[ 東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，就短期一至兩個月而言，政策利率下調(diào)的可能性不大。主要原因在于，降準(zhǔn)落地后，疊加7月降準(zhǔn)在降低銀行資金成本方面的累積效應(yīng)，20日公布的LPR(貸款市場報價利率)報價很可能小幅下調(diào)，2019年9月降準(zhǔn)就曾引導(dǎo)1年期LPR報價在MLF利率不變的情況下單獨(dú)下調(diào)，從而在降低企業(yè)貸款利率方面起到代替政策性降息的作用。 ]

[ 盡管市場對央行縮量平價續(xù)做MLF并不意外，但本次5000億元的續(xù)做規(guī)模仍略超預(yù)期。 ]

12月15日，央行二度降準(zhǔn)落地;與此同時，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，央行同步開展了5000億元MLF(中期借貸便利)操作和100億元逆回購操作，當(dāng)日MLF到期規(guī)模為9500億元。值得注意的是，此次操作中，一年期MLF利率仍保持不變，為2.95%。

在降準(zhǔn)消息公布后，市場對政策利率“降息”的預(yù)期逐漸升溫，對本月MLF操作頗為關(guān)注。如今，MLF保持等價縮量續(xù)做，體現(xiàn)了央行保持流動性合理充裕的態(tài)度，這與上次降準(zhǔn)后央行MLF操作情況也相一致。

盡管市場對央行縮量平價續(xù)做MLF并不意外，但本次5000億元的續(xù)做規(guī)模仍略超預(yù)期。光大銀行(601818)宏觀分析師周茂華對記者表示，這顯示了央行對資金面的呵護(hù)。一方面臨近季末年底，央行確保流動性保持合理充裕;另一方面，適度增加長期限資金供給，可引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大小微、制造業(yè)重點(diǎn)新興領(lǐng)域支持力度，保市場主體、穩(wěn)內(nèi)需;此外，也有助于穩(wěn)定市場預(yù)期。

操作利率保持不變

根據(jù)央行公告，12月15日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))，釋放長期資金約1.2萬億元。

另外，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，央行開展了5000億元MLF操作和100億元逆回購操作，且一年期MLF操作利率為2.95%，與11月持平，已連續(xù)21個月保持這一水平。

由于臨近年底，再加上降準(zhǔn)操作，本月MLF續(xù)做情況被業(yè)內(nèi)視為觀察貨幣政策寬松程度的重要窗口。近期市場上不乏“降息”的觀點(diǎn)，而本次MLF續(xù)做維持操作利率不變，打消了市場對降準(zhǔn)后馬上下調(diào)MLF利率的預(yù)期，穩(wěn)健的貨幣政策取向并未發(fā)生改變，這與7月降準(zhǔn)時的操作情況保持了一致。

市場對于此次MLF利率保持不變也并不意外。近期，央行每日開展7天期逆回購操作，操作利率始終保持在2.20%，短期政策利率處于穩(wěn)定狀態(tài)。由于在利率走廊中短期政策利率和中期政策利率之間存在較為固定的聯(lián)動關(guān)系，這實(shí)際上已預(yù)示12月MLF利率不會發(fā)生變化。

“目前還看不到MLF降息的迫切性和必要性。”光大證券(601788)首席固收分析師張旭對記者稱，15日剛剛實(shí)施了降準(zhǔn)，此時應(yīng)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)用好降準(zhǔn)資金，而不是急于降低政策利率。

張旭還稱，MLF利率既是央行操作工具的利率，也是貨幣政策的操作目標(biāo)，可以視為政策取向最重要的指示器之一。此前央行強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變”，就意味著“短期內(nèi)MLF利率不會降”。

東方金誠首席宏觀分析師王青也認(rèn)為，就短期一至兩個月而言，政策利率下調(diào)的可能性不大。主要原因在于，降準(zhǔn)落地后，疊加7月降準(zhǔn)在降低銀行資金成本方面的累積效應(yīng)，20日公布的LPR(貸款市場報價利率)報價很可能小幅下調(diào)，2019年9月降準(zhǔn)就曾引導(dǎo)1年期LPR報價在MLF利率不變的情況下單獨(dú)下調(diào)，從而在降低企業(yè)貸款利率方面起到代替政策性降息的作用。

