過(guò)去一周，VIX(波動(dòng)率又稱(chēng)“恐慌指數(shù)”)牢牢釘在30%以上。未來(lái)一周金融市場(chǎng)的波動(dòng)恐居高難下。

市場(chǎng)將持續(xù)關(guān)注烏克蘭局勢(shì)，如果通脹列車(chē)持續(xù)失控，交易員將越發(fā)擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)在3月17日會(huì)議上加息50BP的可能性。

問(wèn)題在于，在傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)美元不斷被政治化的背景下，究竟還剩下哪些避險(xiǎn)資產(chǎn)?“潛在的避險(xiǎn)資產(chǎn)正越來(lái)越少，資金還可能涌向人民幣、中國(guó)國(guó)債。”渣打全球首席策略師羅伯遜對(duì)記者表示。

通脹壓力高企

嘉盛集團(tuán)資深分析師佩里(JoePerry)對(duì)記者表示，“烏克蘭局勢(shì)足以令投資者拋售股票并買(mǎi)入美元、日元和債券等避險(xiǎn)資產(chǎn)。”他稱(chēng)，俄烏之間的和談表明，將開(kāi)辟人道主義通道，供平民離開(kāi)以及援助人員進(jìn)入，市場(chǎng)將聚焦本周會(huì)否繼續(xù)和談，以及雙方能否達(dá)成?；鸸沧R(shí)。

未來(lái)一周，市場(chǎng)還將關(guān)注伊朗核協(xié)議是否達(dá)成。烏克蘭局勢(shì)導(dǎo)致的能源供給短缺擔(dān)憂也將持續(xù)沖擊市場(chǎng)，原油、天然氣、基礎(chǔ)金屬的飆升推高通脹預(yù)期和央行緊縮的迫切性。截至上周收盤(pán)，WTI原油價(jià)格報(bào)115.03美元/桶，布倫特原油價(jià)格報(bào)118.03美元/桶，較年初大漲超40%。多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美伊有望在短期內(nèi)達(dá)成協(xié)議，伊朗原油出口恢復(fù)的預(yù)期大幅增加，可以抵消部分俄羅斯原油出口中斷帶來(lái)的影響，上周三布倫特油價(jià)一度大跌，跌幅達(dá)到8美元左右。隨后，利比亞最大油田停產(chǎn)支撐油價(jià)重回上漲趨勢(shì)。

“為了重啟美國(guó)前總統(tǒng)特朗普于2018年單方面宣布退出的2015年核協(xié)議，伊朗方面的代表一直在維也納進(jìn)行談判工作。據(jù)參與談判的人士透露，協(xié)議指日可待，最快可能在本周敲定。一旦達(dá)成協(xié)議，可以解除對(duì)伊朗原油出口的制裁，恢復(fù)其大約100萬(wàn)桶/天的原油供應(yīng)。恰逢各國(guó)基本切斷對(duì)俄羅斯原油的進(jìn)口，此時(shí)如果恢復(fù)伊朗核協(xié)議，那時(shí)機(jī)再好不過(guò)。”佩里對(duì)記者表示。

但此前高盛對(duì)此持懷疑態(tài)度。“如果伊朗很快達(dá)成協(xié)議，預(yù)計(jì)油價(jià)也不會(huì)大幅下跌。2月份的全球石油赤字是預(yù)期的兩倍，而伊拉克正在經(jīng)歷50萬(wàn)桶/日的石油供應(yīng)中斷，足以完全抵消伊朗重返全球石油市場(chǎng)的產(chǎn)量增長(zhǎng)潛力。”高盛資深大宗商品策略師、能源研究主管庫(kù)瓦林(DamienCourvalin)預(yù)計(jì)，俄羅斯最近凈石油(原油和產(chǎn)品)出口為730萬(wàn)桶/日，其中600萬(wàn)桶/日的海運(yùn)流量面臨著最嚴(yán)重的中斷，這是由于船運(yùn)保險(xiǎn)、信用證的限制，以及船員可能并不愿意前往這些高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)。盡管目前的中斷程度在幾周內(nèi)還不得而知，但烏拉爾原油價(jià)格創(chuàng)紀(jì)錄的折價(jià)以及投標(biāo)的困難表明，俄羅斯船只在運(yùn)輸方面存在重大障礙。

全球央行的動(dòng)向與通脹議題密切相關(guān)。歐洲央行原本是最不可能大幅收緊的央行之一，但烏克蘭局勢(shì)對(duì)歐洲造成的價(jià)格壓力巨大。另一邊，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議將于3月16日召開(kāi)，而美國(guó)CPI數(shù)據(jù)將率先在當(dāng)?shù)貢r(shí)間3月10日公布。市場(chǎng)預(yù)期美國(guó)2月CPI同比上漲7.9%，高于7.5%的前值(四十年新高);核心CPI同比增速預(yù)計(jì)從6%升至6.4%。

