本文由無(wú)冕財(cái)經(jīng)原創(chuàng)發(fā)布

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作者：郭俊宇

編輯：陳澗

設(shè)計(jì)：嵐昇

實(shí)習(xí)生：謝加

9月份以來(lái)，郭廣昌掌舵的復(fù)星系，正在加速?gòu)墓墒谢鼗\資金。

短短幾天內(nèi)，復(fù)星系已經(jīng)密集發(fā)布了三個(gè)減持計(jì)劃，從白酒到金礦，連復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH，02196.HK）也被列入，涉及資產(chǎn)價(jià)值超過(guò)90億。

截至今年8月，復(fù)星系已陸續(xù)減持了海南礦業(yè)、中山公用、泰和科技、青島啤酒等上市公司股權(quán)，上半年累計(jì)套現(xiàn)超過(guò)60億。

復(fù)星系似乎不再滿足于之前那種慢悠悠的減持方式了，開(kāi)始加快套現(xiàn)步伐。

此次大手筆減持，被外界認(rèn)為復(fù)星系迫于短期債務(wù)壓力，急需籌錢(qián)還債。事實(shí)果真如此嗎？

大股東“砸盤(pán)”，高管“護(hù)盤(pán)”

復(fù)星醫(yī)藥正在上演一出大股東“砸盤(pán)”，董事、高管集體護(hù)盤(pán)的戲碼。

9月3日，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布一份減持公告，持股比例達(dá)37.82%的控股股東復(fù)星高科，計(jì)劃減持公司不超過(guò)3%的股份，即不超過(guò)80089656股。這一消息直接把復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)給砸崩了。

9月5日，復(fù)星醫(yī)藥A股的股價(jià)放量跌停，創(chuàng)近一年半新低；復(fù)星醫(yī)藥H股跌了12.9%，創(chuàng)兩年新低。9月6日收盤(pán)，復(fù)星醫(yī)藥A股在兩個(gè)交易日中已合計(jì)下跌超13%。

復(fù)星高科減持，對(duì)于復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)是雪上加霜。過(guò)去一年，復(fù)星醫(yī)藥A股股價(jià)一路下跌，從最高點(diǎn)的91.13元/股一路下跌，跌幅高達(dá)60%以上，市值縮水超千億。

一些機(jī)構(gòu)已經(jīng)開(kāi)始出逃了。9月5日的龍虎榜數(shù)據(jù)顯示，復(fù)星醫(yī)藥遭遇兩機(jī)構(gòu)席位凈賣(mài)出1.06億元，招商證券的兩個(gè)營(yíng)業(yè)部賣(mài)出7712萬(wàn)元，滬股通凈賣(mài)出6567.62萬(wàn)元，復(fù)星醫(yī)藥已連續(xù)三日被滬股通減持，共計(jì)減持了346.96萬(wàn)股。

或許是擔(dān)心復(fù)星醫(yī)藥的股價(jià)繼續(xù)跌個(gè)不停，該公司的18名董事、高管打算集體增持護(hù)盤(pán)。

9月6日晚間，復(fù)星醫(yī)藥發(fā)布了一份增持公告，稱該公司的執(zhí)行董事、部分高級(jí)管理人員合計(jì)18人，自愿以自有資金通過(guò)上海證券交易所交易系統(tǒng)（含港股通）、香港聯(lián)合交易所有限公司交易系統(tǒng)允許的方式，增持公司股份（包括A股及/或 H 股），合計(jì)增持?jǐn)?shù)量不低于460000股。

從公告披露的名單看，本次增持主體包括復(fù)星醫(yī)藥董事長(zhǎng)吳以芳、聯(lián)席董事長(zhǎng)王可心、副董事長(zhǎng)關(guān)曉暉、首席執(zhí)行官文德鏞、聯(lián)席首席執(zhí)行官陳玉卿、2名執(zhí)行總裁、6名高級(jí)副總裁以及5名副總裁。

▲復(fù)星醫(yī)藥董事及高管增持情況。

復(fù)星醫(yī)藥在公告中表示，本次增持是增持主體基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展前景的信心以及內(nèi)在價(jià)值的認(rèn)可。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是為了給投資者注入一針“強(qiáng)心劑”。

