實(shí)實(shí)在在的本土企業(yè)被包裝成洋品牌，以航海家馬可·波羅的人物形象示眾的瓷磚品牌商馬可波羅控股股份有限公(以下簡稱“馬可波羅”)向A股市場沖刺。

可以說，馬可波羅帶著一身毛病闖關(guān)IPO。公司主營建筑陶瓷產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，與國內(nèi)建筑市場息息相關(guān)，受累下游地產(chǎn)商爆雷，公司僅在2021年計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備就超過10億元。

馬可波羅缺錢。2019年至2021年(以下簡稱“報(bào)告期”)，公司向關(guān)聯(lián)方拆借的資金合計(jì)接近38億元。備受質(zhì)疑的是，巨額資金拆借，不僅不支付利息，而且，關(guān)聯(lián)方還豁免了2億左右債務(wù)。此外，公司關(guān)聯(lián)交易頻繁，這也讓市場質(zhì)疑其必要性、合規(guī)性及獨(dú)立性。

讓人不解的還有，因?yàn)槿卞X，馬可波羅采取了“大存大貸”模式。然而，IPO前次，公司接連突擊分紅，合計(jì)向股東派發(fā)了5.8億元。本次IPO，公司擬募資40.18億元，堪稱是獅子大開口，而公司擬將其中的8.6億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。基于此，市場質(zhì)疑公司刻意圈錢。

應(yīng)收款項(xiàng)占營收近半三年計(jì)提23億

因?yàn)楹胶＜荫R可·波羅，馬可波羅不用做廣告，盡管與馬可·波羅沒有關(guān)系，消費(fèi)者很快就對這一品牌瓷磚印象深刻。不過，其近幾年的經(jīng)營，表面光鮮，實(shí)則艱難。

成立于2008年的馬可波羅，主要產(chǎn)品是有釉瓷磚和無釉瓷磚，旗下?lián)碛?ldquo;馬可波羅瓷磚”和“唯美L&D陶瓷”兩大品牌。建筑瓷磚的下游是地產(chǎn)，近幾年，馬可波羅與地產(chǎn)興衰同頻共振。

招股書顯示，報(bào)告期，馬可波羅實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入分別為81.30億元、85.91億元、93.65億元，2020年、2021年的同比增速為5.68%、9%。對應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤(簡稱“凈利潤”)為9.84億元、14.22億元、16.53億元，2020年、2021年的同比增速為44.52%、16.23%。

往前追溯，2013年、2014年，馬可波羅的營業(yè)收入僅為3.91億元、4.79億元，凈利潤為0.10億元、0.12億元。

公眾依然記憶猶新，2016年開始，國內(nèi)地產(chǎn)市場一度異?；鸨?，房價(jià)上漲、房企瘋狂拿地?cái)U(kuò)張。正是在這一輪房地產(chǎn)紅利中，馬可波羅迅速崛起，營業(yè)收入規(guī)模急劇擴(kuò)大。

不過，上述凈利潤數(shù)據(jù)看似十分漂亮，實(shí)際并非如此，主要原因是非經(jīng)常性損益作祟。報(bào)告期，馬可波羅的非經(jīng)常性損益凈額分別為9.31億元、10.28億元、1.93億元。2019年、2020年的巨額非經(jīng)常性損益，主要來源為同一控制下企業(yè)合并產(chǎn)生的子公司期初至合并日的當(dāng)期凈損益。其原因是，公司進(jìn)行了系列資產(chǎn)并購重組，產(chǎn)生的重組收益。

備受關(guān)注的是，馬可波羅90億元的營業(yè)收入，接近一半是應(yīng)收款項(xiàng)。

報(bào)告期，公司應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款三項(xiàng)合計(jì)達(dá)39.88億元、43.5億元、36.2億元，占當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為49%、50.6%、38.7%。2019年、2020年，營業(yè)收入的一半是應(yīng)收款項(xiàng)，2021年，盡管公司努力降低應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收款項(xiàng)仍然約占營業(yè)收入的40%。

與之對應(yīng)的是大幅計(jì)提。具體而言，報(bào)告期，馬可波羅應(yīng)收賬款賬面余額為21.89億元、24.75億元、28.63億元，計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為2.67億元、3.08億元、6.19億元。同時(shí)，公司對應(yīng)收票據(jù)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為1.31億元、3.81億元、1.97億元，對其他應(yīng)收款計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備分別為0.96億元、1.06億元、2.35億元。

綜上，報(bào)告期，公司對上述三項(xiàng)應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備合計(jì)分別為4.94億元、7.95億元、10.51億元，三年共計(jì)23.40億元。

值得一提的是，馬可波羅對上述預(yù)收款項(xiàng)的計(jì)提，不只是單一重要客戶，而是幾乎為所有客戶，計(jì)提比例較高的包括華夏幸福、陽光城、融創(chuàng)、雅居樂、富力、中梁等。

