來源 | 投資家（ID：touzijias）

作者 | 趙思蕊

出來混，遲早要還的，貴為行業(yè)龍頭也是如此。

【資料圖】

近日，天齊鋰業(yè)通過港交所聆訊，摩根士丹利、中金公司及招銀國際為聯(lián)席保薦人。

截至目前，天齊鋰業(yè)尚未披露具體募資規(guī)模。有媒體報(bào)道稱，天齊鋰業(yè)本次IPO 擬募資10 億至12 億美元，有望成為港股今年以來規(guī)模最大的IPO 。

值得注意的是，在最多12 億美元的募資總額中，天齊鋰業(yè)要拿出11.3 億美元償還并購SQM 的剩余貸款。說白了，天齊鋰業(yè)赴港二次IPO 的主要目的就是募資還債。

好消息是，倘若此次上市成功，天齊鋰業(yè)將成為繼贛鋒鋰業(yè)之后的第二家“A+H ”兩地上市的鋰業(yè)巨頭。

隨著天齊鋰業(yè)赴港IPO 持續(xù)推進(jìn)，公司A 股股價(jià)迎來一波上漲行情，最近兩個月左右股價(jià)輕松“翻倍”，公司總市值一舉突破1800 億，再度展現(xiàn)了全球鋰礦巨頭的風(fēng)采。

有市場傳聞稱，特斯拉或?qū)⑴c天齊鋰業(yè)的港股IPO 認(rèn)購。倘若如此，天齊鋰業(yè)將直接與全球新能源汽車領(lǐng)軍者建立親密聯(lián)系，接下來是否會再造財(cái)富神話？

一、

天齊鋰業(yè)赴港IPO 的起源，還要從數(shù)年前的一起天價(jià)收購案說起。

2018年12 月，天齊鋰業(yè)豪擲40.66 億美元（折合人民幣約270 億元）收購智利化工礦業(yè)公司（簡稱“SQM ”）23.77% 的A 類股份，成為其第二大股東。

然而，據(jù)天齊鋰業(yè)2018 年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)總營收62.44 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤22 億元，資金缺口明顯。

為順利推進(jìn)這起“蛇吞象”式的跨國收購，天齊鋰業(yè)向境內(nèi)外財(cái)團(tuán)共計(jì)借款35 億美元（折合人民幣約233 億元），由此埋下了一顆巨雷。

讓天齊鋰業(yè)不惜舉債收購的SQM ，究竟是何方神圣？這么說吧，2021 年智利鋰礦產(chǎn)能占全球總產(chǎn)能的24% ，是全球第二大鋰礦供應(yīng)國，而SQM 是智利鋰礦廠商當(dāng)中的佼佼者。

SQM 成立于1968 年，距今已超過半個世紀(jì)，公司主要經(jīng)營化肥、化工產(chǎn)品、碘、鋰的生產(chǎn)及銷售，在全球范圍內(nèi)享有良好的聲譽(yù)。

最近幾年，新能源汽車成為全球汽車市場的主流，SQM 大力投入到鋰電池的生產(chǎn)制造當(dāng)中。SQM 現(xiàn)有鹽湖碳酸鋰年產(chǎn)能12 萬噸，約占全球產(chǎn)能16% 、全球鹽湖產(chǎn)能34% 。

眼下，新能源汽車熱度不減，SQM 正在積極擴(kuò)建碳酸鋰生產(chǎn)工廠。預(yù)計(jì)今年年中產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn)至18 萬噸、未來將進(jìn)一步擴(kuò)大至21 萬噸，約占當(dāng)年新增產(chǎn)能20% 、新增鹽湖產(chǎn)能46% 。

成為SQM 的第二大股東后，天齊鋰業(yè)一躍成為蜚聲國際的鋰礦巨頭。但這起天價(jià)收購案猶如一把“雙刃劍”，既讓天齊鋰業(yè)享受到了鮮花與掌聲，也讓公司背上了沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。

這直接體現(xiàn)在天齊鋰業(yè)的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)上，收購過后公司陷入了虧損泥潭。2019 年和2020 年，天齊鋰業(yè)的歸屬凈利潤分別為-59.83 億、-18.34 億，兩年間累計(jì)虧損78.17 億元。

同時飆升的還有天齊鋰業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，2020 年公司資產(chǎn)負(fù)債率為82.32% ，達(dá)到了歷史最高值，而在收購之前的2017 年公司資產(chǎn)負(fù)債率為40.39% ，短短3 年間漲了一倍多。

直到2021 年，隨著新能源汽車產(chǎn)銷爆發(fā)，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的鋰鹽產(chǎn)品量價(jià)齊升，帶動天齊鋰業(yè)整體業(yè)績出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤20.79 億，終于扭虧為盈。

雖然走出了虧損泥潭，可以暫時松一口氣了，但天齊鋰業(yè)收購SQM 的全部借款尚未還清。截至2022 年6 月10 日，SQM 債務(wù)的尚未償還本金額為11.3 億美元。