但是，短期內(nèi)能起到多大的作用還不好說(shuō)，畢竟增持?jǐn)?shù)量跟大股東減持?jǐn)?shù)量相比差距太懸殊了。

若按照復(fù)星醫(yī)藥9月6日的收盤(pán)價(jià)35.42元/股來(lái)計(jì)算，這18名董事、高管需要掏出1629萬(wàn)元來(lái)增持這些股份。而按照同樣的價(jià)格來(lái)計(jì)算，復(fù)星高科擬減持的3%股份的市值高達(dá)28.36億。

從9月7日的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，復(fù)星醫(yī)藥股價(jià)的跌勢(shì)暫時(shí)止住了，A股股價(jià)收盤(pán)微漲0.37%，但資金外流情況并沒(méi)有扭轉(zhuǎn)，主力資金凈流出5000多萬(wàn)。

本月計(jì)劃套現(xiàn)超90億

復(fù)星系減持套現(xiàn)其實(shí)并不是什么新鮮事，這次之所以引起這么大動(dòng)靜，或許有兩個(gè)方面的原因：一是此次減持的是核心資產(chǎn)復(fù)星醫(yī)藥；二是跟之前的減持動(dòng)作相比，復(fù)星系減持的步伐邁得更大了。

在9月2日和9月3日短短兩天里，除了復(fù)星高科減持復(fù)星醫(yī)藥外，復(fù)星系中的豫園股份（600655.SH）也公布了兩個(gè)減持計(jì)劃。

9月3日，豫園股份發(fā)布公告稱，擬出售金徽酒13%股份，預(yù)計(jì)交易總價(jià)19.37億元，減持完成后，豫園股份將失去對(duì)金徽酒的控股權(quán)。

此外，豫園股份還打算出售招金礦業(yè)的股票。該公司董事會(huì)已經(jīng)授權(quán)管理層，根據(jù)公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況以及證券市場(chǎng)情況，擇機(jī)出售公司持有的招金礦業(yè)全部或部分股票。

目前豫園股份及下屬全資子公司上海老廟黃金有限公司合計(jì)持有招金礦業(yè)7.632億股，股權(quán)占比23.34%。按照招金礦業(yè)目前約200億港元的市值計(jì)算，這部分股權(quán)價(jià)值約47億港元（約合人民幣41億元）。

按照當(dāng)前的市值算的話，復(fù)星系9月份計(jì)劃拋售的這些資產(chǎn)價(jià)值，已經(jīng)超過(guò)90億元。

此外，9月6日復(fù)星旅文也發(fā)布了公告，其控股股東復(fù)星國(guó)際有限公司在9月5日收市后，以8.57港元/股的價(jià)格將其持有的2800萬(wàn)股復(fù)星旅文股份協(xié)議出售給獨(dú)立第三方。

在此之前，復(fù)星系已經(jīng)密集減持多家旗下參控股的上市公司，但是并沒(méi)有涉及像復(fù)星醫(yī)藥這種核心資產(chǎn)，而且每次減持套現(xiàn)的規(guī)模都不算大，無(wú)論是海南礦業(yè)、中山公用還是泰和科技，每次減持的金額都在5億元以內(nèi)。

▲復(fù)星系減持情況統(tǒng)計(jì)。

相比之下，9月份公布的減持計(jì)劃，每個(gè)涉及的金額都是幾十億規(guī)模，減持步伐明顯邁得更大了。之前復(fù)星系通過(guò)減持海南礦業(yè)、青島啤酒、中山公用、泰和科技等股票，累計(jì)套現(xiàn)金額加起來(lái)也不過(guò)60億元。

而且可以預(yù)料到的是，復(fù)星系的減持還將持續(xù)下去。

以金徽酒為例，豫園股份這次只是轉(zhuǎn)讓了控股權(quán)，手中還有25%的股份，而且計(jì)劃未來(lái)6個(gè)月再減持5%以上。

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞消息，豫園股份方面解釋稱，本次出讓金徽酒部分股權(quán)有利于促進(jìn)解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，將更多資源聚焦于重點(diǎn)發(fā)展戰(zhàn)略及重點(diǎn)項(xiàng)目。這意味著豫園股份已經(jīng)在金徽酒和舍得酒業(yè)之間做出了選擇，未來(lái)很有可能徹底清倉(cāng)金徽酒。