一旦交易員預(yù)計(jì)3月美聯(lián)儲(chǔ)將加息50BP而非25BP，市場(chǎng)波動(dòng)或加速放大。高盛預(yù)計(jì)，從3月開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)將在2022年連續(xù)7次加息(每次25BP)，并在6月會(huì)議上宣布開(kāi)始縮減資產(chǎn)負(fù)債表，預(yù)計(jì)美國(guó)國(guó)債和抵押貸款支持證券(MBS)每月的縮減上限分別為600億美元和400億美元，這將在2~2.5年內(nèi)將資產(chǎn)負(fù)債表縮減至最終的均衡規(guī)模。

黃金成“避風(fēng)港”

一般而言，在避險(xiǎn)情緒攀升之際，美元將大幅攀升。美元指數(shù)上周五收于98.495的高位，創(chuàng)下2020年5月以來(lái)新高。

多位外資行交易員對(duì)記者表示，離岸市場(chǎng)美元流動(dòng)性顯著收緊，顯然市場(chǎng)都在尋求美元避險(xiǎn)，美元/人民幣掉期一度大幅飆升。

不過(guò)，目前機(jī)構(gòu)對(duì)“避風(fēng)港”的考量越發(fā)謹(jǐn)慎，名單也在不斷縮小。“潛在的避險(xiǎn)資產(chǎn)正越來(lái)越少，投資者對(duì)持有可能卷入地緣政治沖突的資產(chǎn)將越發(fā)慎重。應(yīng)該會(huì)使黃金變得非常受歡迎。”羅伯遜對(duì)記者表示，“美元在烏克蘭局勢(shì)的影響下的確出現(xiàn)了新一輪強(qiáng)勢(shì)的跡象，但從中期來(lái)看，當(dāng)前事件對(duì)美元產(chǎn)生不利影響，如果美元被政治化的可能性增大，全球投資者和外匯儲(chǔ)備管理者是否愿意持有同樣多的美元?‘避險(xiǎn)地位’是一件有趣的事情，它本來(lái)是無(wú)可辯駁的，但突然間它就不是了。”

無(wú)獨(dú)有偶，景順亞太區(qū)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示，西方實(shí)施了更為嚴(yán)厲的經(jīng)濟(jì)制裁，將幾家俄羅斯銀行從環(huán)球銀行金融電訊協(xié)會(huì)(SWIFT)支付系統(tǒng)中剔除，并阻止俄羅斯央行兌換外匯。隨著時(shí)間的推移，這也可能削弱市場(chǎng)對(duì)美元作為全球支付和穩(wěn)定的財(cái)富儲(chǔ)備貨幣的信心。

在這一背景下，黃金、人民幣資產(chǎn)成了全球機(jī)構(gòu)關(guān)注的焦點(diǎn)，避險(xiǎn)貨幣日元、防御性大盤(pán)股亦受矚目。目前，CFETS人民幣一籃子貨幣已經(jīng)創(chuàng)下新高，即使美元指數(shù)不斷沖高，美元對(duì)人民幣也仍保持在6.30~6.35之間的低波動(dòng)區(qū)間。渣打預(yù)計(jì)，由于人民幣資產(chǎn)日益突出的“避風(fēng)港”效應(yīng)，全球央行和國(guó)際投資者將繼續(xù)增持中國(guó)債市，預(yù)計(jì)2022年外資流入中國(guó)債市的規(guī)模將在7000億~8000億元人民幣左右。

即使面對(duì)加息的不利前景，包括黃金、白銀、鉑金在內(nèi)的貴金屬仍逆勢(shì)被機(jī)構(gòu)看好。

高盛最新表示，當(dāng)前的環(huán)境為購(gòu)買(mǎi)貴金屬提供了很好的切入點(diǎn)，可以作為抵御全球經(jīng)濟(jì)日益增長(zhǎng)的風(fēng)險(xiǎn)的最后手段。“到目前為止，除鈀以外的貴金屬漲勢(shì)都落后于大宗商品，原因可能是投資者擔(dān)心俄羅斯央行拋售黃金以換取流動(dòng)性，或是加密貨幣導(dǎo)致黃金黯然失色，但我們認(rèn)為這種擔(dān)心是錯(cuò)誤的。相反，它們將有助于分散發(fā)達(dá)市場(chǎng)增長(zhǎng)、通脹日益增加的風(fēng)險(xiǎn)。”

因此，高盛認(rèn)為2022年貴金屬價(jià)格存在上行風(fēng)險(xiǎn)，目前黃金的目標(biāo)價(jià)高達(dá)2150美元/盎司，白銀為30美元/盎司，鉑金為1200美元/盎司。鈀是應(yīng)對(duì)俄羅斯政府可能限制出口的最終對(duì)沖工具，因?yàn)槎硪酝獾拟Z需求缺乏彈性，庫(kù)存也很低。俄羅斯的鈀產(chǎn)量和鉑產(chǎn)量約占了全球供應(yīng)量的27%和8%。