受地緣政治、宏觀經(jīng)濟(jì)和流動(dòng)性收緊的影響，中國(guó)美元風(fēng)險(xiǎn)投資和科技創(chuàng)投生態(tài)遭遇沖擊。2023年美國(guó)投資者在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量達(dá)近4年來(lái)的最低水平。

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由于一級(jí)市場(chǎng)需要長(zhǎng)期前景的確定性，而美國(guó)計(jì)劃限制美國(guó)投資者在部分科技領(lǐng)域的投資等，未來(lái)各界預(yù)計(jì)美元基金的前景仍待觀望。不過(guò)，據(jù)記者了解，目前仍在布局中國(guó)相關(guān)投資主題的外資轉(zhuǎn)戰(zhàn)人民幣基金，即募集人民幣投資境內(nèi)的人民幣資產(chǎn)（一級(jí)項(xiàng)目）。

科勒資本北京辦公室總經(jīng)理?xiàng)顟?zhàn)日前對(duì)記者表示，由于不會(huì)受到太多地緣政治不確定性的影響，未來(lái)人民幣基金將成為在華外資一級(jí)基金的主要模式。同時(shí)他也認(rèn)為，由于退出是VC/PE行業(yè)的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，在中國(guó)的人民幣基金市場(chǎng)尤其如此，因而S基金機(jī)遇較大。S基金也稱二手份額轉(zhuǎn)讓基金，它是專注于私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)的基金，投資于私募股權(quán)投資基金的二手份額或投資項(xiàng)目組合。

不確定性下美元基金退潮

事實(shí)上，不僅是中國(guó)市場(chǎng)的美元基金銳減，全球范圍內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)情況都較為平淡。即使亞太市場(chǎng)反彈，但更關(guān)注長(zhǎng)期前景的PE投資人仍趨于謹(jǐn)慎。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年3月24日，全球企業(yè)今年通過(guò)IPO籌集197億美元，與去年同比，大減七成，創(chuàng)下2019年以來(lái)的最低水準(zhǔn)。其中，IPO融資規(guī)模跌幅最大的是美國(guó)，僅籌集32億美元。楊戰(zhàn)提及，目前投資者對(duì)企業(yè)估值居高不下、未來(lái)海外滯脹風(fēng)險(xiǎn)突出等問(wèn)題心存顧慮，因此觀望情緒可能偏重。

就宏觀利率走勢(shì)來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一年多大刀闊斧加息500個(gè)基點(diǎn)，這導(dǎo)致融資成本直線飆升，并直接導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)估值收縮，這也反向?qū)е乱患?jí)市場(chǎng)估值壓縮，交易量急速萎縮。但是，利率在短期內(nèi)很難大幅下降。由于抗擊通脹之路并非坦途，即使美聯(lián)儲(chǔ)6月暫時(shí)觀望，之后可能仍會(huì)有1~2次加息。

“其實(shí)投行都已經(jīng)裁員大半年了。目前PE融資難，沒(méi)有交易，投行也沒(méi)生意做?！毕愀勰辰鹑谛袠I(yè)獵頭對(duì)記者表示。去年一級(jí)市場(chǎng)就已彌漫悲觀情緒，中概股退市風(fēng)險(xiǎn)、全球二級(jí)市場(chǎng)“殺估值”、經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)等都導(dǎo)致業(yè)務(wù)量急劇放緩，而今年并沒(méi)有明顯好轉(zhuǎn)。這直接影響了投行業(yè)務(wù)——并購(gòu)、杠桿融資、IPO等。

楊戰(zhàn)也提及，目前主要存在幾大問(wèn)題——大部分PE在當(dāng)前的市況下很難將持有的公司賣出去，PE收購(gòu)的公司估值目前無(wú)法被市場(chǎng)接受，且部分公司亦不愿意進(jìn)行down round（估值減計(jì)）；另一個(gè)問(wèn)題在于，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不佳，外加融資成本較高，這意味著投資風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)高于前幾年，這就導(dǎo)致機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目更為挑剔。

更關(guān)鍵的問(wèn)題在于融資難。據(jù)記者了解，一級(jí)市場(chǎng)基金很難募集新的基金。鑒于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，部分亞洲投資項(xiàng)目亦很難獲得美國(guó)方面的融資。相比之下，中東、東南亞等地的投資人對(duì)這類項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)更高一些。

過(guò)去一年以來(lái)，上述全球形勢(shì)亦影響了中國(guó)，外加地緣政治局勢(shì)，美元基金退潮。Crunchbase數(shù)據(jù)顯示，2023年美國(guó)投資者在中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資交易數(shù)量達(dá)近4年來(lái)的最低水平。2019年和2020年美國(guó)VC在中國(guó)的交易數(shù)量分別為345和315筆，這一數(shù)字在資本活躍的2021年升至426筆。隨著投資窗口的收緊，2022年這一數(shù)字下降到僅剩283筆。

