寧王市值回落，新能源投資邏輯有變？

作為今年4月底以來的反彈急先鋒，新能源近期出現(xiàn)集體調(diào)整，以龍頭寧德時代為例，在近15個交易日中，股價累計下跌22%，最新市值回到萬億關(guān)口附近，為1.06萬億。

寧王股價表現(xiàn)疲軟的背后，是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈中游動力電池廠商們的集體壓力。目前上游原材料成本居高不下，尤其是碳酸鋰價格年內(nèi)再度站上50萬/噸，較去年年初上漲近8倍，行業(yè)供需格局持續(xù)偏緊。

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此外，值得注意的是，新能源作為一個高成長賽道，仍需關(guān)注流動性的影響。在美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)激進加息的預期下，又該如何做好投資？

寧王市值回到萬億關(guān)口

8月下旬至今，新能源賽道調(diào)整明顯，具有風向標意義的龍頭寧德時代股價接連下跌，9月14日再度下跌近5%，在近15個交易日中，寧德時代累計下跌22%，最新市值回到萬億關(guān)口附近，為1.06萬億。

值得注意的是，這恰恰發(fā)生在寧德時代發(fā)布半年報之后。半年報顯示，2022年上半年寧德時代實現(xiàn)營業(yè)收入1129.71億元，同比增長156.32%；歸母凈利潤81.68億元，同比增長82.17%。

盡管營收凈利潤雙雙大幅增長，但毛利率的持續(xù)下降，讓市場產(chǎn)生一定擔憂。寧德時代上半年的毛利率為18.68%，同比下降8.58%，細分來看，主要產(chǎn)品中的動力電池系統(tǒng)、鋰電池材料和儲能，三者毛利率都出現(xiàn)了不同程度的下降，分別下降7.96%、0.5%和30.17%。

這背后主要是上游原材料成本居高不下，影響毛利。據(jù)23日寧德時代披露的投資者關(guān)系活動記錄表顯示，關(guān)于儲能電池毛利率的下降，寧德時代回復稱，儲能和動力的商業(yè)模式和客戶有所不同，儲能價格傳導機制較慢，對成本變動較為敏感，導致上半年毛利率偏低。與動力電池趨勢類似，預計接下來毛利率會有所改善。大部分動力電池客戶二季度價格調(diào)整協(xié)商已基本完成，儲能還有一部分正在協(xié)商。

中游和下游都在為上游打工

由于動力電池成本占汽車總成本接近60%，此前曾有整車企業(yè)公開抱怨“在給寧德時代打工”，而隨著寧德時代等動力電池廠商的毛利率持續(xù)下滑，上游成為中游和下游共同的掣肘。

今年上半年，寧德時代毛利率從去年的27.26%降至18.68%，國軒高科毛利率從去年的19.88%降至14.42%；而與之相對的，天齊鋰業(yè)上半年毛利率從去年51.15%大幅提升至84.26%，贛鋒鋰業(yè)毛利率從去年的35.13%提升至60.53%。

目前來看，上游原材料的漲勢仍在繼續(xù)。其中，作為重要原材料的碳酸鋰價格更是連日新高，根據(jù)上海鋼聯(lián)9月13日最新公布數(shù)據(jù)顯示，電池級碳酸鋰價格單日漲2600元/噸，均價站上50萬元/噸，這是年內(nèi)二度站上50萬/噸這一預警線，較去年年初上漲近8倍，較今年年初上漲近80%。

有分析人士表示，上游原材料價格短期很難下行，價格繼續(xù)維持在現(xiàn)在的水平，對中下游的壓力很大。

面對這樣的預期，頭部廠商都在加緊布局上游資源，寧德時代、比亞迪、國軒高科、億緯鋰能均以參股、合資等形式布局上游鋰礦資源。其中寧德時代、億緯鋰能和國軒高科的年底產(chǎn)能分別預計達 12.5萬噸、1.5萬噸和2萬噸。

不過行業(yè)實現(xiàn)供需平衡仍需時間。天齊鋰業(yè)日前在業(yè)績說明會上表示，上下游擴產(chǎn)周期的錯配導致鋰產(chǎn)品供應將在中短期內(nèi)持續(xù)處于較為緊張的局面，鋰行業(yè)供需格局要達成真正的平衡還需要一定的時間。

據(jù)上海鋼聯(lián)測算，進入2023年后隨鹽湖、輝石等諸多項目陸續(xù)釋放，鋰資源供應增速或?qū)⒃?023年正式超越需求增速，原先因供需錯配帶來的需求缺口將得以彌補。疊加鋰電回收帶來的供應補充，從而迎來連續(xù)三年左右的累庫情況，屆時，鋰價或?qū)㈦S供需結(jié)構(gòu)修正而逐步回歸理性。

新能源賽道估值繼續(xù)擴張或有難度

值得注意的是，新能源作為一個高成長賽道，仍需關(guān)注流動性的影響。有市場人士認為，在美聯(lián)儲或?qū)⒗^續(xù)激進加息的預期下，并不利于成長股估值擴張。

同時，主流投資者在新能源賽道上的配置比例較高也存在一定風險。東吳國際副董事長、全球首席策略官陳李近日在東吳證券2022年金秋策略會上指出，目前偏股型公募基金對新能源的配置比例達到了驚人的40%，這是A股歷史上從未有過的高點。他認為，該配置比例對應的宏觀假設(shè)，是流動性比較寬松、經(jīng)濟亮點集中在少數(shù)賽道、全球通貨膨脹可以被抑制、能源危機還會持續(xù)?！安荒苷f這個假設(shè)錯了，但是我個人覺得這個假設(shè)在未來六個月會有一些脆弱的地方?！标惱畋硎?。

站在當下，許多以新能源為主要投資方向的基金經(jīng)理都表示，要精選細分賽道和個股。

融通新能源汽車基金經(jīng)理王迪表示，繼續(xù)看好動力電池、隔膜、鋰電設(shè)備、汽車智能化、新能源功率半導體等環(huán)節(jié)中的龍頭公司。這些環(huán)節(jié)進入門檻相對較高，龍頭公司優(yōu)勢顯著。去年到今年碳酸鋰環(huán)節(jié)價格不斷上漲，從長期來看，碳酸鋰并不短缺，目前的暴利不可持續(xù)。并且經(jīng)歷過2020年開始的大幅上漲后，供給會加快推出，同時看到碳酸鋰的價格已經(jīng)成為下游不可承受之重，鋰價的天花板已經(jīng)越來越近。但鋰的實際價格和股價走勢依然超出預期，將對這個細分領(lǐng)域繼續(xù)保持重點關(guān)注。

金鷹基金基金經(jīng)理韓廣哲表示，下半年將重點聚焦景氣產(chǎn)業(yè)鏈中的優(yōu)質(zhì)賽道，較為看好光伏、新能源汽車和風電的一些細分領(lǐng)域。在光伏領(lǐng)域，他的重點方向是組件和逆變器環(huán)節(jié)；在新能源汽車領(lǐng)域，他會關(guān)注行業(yè)格局好的細分環(huán)節(jié)，比如動力電池、結(jié)構(gòu)件、隔膜等；在風電領(lǐng)域，他認為格局好的環(huán)節(jié)是塔筒和海纜。