“這同時也將為監(jiān)管層提供一段政策觀察期。”王青稱，可以看到，12月9日最新1年期LPR利率互換(IRS)為3.85%，較7月降準(zhǔn)前下行約11個基點(diǎn)，已與現(xiàn)值持平，顯示這段時間市場對1年期LPR下調(diào)的預(yù)期明顯增強(qiáng)。

周茂華也向記者稱，雖然MLF利率繼續(xù)按兵不動，但不排除LPR調(diào)降可能性。一方面，央行全面降準(zhǔn)等操作，給銀行補(bǔ)充了“彈藥”，調(diào)降了負(fù)債成本;另一方面，今年以來銀行經(jīng)營狀況持續(xù)改善，拓展了讓利實(shí)體經(jīng)濟(jì)空間，再加上近期公布的企業(yè)中長期貸款需求偏弱，穩(wěn)增長壓力或推動銀行適度調(diào)降LPR利率。

至于明年MLF利率能否下調(diào)，王青表示，這將主要取決于明年上半年經(jīng)濟(jì)增速是否再度迫近5.0%的潛在經(jīng)濟(jì)增長區(qū)間下限，而房地產(chǎn)市場運(yùn)行態(tài)勢將是一個重要觀察點(diǎn)。其他方面，2022年我國通脹整體將繼續(xù)處于溫和水平，同時，在中美經(jīng)濟(jì)和政策周期錯位、國內(nèi)貨幣政策堅持以我為主背景下，美聯(lián)儲加快TAPER、甚至啟動加息等都不會對我國貨幣政策靈活調(diào)整形成掣肘。

縮量續(xù)做維護(hù)流動性

據(jù)統(tǒng)計，12月MLF到期量達(dá)9500億元，僅次于上月1萬億元的到期規(guī)模，為年內(nèi)次高。而此次MLF操作規(guī)模為5000億元，較到期量有所收縮，但這并不代表資金凈回籠。

此前央行已明確表示，本次降準(zhǔn)“釋放的一部分資金將被金融機(jī)構(gòu)用于歸還到期的中期借貸便利”。由此，本月MLF操作量為5000億元，意味著當(dāng)月有4500億元到期量被降準(zhǔn)資金置換。

王青分析稱，使用部分降準(zhǔn)資金置換MLF有三方面的含義。首先，意味著降準(zhǔn)釋放的增量資金規(guī)模“打折”，有助于避免后續(xù)銀行信貸增速過快沖高;其次，銀行通過MLF向央行融資，需要提供合格質(zhì)押品(如國債等)，降準(zhǔn)置換MLF后，能夠減輕銀行因大額MLF質(zhì)押而帶來的資產(chǎn)占用壓力，改善流動性。

再者，王青表示，MLF操作對手方主要是國有大行和股份制銀行，資金要通過同業(yè)存單等渠道才能傳導(dǎo)到中小銀行。這一方面拉長了傳導(dǎo)鏈條，也增加了中小銀行的資金成本，進(jìn)而抬高了主要由中小銀行提供貸款的小微企業(yè)的融資成本。這樣來看，降準(zhǔn)置換MLF具有一定的“直達(dá)”效應(yīng)，對小微企業(yè)的支持效果更為明顯。

整體而言，15日實(shí)施的降準(zhǔn)將釋放1.2萬億元長期流動性，再加上5000億元MLF，對沖到期規(guī)模后，合計向市場投放7500億元中長期資金。“這體現(xiàn)出央行對于商業(yè)銀行資金需求的充分滿足，預(yù)計后續(xù)央行也將充分考慮金融機(jī)構(gòu)對短中長期資金的需求情況，保持流動性合理充裕，跨年資金利率將保持穩(wěn)定。”張旭對記者稱。

與此同時，央行還開展了100億元7天期逆回購操作，實(shí)現(xiàn)資金長中短不同期限組合。在中國民生銀行首席研究員溫彬看來，此操作既滿足了跨年流動性需求，又優(yōu)化了銀行體系資金結(jié)構(gòu)，體現(xiàn)了央行運(yùn)用多種貨幣政策工具組合，保持流動性合理充裕，并與結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具相結(jié)合，鼓勵和引導(dǎo)銀行逆周期增加對重點(diǎn)支持領(lǐng)域信貸投放，助力經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

資金市場方面，最新數(shù)據(jù)顯示，12月15日，Shibor(上海銀行間同業(yè)拆放利率)短端品種集體下行。隔夜品種下行3.1BP報2.137%，7天期下行0.9BP報2.201%， 1個月期下行0.1BP報2.364%。