過(guò)去在資本市場(chǎng)“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的復(fù)星系，目前正在加速減持套現(xiàn)，回籠資金。就目前為止，復(fù)星系今年至少要從股市套現(xiàn)上百億，甚至可能更多。

債務(wù)壓力有多大？

對(duì)于復(fù)星高科的大手筆減持，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，主要原因是復(fù)星國(guó)際的債務(wù)壓力太大，急著籌錢(qián)還債。

從今年中報(bào)看，復(fù)星國(guó)際的債務(wù)壓力的確不小。2022年上半年，復(fù)星國(guó)際的總資產(chǎn)為8496.85億元，其中，總負(fù)債達(dá)6511.57億元，負(fù)債率高達(dá)76.64%。

其實(shí)，復(fù)星的債務(wù)壓力向來(lái)不小，這次之所以會(huì)如此受關(guān)注，跟國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪也有一定的關(guān)系。

8月23日，穆迪將復(fù)星國(guó)際的企業(yè)家族評(píng)級(jí)調(diào)至B1，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面，并將Fortune Star（BVI）Limited所發(fā)行債券的高級(jí)無(wú)抵押債務(wù)評(píng)級(jí)從Ba3下調(diào)至B1。

穆迪認(rèn)為，復(fù)星國(guó)際作為復(fù)星系的控股公司，其流動(dòng)性較弱，控股公司持有的現(xiàn)金不足以覆蓋未來(lái)12個(gè)月內(nèi)到期的短期債務(wù)。

穆迪的觀點(diǎn)加劇了投資者對(duì)復(fù)星國(guó)際債務(wù)問(wèn)題的擔(dān)憂。早在6月中旬，穆迪就已經(jīng)提示過(guò)該風(fēng)險(xiǎn)了，當(dāng)時(shí)另外一家評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普則力挺復(fù)星，表示其短時(shí)間內(nèi)不存在債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

從網(wǎng)上的輿論來(lái)看，多數(shù)人都認(rèn)同穆迪的觀點(diǎn)，但也有部分人認(rèn)為復(fù)星國(guó)際的債務(wù)問(wèn)題還談不上危機(jī)，剔除并表負(fù)債和保險(xiǎn)計(jì)提負(fù)債后，復(fù)星的債務(wù)壓力其實(shí)沒(méi)那么大。

從其營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，保險(xiǎn)收入占了近20%，而保險(xiǎn)公司屬于負(fù)債經(jīng)營(yíng)，計(jì)提負(fù)債本身就比較高。另外，復(fù)星國(guó)際6000多億的負(fù)債是并表后的負(fù)債，其中有一部分是不需要復(fù)星國(guó)際承擔(dān)連帶責(zé)任的。

短期債務(wù)方面，截至2022年6月30日，復(fù)星國(guó)際的短期借款為1236.92億元，賬上貨幣資金為1176.54億元，但從貨幣資金來(lái)看，確實(shí)無(wú)法覆蓋短期借款。

其實(shí)，單從貨幣資金來(lái)判斷復(fù)星國(guó)際有沒(méi)有錢(qián)還債并不全面。復(fù)星國(guó)際還有389億的短期資產(chǎn)，企業(yè)所有能支取的現(xiàn)金以及隨時(shí)能變現(xiàn)的短期資產(chǎn)加起來(lái)為1565.98億元，足以覆蓋短期債務(wù)了。

除此之外，復(fù)星國(guó)際還有充足的銀行授信額度。復(fù)星國(guó)際在中報(bào)已經(jīng)強(qiáng)調(diào)說(shuō)，尚有逾1513億元銀行授信額度。也就是說(shuō)，復(fù)星的銀行信貸渠道依然維持通暢，必要的時(shí)候它可以質(zhì)押部分上市公司股權(quán)，從銀行獲取資金。

因此，如果僅僅從籌錢(qián)還債的角度來(lái)解讀復(fù)星系的頻繁套現(xiàn)行為，似乎有些站不住腳。