近日,證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問時提出,研究建立科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板儲架發(fā)行制度,引起市場熱議。
在注冊制下,儲架發(fā)行制度又稱“一次注冊,分期發(fā)行”制度,即發(fā)行人在獲得監(jiān)管部門注冊批文之后,在一定期限內(nèi)根據(jù)市場情況以及自身需求等,自主擇機(jī)分期、分批募集資金。
從國際上來看,儲架發(fā)行制度主要適用于上市公司再融資環(huán)節(jié),適用于企業(yè)大規(guī)模融資,分批募資提高了企業(yè)募資靈活性,降低融資成本,也有助于提高募集資金使用效率,規(guī)范資金流向。同時,分批發(fā)行有助于減少大規(guī)模發(fā)行對市場的沖擊,維持一、二級市場動態(tài)平衡。
(資料圖)
中金公司研究部董事總經(jīng)理、首席國內(nèi)策略分析師李求索對《證券日報》記者表示,在當(dāng)前背景下,A股可以在首次公開募股(IPO)環(huán)節(jié)針對滿足一定要求的發(fā)行者引入儲架發(fā)行制度,特別是在大型IPO項目中可考慮引入儲架發(fā)行制度。
減少大規(guī)模融資
對二級市場的沖擊
儲架發(fā)行制度的前提是真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和持續(xù)的信息披露,以及中介機(jī)構(gòu)的盡職調(diào)查。注冊制改革以來,信披質(zhì)量明顯提升,中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任壓實(shí),已具備引入儲架發(fā)行制度的基礎(chǔ)。
華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧對《證券日報》記者表示,從邏輯上來看,儲架發(fā)行制度是為了幫助發(fā)行人應(yīng)對市場環(huán)境可能的變化,而給予的一種行政便利措施,可以讓發(fā)行人在完成一次法定的信息披露注冊后,無須一次性完成募資,而是依據(jù)已注冊的以及持續(xù)的信息披露進(jìn)行分批募資。對于原本需要大規(guī)模融資的發(fā)行人而言,只要進(jìn)行一次審核就可選擇時機(jī)完成多批次融資,有助于減少發(fā)行人的成本,提高融資效率,同時在客觀上也降低了為完成大額融資而給二級市場帶來的沖擊。
2021年,北交所設(shè)立時同步試點(diǎn)注冊制,再融資方面就引入了儲架發(fā)行機(jī)制。但是,由于北交所再融資落地數(shù)量少且融資規(guī)模較小,截至目前,還沒有企業(yè)采用儲架發(fā)行進(jìn)行再融資。
申萬宏源證券首席市場專家桂浩明在接受《證券日報》記者采訪時表示,儲架發(fā)行通常是針對適用于融資規(guī)模較大的公司,解決市場一時無法承受大規(guī)模融資的問題,而發(fā)行規(guī)模較小的企業(yè),通常不需要分次發(fā)行。
鄭彧表示,目前,北交所融資規(guī)模、交易量都不太高,而且投資者門檻較高,所以無論是上市公司融資需求還是投資者再投資的興趣,匹配度都不高,發(fā)行人更偏好即期發(fā)行。
可在IPO環(huán)節(jié)引入儲架發(fā)行
抑制A股擬上市公司超募沖動
從國內(nèi)外資本市場來看,儲架發(fā)行制度均在再融資環(huán)節(jié)引入。對于IPO環(huán)節(jié)是否有必要引入儲架發(fā)行,多位市場人士認(rèn)為“未來A股可以考慮”,以提高募資靈活性,抑制超額募資沖動,同時降低超大規(guī)模新股發(fā)行對二級市場的影響。
創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魏鳳春在接受《證券日報》記者采訪時表示,儲架發(fā)行制度可以在一定程度上改變企業(yè)融資節(jié)奏,在二級市場行情偏弱的時候,減少對市場的影響。這也是監(jiān)管部門放權(quán)的一種體現(xiàn),讓市場主體自行調(diào)節(jié)融資節(jié)奏,值得鼓勵。
川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所所長陳靂對《證券日報》記者表示,為了進(jìn)一步降低新股發(fā)行對市場造成的沖擊,未來可以考慮在IPO環(huán)節(jié)引入儲架發(fā)行,推動進(jìn)一步形成市場平穩(wěn)運(yùn)行的環(huán)境。
分批發(fā)行也有助于抑制發(fā)行人超募沖動。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計,截至8月23日,今年以來,240家公司登陸A股,219家上市超募,占比超過九成。從募資規(guī)模來看,7家募資在50億元以上,2家超過百億元。
“儲架發(fā)行下,發(fā)行人根據(jù)企業(yè)募投項目實(shí)際資金需要,根據(jù)市場最新形勢,分批次發(fā)行和定價,可避免一次性募集過多資金造成資金閑置或浪費(fèi)。”李求索表示。
加強(qiáng)募資使用監(jiān)管
壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)核查責(zé)任
科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板若要推出儲架發(fā)行制度,需要完善配套機(jī)制,充分發(fā)揮儲架發(fā)行制度的監(jiān)督考察作用,加強(qiáng)募資使用監(jiān)管,督促公司充分利用好所募集資金,規(guī)范經(jīng)營,讓資金得到最合理有效的運(yùn)用。
鄭彧表示,因?yàn)樯婕啊耙淮巫浴⒍啻伟l(fā)行”,監(jiān)管部門在制定儲架發(fā)行制度時,要在原來強(qiáng)調(diào)募投資金使用的前提下,強(qiáng)化后續(xù)發(fā)行的投資者保護(hù)要求,壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)對前期資金使用的核查責(zé)任,真正起到儲架發(fā)行既便利發(fā)行人,又方便市場投資的平衡作用。
陳靂認(rèn)為,科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板對資金需求周期較長,因此儲架發(fā)行可以更好地為科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)引入長期資金,為避免發(fā)行人違規(guī)使用募集資金,監(jiān)管部門可以通過“一經(jīng)發(fā)現(xiàn),立即暫停后續(xù)發(fā)行”來約束募資使用。
目前,A股無論IPO還是再融資(不含小額快速融資),注冊批文有效期均為12個月。
陳靂表示,考慮到企業(yè)研發(fā)投入周期較長,或許可以將儲架發(fā)行有效期設(shè)置為3年至5年,但同時要嚴(yán)格根據(jù)不同板塊的實(shí)際情況對制度進(jìn)行彈性修改。
“一般而言,有效期越長,發(fā)行人的融資靈活性越高,但也可能增加投資者的信息不對稱風(fēng)險。因此,需要在保護(hù)投資者權(quán)益和促進(jìn)市場活力之間尋找平衡點(diǎn)?!崩钋笏髡J(rèn)為。