作者 | 付影 李海霞

在VC/PE圈，減持行為只要動機符合自身利益和主張，手段合法合規(guī)屬于再正常不過的事情。而風(fēng)投資本解禁后減持，遭到了粉筆（2469.HK）聯(lián)合創(chuàng)始人、董事長兼CEO張小龍的嘲諷。

6月28日，張小龍在朋友圈公開怒懟投資大佬在股票解禁第一天“無腦狂賣”，引發(fā)熱議。這位大佬被指向粉筆股東，即高瓴資本創(chuàng)始人、“時間的朋友”張磊。

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風(fēng)投資本解禁后是否減持完全取決于風(fēng)投的自身決策，而減持第一天就砸盤，粉筆股價連續(xù)三日暴跌57%，對張小龍來說無異于“割肉”，造成言論“出格”。但股價下跌與上市公司自身業(yè)務(wù)和市場環(huán)境有較大關(guān)系，風(fēng)投不應(yīng)該為此背鍋。

此舉引發(fā)關(guān)注的同時，一個問題拋了出來，高瓴是否全部清倉了粉筆的股份？吐槽風(fēng)波過后，雙方是否要相望于江湖了？

粉筆張小龍懟完張磊又道歉

酒后愛吐槽，酒醒后道歉。6月28日，粉筆CEO張小龍在朋友圈譏諷高瓴創(chuàng)始人張磊引發(fā)關(guān)注。

張小龍表示，之前張磊號稱做價值投資，投教育是為了做公益，是不需要退出的。然而，卻在“解禁第一天無腦狂賣，搞得大家以為我們出什么大事了?！?，張小龍稱，“他應(yīng)該已經(jīng)賣得差不多了，我也把他拉黑了。”

圖源：朋友圈

有意思的是，手撕張磊之后不久，張小龍又發(fā)朋友圈稱“喝了一點酒”，言外之意為酒后之言。還表示“張老板賣得不多，就一兩千萬股”，同時澄清“個人還是認(rèn)為張老板是非常成功和優(yōu)秀的投資人，當(dāng)然無論是否優(yōu)秀，投資人買賣都是正常，都是自己的權(quán)利，沒有任何意見，吐槽買賣是自己無能的表現(xiàn)?！?/p>

外界認(rèn)為張小龍醉酒吐槽背后，與上周三粉筆股價暴跌脫不開關(guān)系。

今年初粉筆上市時，每股發(fā)行價為9.9港元，上市首日股價一度大漲17%，最終以11.1港元/股收盤。

自迎來解禁期，粉筆股價開啟下跌模式。6月20日，解禁首日，粉筆就下跌18.62%；6月21日更是暴跌38.47%；6月23日，粉筆股價又跌14.29%，短短三個交易日，粉筆股價便跌去57%，最終以2.96港元/股收盤，較上市首日股價下跌275%。

公開手撕后，6月29日，粉筆股價高開高走，盤中最大漲幅達(dá)27.99%，截至收盤，報3.9港元/股，上漲13.7%。當(dāng)前市值88.57億港元，較上市當(dāng)日減少161.43億港元。

有網(wǎng)友評論稱，“人家在一級市場投了你，陪伴你好多年，把你公司送到港股了，就港股這破流動性，解禁后能賣當(dāng)然賣了，即使人家不賣，你這股價也會掉到今天這個樣子，還拉黑人家，這樣的人還搞公務(wù)員培訓(xùn)！”

圖源：網(wǎng)絡(luò)

隨口吐槽究竟是酒后吐真言還是有意為之？作為投資方，投資看重的是創(chuàng)業(yè)者還是所投賽道，抑或風(fēng)口項目？IPG中國區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家柏文喜稱，作為投資方，投對行業(yè)的同時，還要投對人，兩者缺一不可。如果在兩者之間排序，投對人比投對行更重要，因為就創(chuàng)業(yè)者而言存在較大的隱患與潛在的道德風(fēng)險。

高瓴減持粉筆一事，屬于投資人高瓴資本的法內(nèi)權(quán)利，符合商業(yè)利益或者機構(gòu)自身訴求即可，并無不當(dāng)之處，只是張小龍可能認(rèn)為不符合自身企業(yè)訴求和意圖而與之存在分歧。

“投資者與創(chuàng)業(yè)者的想法和訴求不可能總是一致，減持行為只要動機符合自身利益和主張、手段合法合規(guī)就無可譴責(zé)”。柏文喜稱。

而張小龍在互聯(lián)網(wǎng)上言論經(jīng)?！俺龈瘛币彩浅雒?。2018年5月，張小龍在微博上就曾憤怒地吐槽，他的孩子因為沒有北京學(xué)籍，連私立學(xué)校都沒法上。而他個人在北京工作4年個稅交了400萬，加上企業(yè)各種稅，沒有一億也有八千萬。但是，隨著事件的發(fā)酵，張小龍很快刪除了微博，并發(fā)文道歉。

三年前，張小龍參加了一檔講述扶貧干部事跡的節(jié)目。在網(wǎng)絡(luò)流傳一段視頻中，張小龍酒后情緒失控，對這次節(jié)目錄制“不爽”，稱電視扶貧節(jié)目“造假”，是通過表演、剪輯來呈現(xiàn)的。還吐槽某明星只是走個過場，而自己講了幾個小時，卻只露臉10秒鐘。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

之后，張小龍向節(jié)目組和這位明星道歉。

高瓴清倉粉筆了嗎？

粉筆是一家非學(xué)歷職業(yè)教育培訓(xùn)機構(gòu)，其母公司猿輔導(dǎo)從成立起，累計融資超過250億元。其中張磊的高瓴資本參與了G輪和G1輪投資。

