【資料圖】

23Q2網易營業(yè)收入240.1億元，同比+3.68%，環(huán)比-4.13%；歸母凈利潤82.4億元，同比+55.77%，環(huán)比+22.03%；non-GAAP凈利潤90.2億元，同比+66.69%，環(huán)比+19.18%。網易多款新品游戲表現(xiàn)亮眼，有望持續(xù)帶來業(yè)績增量，其余各主要業(yè)務毛利率均有提升，且保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。建議持續(xù)關注。

支撐評級的要點

游戲收入穩(wěn)健增長，多款新游表現(xiàn)亮眼。23Q2游戲及相關增值服務188.0億元，同比+3.63%；其中在線游戲占比91.7%，同比-1.1ppts，主要受季節(jié)性因素影響，其占比有所回落；在線游戲中手游占比73.6%，同比+7.5%，手游收入約127億元，同比+14%。23Q2網易經典游戲長線運營情況較好，熱門游戲《蛋仔派對》、《第五人格》等保持較高熱度。由于23Q2來自于自主研發(fā)、合作開發(fā)和代理游戲的收入組合變動，導致23Q2游戲及相關增值服務毛利率67.4%，同比+2.5ppts。6月以來，公司產品密集上線，根據(jù)七麥數(shù)據(jù)，重磅游戲《逆水寒》手游于6月30日公測，上線以來保持暢銷榜前三，并多次登頂暢銷榜；《巔峰極速》最高來到暢銷榜第三，基本保持前20；《全明星街球派對》于8月23日上線，上線次日即進入暢銷榜前十，公司近期熱門產品頻出，預計將在后續(xù)逐步釋放業(yè)績。

有道各大業(yè)務毛利率提升，效果廣告需求推動營銷服務增長。有道收入12.1億元，同比+26.19%，其中學習服務收入6.8億元，同比+20.82%，毛利率57.4%，同比+5.2ppts，主要得益于數(shù)字內容服務銷售表現(xiàn)出色，收入與毛利同比均強勁增長。智能硬件收入2.2億元，同比-7.38%，毛利率35.8%，同比+5.2ppts，毛利率提升主要得益于詞典筆X5毛利率較高；線上廣告收入3.0億元，同比+98.70%，毛利率31.9%，同比+4.2ppts，主要得益于市場對效果廣告需求提升。

云音樂毛利率大幅提升，創(chuàng)新及其他業(yè)務穩(wěn)健增長。云音樂收入19.5億元，同比-11.09%，毛利率27.0%，同比+14.0ppts，主要得益于會員訂閱收入的增加和成本管控的持續(xù)改善；創(chuàng)新及其他業(yè)務收入20.6億元，同比+9.94%，毛利率29.50%，同比+3.70%，主要得益于嚴選電商的凈收入與毛利率提升。

主營業(yè)務毛利率全線提升，匯兌及投資收益金額較大。23Q2網易整體毛利率59.87%，同比+3.99%，環(huán)比+0.39%，其各大主營業(yè)務毛利率同比均有一定提升；23Q2公司銷售/管理/研發(fā)費用率分別為13.63%/4.72%/16.28%，同比-0.63/-0.09/+0.81ppts，基本保持穩(wěn)定。此外，23Q2網易匯兌收益同比+69.3%，投資收益達2.9億元（vs.22Q2投資虧損7.1億），利息收入同比+84.9%，導致其他收入達28.1億，同比+257.9%。

投資建議

我們認為，網易游戲長線運營能力保持強勁，多款新品游戲表現(xiàn)亮眼，有望逐步表現(xiàn)在后續(xù)業(yè)績中。有道各大業(yè)務以及云音樂毛利率提升，創(chuàng)新業(yè)務穩(wěn)健增長。建議持續(xù)關注。

評級面臨的主要風險

游戲監(jiān)管超預期；宏觀經濟下滑；新游表現(xiàn)不及預期。