為進(jìn)一步緩解公司債務(wù)壓力，天齊鋰業(yè)決定赴港二次IPO 募資還債。

二、

實(shí)際上，這并非天齊鋰業(yè)首次嘗試赴港IPO 。

2018年8 月，天齊鋰業(yè)曾向港交所提交招股書，計(jì)劃籌集資金10 億美元，募資額的90% 將用于SQM 公司股份收購的再融資。

不過，當(dāng)時SQM 產(chǎn)能收益尚未兌現(xiàn)，加之全球鋰礦價(jià)格低迷，天齊鋰業(yè)董事長蔣衛(wèi)平認(rèn)為港股估值過低，因此暫停上市事宜。

值得一提的是，早在2010 年天齊鋰業(yè)已成功登陸深交所，當(dāng)赴港IPO 募資“補(bǔ)血”的計(jì)劃落空，天齊鋰業(yè)在A 股市場展開了一系列的融資操作，可謂“使盡了渾身解數(shù)”。

2019 年2 月和7 月，天齊鋰業(yè)香港以其所持有的SQM 的B 類股為標(biāo)的資產(chǎn)，與大摩簽訂了兩份遠(yuǎn)期股票交易（即“領(lǐng)式期權(quán)”）合同，共收到融資款項(xiàng)約1.59 億美元。

2019年年末，業(yè)績虧損的天齊鋰業(yè)無法進(jìn)行定增募資，無奈采取配股募資，最終募集資金凈額29.05 億元，全部用于償還收購SQM 并購貸款的本金與利息。

為緩解天齊鋰業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，控股股東天齊集團(tuán)進(jìn)行了多次股票質(zhì)押。截至2020 年末，天齊集團(tuán)累計(jì)質(zhì)押上市公司股票3.06 億股，占其所持股份比例的68.86% 。

在此期間，還時不時傳出天齊鋰業(yè)“賣礦還債”的消息，稱天齊鋰業(yè)將出售旗下格林布什礦場的部分股權(quán)，意向收購方包括美國雅寶、澳大利亞礦業(yè)公司IGO Ltd 等，盡管傳聞不攻自破，卻進(jìn)一步印證了天齊鋰業(yè)極度缺錢的事實(shí)。

在領(lǐng)式期權(quán)、配股融資、股票質(zhì)押之后，天齊鋰業(yè)并購貸款仍高達(dá)30.84 億美元，公司資金流動性接近枯竭，2019年和2020 年被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具非標(biāo)準(zhǔn)意見，公司面臨流動性風(fēng)險(xiǎn)及存在持續(xù)經(jīng)營重大不確定。

被逼到墻角的天齊鋰業(yè)，甚至嘗試定增募資。2021 年1 月16 日，天齊鋰業(yè)披露《非公開發(fā)行A 股股票預(yù)案》，擬向控股股東天齊集團(tuán)或其指定全資子公司非公開發(fā)行股票，募集資金159.26 億元。

天齊鋰業(yè)巨額定增預(yù)案剛落地，深交所就緊急下發(fā)關(guān)注函。僅僅2 天過后，天齊鋰業(yè)發(fā)布公告稱，為避免短線交易風(fēng)險(xiǎn)，切實(shí)維護(hù)中小股東利益，公司審慎決定終止本次定增事項(xiàng)。

在A 股已經(jīng)無計(jì)可施后，天齊鋰業(yè)再次將目光轉(zhuǎn)向港股市場。幸運(yùn)的是，此時正值全球新能源汽車爆發(fā)之際，作為產(chǎn)業(yè)鏈上游的龍頭企業(yè)，天齊鋰業(yè)本次赴港IPO 相對順?biāo)臁?/p>

1 月27 日，天齊鋰業(yè)獲得中國證監(jiān)會的行政許可申請；1 月28 日，向港交所遞交上市申請；6 月2 日，收到中國證監(jiān)會的核準(zhǔn)境外上市外資股的批復(fù)；6 月19 日，宣布通過港交所的聆訊。前后不到半年時間，天齊鋰業(yè)加速度沖向港交所。

眼看天齊鋰業(yè)的債務(wù)問題有望迎來轉(zhuǎn)機(jī)，A 股投資者的熱情空前高漲。最近2 個月左右，公司股價(jià)輕松“翻倍”，公司總市值一舉突破1800 億元，再次展現(xiàn)全球鋰礦巨頭的風(fēng)采。

三、

天齊鋰業(yè)本次赴港IPO 的首要目的是募資還債，此外還有機(jī)會迎來新的戰(zhàn)略投資者。

有傳聞稱，特斯拉參與了天齊鋰業(yè)的港股IPO 認(rèn)購。不過，當(dāng)媒體向特斯拉求證時，對方以“不清楚，無可透露信息”做出了模糊回應(yīng)。

