摘 要
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8月24日,中國外匯交易中心的數(shù)據顯示,人民幣兌美元中間價報6.8388。截至發(fā)稿時,在岸人民幣、離岸人民幣兌美元匯率分別報6.8351、6.8582,為近兩年低點
文|張瑋龍
編輯|張威 袁滿
4月中旬之后,在岸人民幣一個月間貶值約4000個基點;5月8日,在岸人民幣兌美元匯率報6.7894。此后三個月,在岸人民幣再度調貶約800個基點.....
人民幣匯率近幾個月的跌宕走勢,帶動了上海某外資行交易室的緊張氣氛,從喃喃自語到大喊大叫。對于這些反應,同為上海外資行交易員的琳達(化名)則表示理解?!爱吘箤τ谖覀儊碚f,市場波動就代表著機會?!?/p>
琳達抓住了機會。7月下旬,在岸人民幣跌破6.77,她判斷人民幣將繼續(xù)下跌。于是,作為一位新入行不久的外匯交易員,琳達首次決定拿長期隔夜頭寸去做多美元人民幣貨幣對(即連續(xù)多日持有美元人民幣貨幣對不拋售,待美元升值后拋售獲利)。這讓她大賺了一筆,并成為了迄今為止職場上的“高光時刻”。
琳達大賺一筆的背后是人民幣兌美元匯率連續(xù)走低。8月24日,中國外匯交易中心的數(shù)據顯示,人民幣兌美元中間價報6.8388。截至發(fā)稿,在岸人民幣、離岸人民幣兌美元匯率分別報6.8351、6.8582,為近兩年低點,并較4月中旬貶值約7.5%。
人民幣貶值背后反映了中美貨幣政策分化的影響逐漸顯現(xiàn)。
7月27日,美聯(lián)儲連續(xù)第四次議息會議加息,并連續(xù)第二次加息75個基點;8月15日,中國央行公開市場開展4000億元1年期MLF(中期借貸便利)操作,中標利率為2.75%,較前次下降10個基點,這是今年以來MLF利率第二次下調。
東正期貨資深外匯分析師元濤認為,未來人民幣匯率變化,首先還要關注美聯(lián)儲的貨幣政策,這將對美元指數(shù)帶來直接影響。目前來看,雖然美國通脹企穩(wěn),但仍處于高企,且核心通脹并未降下來,這意味著未來美聯(lián)儲仍有可能繼續(xù)采取加息政策。
從國內因素來看,未來中國外貿形勢仍將是主導人民幣走向的關鍵。元濤分析,在高基數(shù)的背景下,三季度中國外貿形勢能否保持強勢尚不得知,這背后一方面仍要看歐美等中國主要外貿出口方向的需求復蘇情況,另外一方面則要看是價格因素變化。
交易員風險偏好生變
像琳達這種級別的交易員一般都進行日內交易,因為其風險可控。最近,強美元走勢加大了琳達的風險偏好,她開始拿隔夜頭寸。
“最開始加倉美元/人民幣貨幣對的時候我還是不太敢的,也擔心自己看錯方向。但是第二天開盤一打開電腦,發(fā)現(xiàn)美元/人民幣市場依舊很強勢,我就堅定了做多美元的信念?!绷者_說。
一些資深交易員則更為大膽,這種大膽的背后是他們篤定美元升值的方向,然后果斷重倉。這些資深交易員將人民幣兌美元的點位看到6.9,到現(xiàn)在也沒有拋售手中的貨幣對。琳達直言,如果市場果真朝這個方向發(fā)展,他們可能將獲利頗豐。
相比資深交易員,琳達頗顯稚嫩?!拔易罱袔状斡X得美元見頂,就拋售了手中的貨幣對。但最后事實證明,美元仍在漲,我就不得不又花高價把美元買回來?!绷者_苦笑著說。
華泰期貨FICC組研究員蔡劭立認為,近期人民幣走貶,很大程度上是屬于被動貶值。從國際因素來看,美元持續(xù)走強,這與美聯(lián)儲進入加息周期,帶動資金回流美國市場密切相關。
數(shù)據顯示,截至8月24日,美元指數(shù)劍指年內高位,報108.7,與4月底相比已上升4.7%。7月27日,美聯(lián)儲連續(xù)第四次議息會議加息,并連續(xù)第二次加息75個基點。自3月以來,美聯(lián)儲累計加息225個基點。美國財政部的數(shù)據顯示,今年上半年,美國資本凈流入達8120億美元。
