文｜張瑋龍

編輯｜張威 袁滿

10月25日，中國(guó)人民銀行、外匯局上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。

(資料圖片僅供參考)

為進(jìn)一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，增加企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)跨境資金來(lái)源，引導(dǎo)其優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，人民銀行、外匯局決定將企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1上調(diào)至1.25。

“央行上調(diào)跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，還是因?yàn)樵诿涝邚?qiáng)背景下，人民幣匯率承壓。這是一個(gè)重要的政策信號(hào)，說(shuō)明監(jiān)管機(jī)構(gòu)還是比較關(guān)注匯率市場(chǎng)的波動(dòng)?！睎|吳證券首席宏觀分析師陶川表示，“央行上調(diào)該參數(shù)，旨在鼓勵(lì)境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)直接在外幣市場(chǎng)上借美元。市場(chǎng)主體可以由此借入更多外債，其融資外幣的資金體量或?qū)⑻嵘?。這將增加跨境資本流入，提升境內(nèi)美元流動(dòng)性，進(jìn)而緩解人民幣貶值壓力?！?/p>

在中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員王有鑫看來(lái)，從政策出臺(tái)時(shí)點(diǎn)看，非常必要且及時(shí)。這將在一定程度打破匯率貶值預(yù)期不斷強(qiáng)化的鏈條，推動(dòng)人民幣匯率逐漸回歸理性走勢(shì)。

招商證券宏觀高級(jí)分析師劉亞欣則認(rèn)為，該政策調(diào)整可能更多的是緩解人民幣匯率貶值節(jié)奏，未來(lái)人民幣匯率方向的根本逆轉(zhuǎn)，仍受到美聯(lián)儲(chǔ)政策態(tài)度邊際轉(zhuǎn)向?qū)捤珊兔涝笖?shù)實(shí)質(zhì)性回落等因素影響。

截至10月25日下午4時(shí)，在岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.3071，離岸人民幣兌美元匯率報(bào)7.3358，美元指數(shù)報(bào)112.0。

鼓勵(lì)市場(chǎng)主體跨境融資

2020年以來(lái)，跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)政策共調(diào)整過(guò)三次。其中2020年3月與本次一樣，宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)均是由1上調(diào)至1.25。2021年1月，在人民幣匯率升值背景下，該調(diào)節(jié)參數(shù)由1.25下調(diào)至1。

王有鑫解釋稱(chēng)，跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)的調(diào)整，主要是為改變企業(yè)外債額度及境內(nèi)外匯流動(dòng)性。“跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)上調(diào)，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限將提高，跨境資本流入額度將增加，企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債擺布空間加大，有利于增加境外融資規(guī)模，從而增加外匯供給，改善跨境資本流動(dòng)形勢(shì)，起到穩(wěn)定匯率的作用?！彼f(shuō)。

劉亞欣也解釋了跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)政策的傳導(dǎo)機(jī)制：參數(shù)提高可以提高跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限，這將鼓勵(lì)銀行給企業(yè)做跨境融資業(yè)務(wù)，邊際增加外匯市場(chǎng)外匯供應(yīng)，進(jìn)而緩解人民幣貶值壓力。

根據(jù)央行跨境融資宏觀審慎管理規(guī)定，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限由微觀主體的資本或凈資產(chǎn)、杠桿率和宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)等因素共同決定。

具體而言，跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限=資本或凈資產(chǎn)×跨境融資杠桿率×宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)。比如，在其他條件不變的情況下，如果在調(diào)節(jié)系數(shù)是1時(shí)，某金融機(jī)構(gòu)的跨境融資風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)余額上限是200億美元，當(dāng)系數(shù)上調(diào)至1.25時(shí)，其上限將變?yōu)?50億美元。

“不過(guò)，無(wú)論是企業(yè)還是金融機(jī)構(gòu)，影響其融資需求的因素有很多?！睎|正期貨資深外匯分析師元濤表示，“雖然央行上調(diào)了市場(chǎng)主體的外債規(guī)模，但在通脹高企背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將大概率保持較快加息節(jié)奏，這將繼續(xù)推升美債收益率，進(jìn)而提高境內(nèi)企業(yè)的外債融資成本?！?/p>

