集出臺(tái)，力度和速度部分超出市場(chǎng)預(yù)期，財(cái)政端方面“一攬子化債”的具體方案正在落實(shí)中，各地繼續(xù)出招穩(wěn)民企，發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)。不過(guò)，疫情以來(lái)的傷疤效應(yīng)，居民及企業(yè)需時(shí)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，政策落地的滯后效應(yīng)等都導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)恢復(fù)是波浪式發(fā)展。盡管中國(guó)庫(kù)存底部漸近，但在缺乏房地產(chǎn)的積極幫助下，庫(kù)存周期磨底時(shí)間較長(zhǎng)。

港股部分行業(yè)盈利在上修，交易機(jī)會(huì)在結(jié)構(gòu)性

港股 2023 年上半年盈利同比去年增速明顯放緩且分化顯著，受 PPI 下行、企業(yè)持續(xù)去庫(kù)存等影響工業(yè)、原材料等表現(xiàn)不佳，但互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)企業(yè)業(yè)績(jī)普遍優(yōu)于預(yù)期，基本面拐點(diǎn)更加確定，而傳媒、制藥、必需消費(fèi)品、軟件、消者服務(wù)等細(xì)分行業(yè)的 EPS 預(yù)測(cè)在過(guò)去一個(gè)月被上修 45.0%、6.5%、5.9%、3.3%及 1.2%。宏觀經(jīng)濟(jì)及盈利預(yù)測(cè)的表現(xiàn)都說(shuō)明港股的交易機(jī)會(huì)更多在結(jié)構(gòu)性而非全面性。

資金流壓力局部改善，聰明錢(qián)預(yù)示港股將出現(xiàn)較好反彈

不同于A股7月底的持續(xù)下行，港股 7 月底迄今走勢(shì)已率先企穩(wěn)，南下資金自 7月 24 日政治局會(huì)議以來(lái)累計(jì)凈流入 846.6 億港元，港股通持續(xù)不斷的凈流入預(yù)示后續(xù)政策面將對(duì)港股更為友好。中美利差已達(dá)到過(guò)去十年的極值，進(jìn)一步擴(kuò)大的空間不多，當(dāng)中美利差收窄，將紓緩人民幣的貶值壓力，將利好港股情緒及資金面，但人民幣短期也難有明顯升值的基礎(chǔ)。

港股日均沽空比率高企 隨時(shí)出現(xiàn)逼空行情

港股大市的沽空比率在持續(xù)上升，截至8月31日，港股大市沽空比率為16.8%,高于年初以來(lái)平均的16.5%，20天平均沽空比率亦增加至18.3%，亦明顯高于年初以來(lái)平均的16.5%。較高的沽空比率預(yù)示市場(chǎng)情緒到達(dá)極致，隨時(shí)有逼空反轉(zhuǎn)行情。從期權(quán)市場(chǎng)角度看，恒生指數(shù)20天滾動(dòng)平均認(rèn)沽/認(rèn)購(gòu)期權(quán)比率到達(dá)2010年以來(lái)1.0%分位數(shù)的位置。從圖表可以，歷史上當(dāng)分位數(shù)處于10%或以下的位置，往往也對(duì)應(yīng)大市階段性底部。

港股擺脫了尋底行情嗎?

中泰國(guó)際采用相對(duì)極端情境推算恒生指數(shù)的潛在底部。當(dāng)前恒生指數(shù)預(yù)測(cè)PE在9.2倍，處于2016年以來(lái)2.5%分位數(shù)的位置，到達(dá)歷史底部區(qū)間。采用相對(duì)極端情境，參考2022年10月31日及2023年6月1日的兩個(gè)估值底，恒指預(yù)測(cè)PE分別低見(jiàn)8.26倍 、8.81倍便出現(xiàn)反彈，潛在跌幅個(gè)乎42%至10.2%左右，對(duì)應(yīng)最壞情況將下試16400點(diǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面，恒生指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為6.64%，對(duì)應(yīng)10年美國(guó)債券收益率為4.13%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于2016年來(lái)59.9%分位數(shù)的位置，短線交易勝率屬中性。參考2022年10月31及2023年6月1日的兩估值底，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)分別處于8.05%及7.75%，港股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)仍然有潛在上行空間。此前美國(guó)10 年期債券收益率一度上升至4.366%的16 年新高，但他們認(rèn)為美國(guó)10年期債券收益率難以長(zhǎng)期企穩(wěn)4.3%，預(yù)計(jì)當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)不再加息，而今年四季度美國(guó)通脹率大概率下行至3%-4%，疊加美國(guó)財(cái)政部發(fā)債壓力被釋放后，10 年期債券收益率在年底或回落至4%。

中泰國(guó)際指出，在中央政策組合拳積極出臺(tái)的背景下，投資者信心有所提振，近期政府不斷出臺(tái)和優(yōu)化地產(chǎn)政策是積極現(xiàn)象，但真正化解地方債問(wèn)題及提振居民、企業(yè)、市場(chǎng)信心需要時(shí)間，恒生指數(shù)未來(lái)一個(gè)月的預(yù)測(cè)PE在8.8倍至10倍水平波動(dòng)，相當(dāng)于恒生指數(shù)在17500至19900點(diǎn)波動(dòng)。