繼8月18日推出“一攬子”政策措施后，證監(jiān)會(huì)近日表態(tài)，將充分考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，對(duì)IPO、再融資節(jié)奏作出安排：包括階段性收緊IPO節(jié)奏、促進(jìn)投融資兩端的動(dòng)態(tài)平衡；優(yōu)化再融資監(jiān)管。

“目前市場(chǎng)資金面偏弱，階段性收緊IPO和放緩再融資節(jié)奏，短期有助于緩和市場(chǎng)資金面壓力。”浦銀國(guó)際首席策略分析師賴燁燁指出。

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種種跡象顯示，今年以來(lái)，A股IPO、再融資審核的節(jié)奏均有所放緩。

此外，Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，A股股權(quán)融資規(guī)模達(dá)到9276.68億元；其中，IPO募資金額和再融資實(shí)際募資金額分別為3055.17億元和6221.51億元，分別較去年同期減少了約27.8%、11.1%。

IPO“剎車”

8月28日，上交所決定終止對(duì)安徽老鄉(xiāng)雞餐飲股份有限公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在滬市主板上市的審核。

據(jù)悉，安徽老鄉(xiāng)雞及其保薦人于2023年8月23日撤回了首次發(fā)行上市申請(qǐng)。

今年以來(lái)，擬IPO企業(yè)主動(dòng)撤回上市申請(qǐng)的情況并不少見(jiàn)。據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者粗略統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)，僅上交所、深交所范圍內(nèi)，至少有134家IPO企業(yè)“終止審查”，其中主動(dòng)撤回的企業(yè)有128家，其余6家則因?qū)徍瞬煌ㄟ^(guò)而終止。

與此同時(shí)，在6月經(jīng)歷了“小高峰”之后，7月以來(lái)，A股IPO申報(bào)數(shù)量急劇下滑。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，7月1日—8月29日，僅有3家企業(yè)IPO申報(bào)獲受理（其中一家目前已進(jìn)入問(wèn)詢階段），且均為北交所項(xiàng)目，上交所、深交所均無(wú)受理項(xiàng)目。

去年同期，三大交易所合計(jì)受理了7家企業(yè)的IPO申報(bào)。

“往年7、8月申報(bào)IPO的企業(yè)數(shù)量也比較少，通常都會(huì)趕在6月底申報(bào)。因?yàn)槟陥?bào)到期，多數(shù)企業(yè)會(huì)搶抓上半年末申報(bào)時(shí)點(diǎn)。”資深投行人士王驥躍表示。

但也有投行人士指出，年內(nèi)隨著二級(jí)市場(chǎng)震蕩加大，IPO和再融資的審核確有放緩趨勢(shì)。

另外，從IPO融資金額來(lái)看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截止8月29日，今年前8個(gè)月，三大交易所IPO募資金額合計(jì)為3055.17億元，較去年同期的4230.81億元減少了約27.8%。

其中，今年7月，37家首發(fā)企業(yè)合計(jì)募集資金381.94億元；8月，33家首發(fā)企業(yè)合計(jì)募集資金576.47億元。

對(duì)比來(lái)看，去年7月，34家首發(fā)企業(yè)合計(jì)募集資金385.32億元；去年8月，49家首發(fā)企業(yè)合計(jì)募集資金726.30億元。

值得一提的是，今年7月—8月，A股募資金額最大的首發(fā)項(xiàng)目為華虹公司IPO，其發(fā)行規(guī)模為212.03億元。

有意思的是，8月23日晚間，登陸科創(chuàng)板不久的華虹公司發(fā)布公告稱，計(jì)劃使用最高余額不超過(guò)人民幣210億元(含本數(shù))的閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理，公司將按照相關(guān)規(guī)定嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)，使用部分閑置募集資金購(gòu)買安全性高、流動(dòng)性好的低風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)金管理產(chǎn)品（包括但不限協(xié)定存款、通知存款等存款產(chǎn)品），且該等現(xiàn)金管理產(chǎn)品不得用于質(zhì)押，不用于以證券投資為目的的投資行為。

再融資審核趨嚴(yán)

不僅僅是IPO，A股上市公司再融資的節(jié)奏也趨于放緩。

根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截止8月29日，今年前8個(gè)月，發(fā)起再融資的358家企業(yè)合計(jì)募集資金6221.51億元。其中，237家企業(yè)定增募集資金合計(jì)4641.42億元，占比約74.6%；100家企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金1148.49億元，占比約18.5%。

其中，定增項(xiàng)目方面，資本貨物、材料Ⅱ與銀行這3個(gè)行業(yè)的募資金額均超過(guò)100億元；可轉(zhuǎn)債方面，募資金額最多的為半導(dǎo)體與半導(dǎo)體生產(chǎn)設(shè)備行業(yè)，其累計(jì)發(fā)行金額超過(guò)280億元，其次為材料Ⅱ，該行業(yè)發(fā)行了近280億元。

若對(duì)比去年同期，年內(nèi)上市公司再融資金額也出現(xiàn)“縮水”的情況。

去年前8個(gè)月，發(fā)起再融資的326家企業(yè)合計(jì)募集資金7001.78億元。其中，208家企業(yè)定增募集資金合計(jì)4261.07億元；93家企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金1954.24億元。

另一方面，6月以來(lái)，終止再融資的上市公司數(shù)量開(kāi)始增加，包括審核未通過(guò)以及主動(dòng)撤回申請(qǐng)文件兩種情況。

8月24日，上交所審議決定華通線纜（605196.SH）向不特定對(duì)象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的申請(qǐng)不符合發(fā)行條件、上市條件或信息披露要求。