美國(guó)勞工部數(shù)據(jù)顯示，9月，美國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)8.2%，仍維持在歷史高位。芝商所（CME）利率觀察工具（FedWatch）顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)11月美聯(lián)儲(chǔ)再次加息75基點(diǎn)的可能性約為95%。

早在9月28日，美國(guó)10年期國(guó)債收益率就一度突破4%大關(guān)，在10月20日更是漲穿4.20%關(guān)口，目前則回落至4.180%。更容易受到短期加息預(yù)期影響的短端債券收益率同樣快速上行，截至目前，美國(guó)1年期國(guó)債收益率報(bào)4.659%。

劉亞欣也認(rèn)為，央行提升跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)，理論上有助于企業(yè)增加外幣杠桿，并可能帶來(lái)外債規(guī)模的上升。不過(guò)在現(xiàn)實(shí)中，外債是否增加也受多方面因素的影響，例如全球經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、企業(yè)對(duì)外投資、對(duì)外業(yè)務(wù)的規(guī)劃等。當(dāng)政策推出的背景是外部環(huán)境面臨著較大壓力，那么企業(yè)也會(huì)持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度。預(yù)計(jì)這一逆周期調(diào)節(jié)政策對(duì)于外債的增加可能有邊際的積極影響，但外債可能不會(huì)大幅上升。

受需求疲軟、服務(wù)業(yè)復(fù)蘇放緩影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)繼續(xù)降溫。10月，美國(guó)綜合采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)PMI降至47.3，創(chuàng)2020年6月以來(lái)新低。同月，歐元區(qū)綜合PMI報(bào)47.1，創(chuàng)23個(gè)月新低。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)利好人民幣

在陶川看來(lái)，近一段時(shí)間以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)已推出多項(xiàng)穩(wěn)匯率政策，但最終影響人民幣匯率走勢(shì)的還是中美的貨幣政策，及經(jīng)濟(jì)基本面情況。在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期下，中美利差可能繼續(xù)倒掛，強(qiáng)勢(shì)美元將獲得一定支撐，這將給包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣帶來(lái)一定貶值壓力。從經(jīng)濟(jì)基本面來(lái)看，目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況良好，將對(duì)人民幣形成利多效應(yīng)。

元濤認(rèn)為，目前來(lái)看，中國(guó)央行再度實(shí)施政策性降息的可能性不大，但在美聯(lián)儲(chǔ)不斷加息的背景下，中美利差仍將有所擴(kuò)大。而中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入企穩(wěn)回升階段，這將利好人民幣走勢(shì)。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局24日發(fā)布數(shù)據(jù)，初步核算，前三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）870269億元，按不變價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)3%，比上半年加快0.5個(gè)百分點(diǎn) 。 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度 中國(guó) GDP 同比增長(zhǎng) 4.8%，二季度增長(zhǎng)0.4%，三季度增長(zhǎng)3.9%。 從環(huán)比看，三季度 GDP 增長(zhǎng) 3.9%。

值得注意的是，劉亞欣提醒稱(chēng)，從全球視角看，雖然今年人民幣貶值，但貶值幅度低于發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣，未來(lái)貶值的核心變量還是美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期收緊貨幣政策的溢出效應(yīng)。

今年以來(lái)，日元、歐元、英鎊兌美元貶值幅度約為30%、13%和16%。近期，日本政府加大了對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度。

元濤認(rèn)為，若未來(lái)外匯市場(chǎng)波動(dòng)性增加，監(jiān)管部門(mén)還可以增加離岸人民幣票據(jù)的發(fā)行，提高境外人民幣的利率，提高做空人民幣的成本。同時(shí)，也可以降低金融機(jī)構(gòu)的外匯準(zhǔn)備金率，這將增加境內(nèi)美元的流動(dòng)性。