蔡劭立表示,從國內因素來看,在美元走強、資金回流美國市場背景下,中國央行一再施行寬松的貨幣政策,導致中美關系貨幣周期顯著分化。這使得中美國債利差出現(xiàn)倒掛的現(xiàn)象,并導致外資減緩境內人民幣金融資產配置。
上半年,中國央行貨幣政策較為寬松。8月15日,最新一期MLF操作出爐。當日,中國央行公開市場開展4000億元1年期MLF操作和20億元7天期逆回購操作,中標利率分別為2.75%和2.0%,均較前次下降10個基點。這是今年以來MLF利率第二次下調。
4月,中美10年期國債利差自2010年以來首次出現(xiàn)倒掛。截至8月23日,中美10年期國債收益率分別為2.657%和3.003%。金融終端Choice的數(shù)據顯示,7月迄今為止,北向資金凈流出約達136.3億元。中國外匯交易中心的數(shù)據顯示,截至6月,境外機構投資者連續(xù)四個月凈賣出人民幣債券。
元濤表示,中美貨幣政策分化背后,體現(xiàn)了中美經濟周期分化的表現(xiàn)。在美國,目前通脹雖有企緩態(tài)勢但仍居高不下,就業(yè)正不斷向好,這為美聯(lián)儲加息提供了“底氣”。當前中國經濟增長乏力,中國央行面臨問題是穩(wěn)經濟并非穩(wěn)通脹。
通脹、就業(yè)是美聯(lián)儲貨幣政策最重要的兩大目標。美國勞工部的數(shù)據顯示,5月-7月,美國消費者物價指數(shù)(CPI)經季調后分別同比上漲8.6%、9.1%及8.5%。7月,美國非農就業(yè)數(shù)據超預期,失業(yè)率和勞動參與率均小幅下降。7月新增非農就業(yè)52.8萬,失業(yè)率下降0.1個百分點至3.5%。
中國央行此次下調MLF利率的背景是,當前實體經濟中的信貸意愿相對較低,經濟活力不足。中國央行8月12日公布的數(shù)據顯示,7月新增人民幣貸款6790億元,同比少增4042億元;7月社會融資規(guī)模增量為7561億元,同比少增3191億元。
央行:增強人民幣匯率彈性
一般而言,央行的貨幣政策目標包括經濟增長、物價穩(wěn)定、充分就業(yè)、國際收支平衡。有市場分析人士認為,中國央行為了刺激經濟選擇降息,相當于允許匯率漸進貶值。
“人民幣貶值似乎是最后的政策選擇。”華盛頓國際金融研究所首席中國經濟學家吉恩·馬(Gene Ma)表示,“由于貸款需求如此疲軟,住房未能對政策寬松做出反應,貨幣政策陷入了‘流動性陷阱’?!?/strong>
一位香港外資行交易員表示,之所以中國央行沒有選擇對外匯市場加以干預,是因為雖然從絕對層面上來看人民幣貶值幅度較大,但如果從相對層面來看,其他非美貨幣對美元貶值力度更大,這意味著人民幣貶值幅度仍在可控范圍內。
4月中旬以來,歐元、英鎊、日元兌美元分別貶值約8.1%、10.2%及8.0%,其中歐元兌美元曾兩次跌破平價。今年以來,人民幣兌其他貨幣的匯率相對堅挺。中國外匯交易中心的人民幣匯率指數(shù),可以作為衡量人民幣兌一籃子24種貨幣的表現(xiàn)因素,根據8月19日的最新數(shù)據顯示,該指數(shù)大致處于2022年初的水平。
元濤則認為,這也與中國央行希望通過市場手段調控匯率市場有關。
中國央行在二季度《中國貨幣政策執(zhí)行報告》中稱,要把握好內外平衡。深化匯率市場化改革,堅持市場在人民幣匯率形成中起決定性作用,增強人民幣匯率彈性,加強預期管理,發(fā)揮匯率調節(jié)宏觀經濟和國際收支自動穩(wěn)定器功能。