數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月，美國(guó)投資者僅參與了17筆對(duì)中國(guó)科技初創(chuàng)企業(yè)的交易，不到去年平均水平的1/5，多數(shù)投資者認(rèn)為這一數(shù)字不會(huì)在短時(shí)間內(nèi)回升。Crunchbase指出，退出困難是多數(shù)投資者考慮的主要因素。此外，一些LP也對(duì)當(dāng)前的投資領(lǐng)域和投資環(huán)境表示擔(dān)憂，今年以來(lái)，不確定性風(fēng)險(xiǎn)正在增加，在華最大的美國(guó)投資者大幅放緩了投資步伐。

就未來(lái)的趨勢(shì)而言，新一期《全球私募股權(quán)晴雨表》（Global Private Equity Barometer）顯示，絕大部分的亞太地區(qū)有限合伙人（下稱“LP”）都對(duì)亞太區(qū)私募投資市場(chǎng)在2023與2024年的前景感到樂(lè)觀，其中70%認(rèn)為這兩年會(huì)是良好的初始投資年份（vintage year）。相比之下，北美及歐洲地區(qū)LP對(duì)亞太私募市場(chǎng)的前景則較為悲觀。

大部分的私募股權(quán)投資者認(rèn)為，醫(yī)療健康與醫(yī)藥行業(yè)將會(huì)在未來(lái)兩年內(nèi)創(chuàng)造有吸引力的投資機(jī)遇。同時(shí)，四分之三的LP也同樣看好信息技術(shù)（IT）與企業(yè)服務(wù)行業(yè)。對(duì)于能源行業(yè)，投資人對(duì)其中的細(xì)分領(lǐng)域看法不一——相較碳?xì)淠茉?，他們普遍更看好可再生能源行業(yè)。

人民幣基金成為主力

在美元基金退潮的背景下，人民幣基金基本成為當(dāng)前中國(guó)PE市場(chǎng)的主力。

例如，今年4月初，科勒資本宣布完成“科勒資本私募二級(jí)市場(chǎng)第一期人民幣基金”（Coller Capital Secondaries RMB I Fund，CCSRMB I）的首次關(guān)賬，該基金的目標(biāo)規(guī)模為15億元人民幣。CCSRMB I是中國(guó)首只由外資私募資本二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)募集，并獲得中國(guó)本土機(jī)構(gòu)投資者支持的人民幣私募二級(jí)市場(chǎng)基金。這也是該類別中首只完成中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)備案的基金。

楊戰(zhàn)表示，相較于產(chǎn)業(yè)基金、地方政府相關(guān)項(xiàng)目，外資仍傾向于參與市場(chǎng)化的項(xiàng)目。未來(lái)，除了人民幣PE基金，S基金即二手份額轉(zhuǎn)讓基金亦是外資關(guān)注的重點(diǎn)。

“中國(guó)的資本市場(chǎng)的特點(diǎn)在于，IPO退出的確定性和可操作性比并購(gòu)?fù)顺鲆詈芏?。這造成的情況大概率就是，基金到期時(shí)，尤其是第一波人民幣基金到期時(shí)，難以清盤（即基金變現(xiàn)），此時(shí)S基金就顯得關(guān)鍵。”他舉例稱，針對(duì)本身一些較為優(yōu)質(zhì)的項(xiàng)目，由于受到疫情影響，部分項(xiàng)目原計(jì)劃5年退出，但現(xiàn)在可能需要8年，這3年就可以通過(guò)S基金來(lái)接盤。

退出是VC/PE行業(yè)的痛點(diǎn)和難點(diǎn)?；乜词袌?chǎng)數(shù)據(jù)，2021年全年人民幣基金的退出收益為3092億元，其中境內(nèi)IPO退出收益占比62.55%。2021年度實(shí)現(xiàn)退出的本金約占40%，仍有六成的投資本金無(wú)法按時(shí)實(shí)現(xiàn)退出。推出首期人民幣基金后，楊戰(zhàn)表示，科勒資本將能夠參與中國(guó)人民幣私募市場(chǎng)投資，把握高質(zhì)量的投資機(jī)會(huì)。具體來(lái)說(shuō)，科勒資本將可以為人民幣市場(chǎng)的廣大有限合伙人與普通合伙人提供流動(dòng)性解決方案。

楊戰(zhàn)提及，大醫(yī)藥行業(yè)、消費(fèi)、先進(jìn)制造、自動(dòng)化軟件等是過(guò)去5~7年P(guān)E、VC扎堆投資的領(lǐng)域，“這些行業(yè)我們也感興趣，但我們不會(huì)在很早期、風(fēng)險(xiǎn)很高的時(shí)候去布局，而是到過(guò)了兩三年后部分已成為存量時(shí)再去布局，這樣就會(huì)降低整體風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>