此外，上交所官網(wǎng)顯示，今年以來(lái)，滬市共有14家企業(yè)終止再融資項(xiàng)目，其中，在6月30日及之后終止的企業(yè)有13家。這13家企業(yè)中，有計(jì)劃定增融資的神力股份、華陽(yáng)新材，以及大金融板塊個(gè)股華鑫股份、中原證券；也包括原本計(jì)劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債的民生銀行、禾信儀器等。

另?yè)?jù)深交所披露的信息，6月以來(lái)，深市共有8家上市公司終止再融資，均為定增項(xiàng)目。如欣旺達(dá)及其保薦人于2023年8月14日提交了撤回定增申請(qǐng)文件的申請(qǐng)。8月18日，深交所決定終止對(duì)欣旺達(dá)申請(qǐng)向特定對(duì)象發(fā)行股票的審核。

在南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝看來(lái)，撤回定增申請(qǐng)或終止定增的原因可能是多方面的，包括市場(chǎng)環(huán)境、資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管環(huán)境等因素。不過(guò)，最主要的原因應(yīng)該是定增價(jià)格過(guò)低，低于公司的公允價(jià)值，導(dǎo)致上市公司控股股東主動(dòng)放棄定增，以防止股權(quán)的低價(jià)稀釋。

需要注意的是，個(gè)別定增項(xiàng)目在撤回申請(qǐng)前，曾經(jīng)歷了多輪問(wèn)詢。

例如，神力股份在今年3月24日披露定增募集說(shuō)明書，該公司初始擬募集資金總額不超過(guò) 64,731.19 萬(wàn)元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，募集資金凈額將全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

之后，上交所分別于4月8日、7月6日，向該公司的定增申請(qǐng)文件發(fā)出問(wèn)詢函；8月11日，上交所又發(fā)出了審核中心意見(jiàn)落實(shí)函。

整體上看，監(jiān)管問(wèn)詢的焦點(diǎn)在于上市公司募集資金的具體用途以及募資合理性等問(wèn)題。

長(zhǎng)短期政策需共同發(fā)力

在監(jiān)管明確“合理把握IPO、再融資節(jié)奏”的背景下，資金供給或?qū)⒗^續(xù)“縮量”。

考慮當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)，以完善一二級(jí)市場(chǎng)逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制為前提，8月27日，證監(jiān)會(huì)對(duì)IPO、再融資節(jié)奏作出新的安排：

首先是階段性收緊IPO節(jié)奏；同時(shí)，優(yōu)化再融資規(guī)則，如突出扶優(yōu)限劣，對(duì)于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損、財(cái)務(wù)性投資比例偏高等情形的上市公司再融資等。

業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，對(duì)于融資端的優(yōu)化，將減緩對(duì)市場(chǎng)的“抽水”效應(yīng)。

中金公司研究部指出，歷史經(jīng)驗(yàn)顯示，在市場(chǎng)相對(duì)偏弱時(shí)期，IPO、再融資節(jié)奏放緩一定程度上有助于改善市場(chǎng)資金面。

“根據(jù)測(cè)算，2023年以來(lái)，A股資金供需情況相比2022年改善幅度有限。本次股權(quán)融資節(jié)奏調(diào)整對(duì)于階段性改善A股資金面壓力或?qū)⒂幸欢ǚe極效果；從更長(zhǎng)期的角度，在IPO及再融資等發(fā)行端充分市場(chǎng)化背景下，退市制度的完善可能更為重要，有助于改善資本市場(chǎng)的供需環(huán)境，優(yōu)化資本市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能?！敝薪鸸狙芯坎勘硎?。

粵開(kāi)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒也認(rèn)為，提高上市公司吸引力是“活躍資本市場(chǎng)”的核心任務(wù)。立足當(dāng)下，階段性收緊IPO節(jié)奏，并且對(duì)金融業(yè)和大市值公司的再融資，以及部分破發(fā)、破凈、虧損和高杠桿的再融資進(jìn)行限制，將對(duì)資金面改善起到一定作用，有利于短期內(nèi)穩(wěn)定市場(chǎng)情緒。

“但更長(zhǎng)期看，保持科技企業(yè)上市步伐基礎(chǔ)上，加大退市力度，才是提高上市公司質(zhì)量的根本，才能發(fā)揮市場(chǎng)‘去蕪存菁’的作用?！彼硎?。

此外，著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，羅志恒談到，資本市場(chǎng)一朝一夕的活躍不能完全滿足經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要、投資者殷切期盼和監(jiān)管初心，更重要是完善基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持市場(chǎng)化改革，久久為功，促進(jìn)資本市場(chǎng)長(zhǎng)久繁榮。具體看，“活躍資本市場(chǎng)”的核心任務(wù)是提高上市公司吸引力，關(guān)鍵舉措是引入長(zhǎng)期資金，基礎(chǔ)功課是優(yōu)化交易制度環(huán)境。

圍繞上述三個(gè)層面，羅志恒建議，未來(lái)的改革方向有：鼓勵(lì)科創(chuàng)企業(yè)上市，提供更多優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；加大退市力度，引導(dǎo)地方政府認(rèn)識(shí)、順應(yīng)退市趨勢(shì)，提供支持；借鑒美國(guó)“累計(jì)利潤(rùn)稅制度”調(diào)整優(yōu)化現(xiàn)行的分紅機(jī)制，完善股利稅收政策等；進(jìn)一步優(yōu)化交易制度，完善個(gè)人價(jià)格對(duì)沖工具，保證個(gè)人投資者工具和地位的公平。