2020年10月，猿輔導(dǎo)完成最后一輪22億美元的融資交割，投后估值155億美元，投資方包括此前的老股東騰訊、高瓴資本、博裕資本和IDG等。據(jù)媒體報道，當(dāng)時機構(gòu)瘋搶猿輔導(dǎo)的此次融資份額。

2020年8月融資啟動后，騰訊、高瓴資本、博裕資本和IDG資本等搶先認(rèn)購了猿輔導(dǎo)的股份，并在8月底完成了12億美元的交割。另外，數(shù)十家新投資方，包括中信產(chǎn)業(yè)基金、新加坡政府投資公司、淡馬錫、摯信資本、德弘資本、景林投資、丹合資本等則以略高于老股東的價格注資猿輔導(dǎo)，在國慶后完成了10億美元的交割。

彼時，資本市場上教育培訓(xùn)機構(gòu)是狂熱的。2021年，國家推出了“雙減”政策。而提前判斷課外教培市場將變天的高瓴資本在2020年四季度和2021年一季度清倉式減持新東方和好未來，從而在高點順利退出，躲過了2021年一季度后教育上市公司股價的暴跌。

值得一提的是，高瓴資本在未上市的猿輔導(dǎo)的投資，是無法退出的。這也是粉筆和高瓴資本產(chǎn)生交集的緣由。粉筆此前是猿輔導(dǎo)的職業(yè)教育板塊業(yè)務(wù)，2020年12月，粉筆從猿輔導(dǎo)分拆獨立運營，作為分拆對價，粉筆向猿輔導(dǎo)的股東發(fā)行了1.13億股A類優(yōu)先股，合計價值63.91億元。

2021年2月7日，粉筆與B系列投資者簽署購股協(xié)議，B系列投資者以每股面值0.0001美元認(rèn)購粉筆3153萬股B系列優(yōu)先股。B系列投資者支付的購買價相當(dāng)于每股股份約12.35美元，合計金額3.9億美元。

2021年2月，粉筆A輪融資后的估值235億港元。2023年1月9日，粉筆成功登陸港交所，上市當(dāng)天其市值超過250億港元，可惜，隨后股價又快速回落至12港元左右，6月20日普通股解禁期的到來，粉筆股價暴跌，當(dāng)前市值88.57億港元，較上市當(dāng)日減少161.43億港元，相比A輪融資后估值縮水63%，可想而知風(fēng)投的感受如何。

開甲財經(jīng)創(chuàng)始人張杼航表示，按照粉筆的成交量，高瓴資本也不可能大幅減持。根據(jù)粉筆2020年財報，高瓴資本通過旗下三家主體合計持有粉筆1.25億股，占總股本比例5.96%。除了6月21日和29日，粉筆成交量5600萬股和7200萬股以外，其余幾天粉筆的成交量平均2000萬股，在這種情況下，要大量減持非常困難。所以高瓴資本減持一兩千萬的說法還是有一定可信度的。張小龍也確實冤枉了張磊。

就粉筆公司自身業(yè)績表現(xiàn)看，根據(jù)財報數(shù)據(jù)，2022財年年內(nèi)虧損20.9億元，上一財年虧損20.5億元。而2020財年其年內(nèi)虧損為4.8億元，近兩年年內(nèi)虧損增加。該公司2022年經(jīng)調(diào)整凈利潤為1.9億元，此前的2020-2021年經(jīng)調(diào)整后凈虧損為3.6億元、8.2億元。最新財年該項有所改善。

從0到5000億，高瓴用了15年

張磊被譽為投資界的掌舵者，手中掌管著亞洲規(guī)模最大的股權(quán)私募基金，在投資方面，高瓴資本幾乎覆蓋了整個中國的經(jīng)濟領(lǐng)域。

除了傳統(tǒng)的金融領(lǐng)域，高瓴資本還涉足了科技、醫(yī)療、消費等多個領(lǐng)域。其中，互聯(lián)網(wǎng)和科技行業(yè)是高瓴資本的重要領(lǐng)域之一。從0到5000億，高瓴僅僅用了15年。

回顧高瓴過去的輝煌歷史，不難發(fā)現(xiàn)，高瓴踩準(zhǔn)了中國互聯(lián)網(wǎng)崛起的巨大浪潮。在初期，先投資騰訊，又花3億美元重倉京東，后來還投資了美團、滴滴、格力、愛奇藝、百麗國際、未來汽車等800多家企業(yè)。讓外界一次又一次感嘆于他的商業(yè)頭腦和洞察力。

十年前，張磊還寂寂無聞，當(dāng)時高瓴已經(jīng)成立五年，唯一拿得出手的投資案例是騰訊。這筆投資高瓴獲得了豐厚的回報。但真正讓高瓴拿到頂級投資圈的門票，則是2010年對京東的投資。廣為人知的是，當(dāng)年劉強東只要7500萬美元 ，張磊塞給他3億美元。日后京東的成功，驗證了張磊的眼光和魄力，也給投資圈留下“眼光毒辣、肯下重注”的狠人形象。

圖源：罐頭圖庫

2020年，疊加賽道的景氣周期，高瓴資本對隆基綠能、寧德時代的兩筆投資，讓張磊一戰(zhàn)“封神”。

每個時代的風(fēng)口，都有起飛的人，張磊享受到了中國互聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的紅利，時勢造英雄，或許便是如此。

進入2022年，醫(yī)藥股的調(diào)整讓高瓴資本也吃盡了苦頭，迅速縮水的持倉市值，也向市場證明了周期的“魔咒”。關(guān)于張磊解禁拋售粉筆是對是錯？