國家外匯管理局副局長、新聞發(fā)言人王春英7月27日表示,今年以來,面對更加復雜嚴峻的外部沖擊和挑戰(zhàn),無論從人民幣匯率有關的價格指標看,還是從國際收支、涉外收付款等數(shù)量指標來看,都可以清楚看到中國外匯市場韌性增強的特征。具體來看:首先,人民幣匯率彈性增強,在全球范圍內表現(xiàn)穩(wěn)健。其次,中國跨境資金流動總體是穩(wěn)定的,表現(xiàn)出相對均衡的發(fā)展態(tài)勢。第三,經常賬戶順差以及長期資本流入仍然是穩(wěn)定中國跨境資金流動的基本盤。王春英表示,下半年,人民幣匯率仍將在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。
元濤進一步稱,從需求端來看,消費、投資和外貿是支撐經濟持續(xù)增長的“三駕馬車”。中國央行選擇降息,繼而允許匯率漸進貶值,這有望拉動外貿增長,進而可以幫助中國經濟實現(xiàn)穩(wěn)增長的目標。
國家統(tǒng)計局國民經濟核算司司長趙同錄稱,凈出口對中國經濟拉動作用提升。上半年,貨物和服務凈出口拉動經濟增長0.9個百分點。其中,二季度貨物和服務凈出口拉動當季經濟增長1.1個百分點。國家外匯管理局的數(shù)據顯示,2022年二季度,中國經常賬戶順差802億美元,2022年上半年,中國經常賬戶順差1691億美元。
中金研報稱,MLF利率的下行能夠穩(wěn)定經濟增長預期,對中國股市的估值或有提振作用。目前MLF利率的下調有助于支持北向資金跨境流入,穩(wěn)定跨境股票收支,并且該邏輯在今年5月20日調降5年LPR(貸款市場報價利率)之后北向流入帶動匯率企穩(wěn)已經發(fā)揮過一次作用。
未來走勢受多因素影響
元濤認為,未來人民幣匯率變化,首先還要關注美聯(lián)儲的貨幣政策,這將給美元指數(shù)帶來直接影響。目前來看,雖然美國通脹企穩(wěn),但仍處于高企,且核心通脹并未降下來,這意味著未來美聯(lián)儲仍有可能繼續(xù)采取加息政策。
杰富瑞首席經濟學家馬爾科斯卡(Aneta Markowska)表示,當前美國物價上漲存在四大驅動因素,分別為大宗商品價格、供應鏈挑戰(zhàn)、住房和勞動力短缺。雖然前兩者對通脹的抬升作用正在逐漸消失,但住房和勞動力短缺將繼續(xù)體現(xiàn)在服務通脹上。
芝加哥商品交易所的美聯(lián)儲觀察工具顯示,交易員預測9月22日美聯(lián)儲貨幣政策會議后宣布50個基點加息的概率為62.5%,加息75個基點的概率則為37.5%。
元濤提醒稱,如果美國經濟放緩或引發(fā)衰退,將成為美聯(lián)儲暫緩激進加息的考量。由于美國經濟主要是由國內消費拉動的,因此觀察國內消費修復情況至關重要。
美國商務部7月28日的數(shù)據顯示,今年二季度,美國實際國內生產總值(GDP)環(huán)比下滑0.9%,已為連續(xù)第二個季度萎縮。華爾街機構預計美國消費動能或出現(xiàn)放緩跡象。FactSet稱,即將公布的7月零售銷售月率將從此前的1%大幅降至0.2%,其中花旗和美國銀行預計零售數(shù)據將由漲轉跌。
前述上海外資行交易員表示,從技術面的角度來看,歐元是美元的“反面”,占美元指數(shù)六成左右,未來歐元走向將反向影響美元指數(shù)。俄歐能源問題僵持不下,使得歐洲氣價、煤價及電價大幅上漲,這將拖累歐洲經濟,使歐元仍然式微。
從國內因素來看,法國外貿銀行(Natixis)高級經濟學家Gary Ng認為,中國央行“暫時”不太可能再次降息,但將試圖增加貨幣供應。他表示,有多種手段可以做到這一點,比如下調銀行存款準備金率。
元濤認為,從國內因素來看,未來中國外貿形勢仍將是主導人民幣走向的關鍵。在高基數(shù)的背景下,三季度中國外貿形勢能否保持強勢尚不得知,這背后一方面仍要看歐美等中國主要外貿出口方向的需求復蘇情況,另外一方面則要看是價格因素變化。
信達證券的研報認為,這一輪持續(xù)增長的出口更多源于價格因素。短期來看,隨著海外央行收緊金融條件,下半年的海外需求可能面臨較大壓力。但是,價格貢獻還有支撐,預計年內出口回落幅度有限。
(作者為《財經》特約作者)