雖然特斯拉對認(rèn)購天齊鋰業(yè)IPO 的傳聞沒有給出正面回應(yīng)，但這種模棱兩可的態(tài)度反而給外界留下了想象空間，只因特斯拉對掌握產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料話語權(quán)的野心早已人盡皆知。

據(jù)了解，此前特斯拉曾在報(bào)告中直言，通過從礦業(yè)公司采購，可以直接參與當(dāng)?shù)厥袌龆槐匾蕾嚩嗉抑杏喂尽?/p>

今年4 月，馬斯克在談及鋰鹽價(jià)格持續(xù)高漲的話題時表示，鋰鹽價(jià)格已經(jīng)高得離譜，除非成本得到改善，否則特斯拉不得不大規(guī)模地親自參與鋰礦的開采與提煉。

特斯拉不只是口頭說說而已，公司早就采取實(shí)際行動。數(shù)據(jù)顯示，2021 年特斯拉已從9 家采礦、化工公司采購了95% 以上的氫氧化鋰、50% 以上的鈷和30% 以上的鎳，用于含鎳電池。

在車企捆綁上游鋰礦企業(yè)背后，是目前碳酸鋰為首的原材料市場需求持續(xù)旺盛，而鋰原材料估計(jì)未來長期存在不足。

眾所周知，在每一家大型車企的背后，都有強(qiáng)大的供應(yīng)鏈做支撐。為了讓供應(yīng)商優(yōu)先向自己供應(yīng)產(chǎn)品，入股成為供應(yīng)商股東是車企的常規(guī)操作之一。

以總市值突破萬億的汽車巨頭比亞迪為例，近期，比亞迪戰(zhàn)略入股華盛鋰電，后者是一家專注于鋰電池電解液添加劑研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，在細(xì)分領(lǐng)域處于龍頭地位。

緊隨其后，比亞迪與華盛鋰電簽署了長期合作協(xié)議。對于華盛鋰電而言，比亞迪“股東＋客戶”的雙重身份，與其他車企相比自然不可同日而語。

對此，有業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，比亞迪的一連串動作，實(shí)質(zhì)是擴(kuò)產(chǎn)所需，而并非單純看好華盛鋰電的未來發(fā)展前景。

眼下，比亞迪旗下新能源汽車產(chǎn)銷兩旺，公司自主研發(fā)的刀片電池即將供貨特斯拉，對鋰電池電解液添加劑的需求更勝從前，在擴(kuò)產(chǎn)之際戰(zhàn)略入股華盛鋰電也是情理之中。

由彼及此，當(dāng)下，在鋰礦資源領(lǐng)域，天齊鋰業(yè)是數(shù)一數(shù)二的“富戶”。截至2021 年12 月31 日，天齊鋰業(yè)合計(jì)擁有134 萬噸/ 年的鋰精礦產(chǎn)能和4.48 萬噸的鋰化合物及衍生品產(chǎn)能。

目前，天齊鋰業(yè)擁有兩處鋰資源資產(chǎn)，即澳洲的格林布什礦場及中國的雅江措拉礦場。格林布什礦場目前正在營運(yùn)中，而雅江措拉礦場的鋰資源資產(chǎn)乃持作未來開發(fā)。

雖然舉債收購SQM 股權(quán)讓天齊鋰業(yè)“壓力山大”，但在新能源汽車產(chǎn)銷兩旺的大環(huán)境下，SQM 為天齊鋰業(yè)帶來了豐厚回報(bào)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，SQM 實(shí)現(xiàn)凈利潤7.961 億美元，天齊鋰業(yè)上半年凈利潤預(yù)計(jì)將因此增加約6.2 億元。

今年一季度，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營收52.57 億元，同比增加481.41% ；實(shí)現(xiàn)凈利潤33.28 億元，同比上漲14.4 倍，超過2021 年全年凈利潤的六成。

值得注意的是，因澳洲鋰礦產(chǎn)量連續(xù)出現(xiàn)下降，全球鋰精礦供應(yīng)緊張趨勢不改，預(yù)計(jì)鋰價(jià)全年將維持高位運(yùn)行。上海鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，近一年半，鋰鹽價(jià)格翻漲8 倍。

實(shí)際上，已有產(chǎn)業(yè)鏈廠商加緊布局。趕在天齊鋰業(yè)H 股上市前夕，德方納米與天齊鋰業(yè)簽訂銷售合同，約定天齊鋰業(yè)將在2022 年7 月至2024 年12 月期間向德方納米供應(yīng)碳酸鋰。

德方納米是磷酸鐵鋰正極材料領(lǐng)域的龍頭，正處于快速擴(kuò)產(chǎn)時期。而天齊鋰業(yè)是德方納米穩(wěn)定的鋰源供應(yīng)商。在鋰價(jià)持續(xù)上漲的前提下，德方納米搶先一步簽署長期訂單無可厚非。

那么，“家里有礦”的天齊鋰業(yè)，和對鋰資源虎視眈眈的特斯拉，是否會在多重因素的刺激下走到一起？一切交給時間。