目前，房地產(chǎn)政策有些調(diào)整，但房住不炒仍然是房地產(chǎn)調(diào)控的基調(diào)。馬可波羅激進(jìn)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，受到質(zhì)疑。

馬可波羅超九成營收來自有釉磚，2019年至2021年的產(chǎn)銷率分別為96.21%、95.54%、94.62%，逐年下滑。2021年，公司產(chǎn)能為2.11億平方米。

本次IPO，公司擬募資40.18億元，除了三個(gè)升級(jí)改造項(xiàng)目外，兩個(gè)項(xiàng)目為擴(kuò)產(chǎn)，建設(shè)期均為三年，建成后，將新增建筑陶瓷產(chǎn)品產(chǎn)能1000萬平方米、特種高性能陶瓷板材產(chǎn)能540萬平方米。加上改造升級(jí)形成的新增產(chǎn)能，公司產(chǎn)能將大幅增加。大幅新增的產(chǎn)能會(huì)閑置嗎?

頻頻無私援助的關(guān)聯(lián)方唯美裝飾

IPO企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易，是發(fā)審委關(guān)注的重點(diǎn)之一。馬可波羅的關(guān)聯(lián)交易異常頻繁，且錯(cuò)綜復(fù)雜。

馬可波羅專注于建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其客戶主要為房地產(chǎn)開發(fā)公司、家居公司。前五大客戶中包含有萬科、保利、中海、華耐家居等知名房企、家居公司。但有一家客戶與眾不同，它就是唯美裝飾。2019年、2020年，唯美裝飾位列馬可波羅第一、二大客戶，公司向其銷售收入為10.72億元、6.48億元，占比為13.21%、7.56%。

唯美裝飾不僅僅是馬可波羅的重要客戶，還是其重要供應(yīng)商。唯美裝飾也是一家瓷磚生產(chǎn)企業(yè)。

報(bào)告期，馬可波羅存在一定量的瓷磚產(chǎn)品外協(xié)采購，而這一采購主要向唯美裝飾采購。

如此重要的客戶、供應(yīng)商，實(shí)際上是馬可波羅的關(guān)聯(lián)方。唯美裝飾是馬可波羅的實(shí)際控制人黃建平實(shí)際控制的企業(yè)。

作為關(guān)聯(lián)方，唯美裝飾在馬可波羅IPO過程中可謂是立下了汗馬功勞。

除了上述關(guān)聯(lián)交易外，2021年，在應(yīng)收款項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)面臨暴露之時(shí)，馬可波羅將其中的對某地產(chǎn)公司客戶6.68億元應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)對應(yīng)的債權(quán)轉(zhuǎn)剝離，精準(zhǔn)化解暴露風(fēng)險(xiǎn)，而接盤方就是唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方，轉(zhuǎn)讓價(jià)格亦為6.68億元。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)原價(jià)轉(zhuǎn)讓，唯美裝飾堪稱是“活雷鋒”。

這筆交易，馬可波羅不僅剝離了風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，還將與賬面凈值1.64億元的差異稅后凈額4.24億元視作權(quán)益性交易，于發(fā)生時(shí)確認(rèn)資本公積增加。

馬可波羅還向唯美裝飾頻頻拆借資金以維持正常運(yùn)營。

根據(jù)招股書，2019年、2020年，馬可波羅關(guān)聯(lián)方拆借的資金分別為18.06億元、19.78億元，合計(jì)為37.84億元，2021年，可能因?yàn)镮PO而停止拆借，到2021年底，還有1.64億元沒有歸還。

拆借的37.84億元資金中，唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方提供的資金合計(jì)達(dá)21.56億元，到2021年底尚未歸還的資金就是唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方一方的。

不僅提供巨額資金，唯美裝飾還不收分文利息。報(bào)告期，馬可波羅理應(yīng)支付給關(guān)聯(lián)方的利息金額分別為9209.76萬元、6351.31萬元、3390.54萬元，合計(jì)約為1.9億元。但這些利息未實(shí)際支付，而是計(jì)入資本公積。

還有奇怪的事情，那就是豁免往來款項(xiàng)，主角依然是唯美裝飾。報(bào)告期各期末，唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方分別豁免馬可波羅2427.19萬元、2.19億元、15.62萬元往來款，合計(jì)為2.43億元。馬可波羅終止確認(rèn)相關(guān)債務(wù)，并確認(rèn)相應(yīng)資本公積。關(guān)聯(lián)方提供的資金需要支付利息的，部分資金來源于券商、信托公司。

綜上，近幾年未收利息1.9億元、豁免債務(wù)2.43億元，關(guān)聯(lián)方唯美裝飾變相向馬可波羅送錢4.33億元，實(shí)際可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止這些。這些離奇操作，目的就是助力馬可波羅IPO。

分掉5.8億再募8.6億補(bǔ)流

盡管有關(guān)聯(lián)方頻頻無償輸血，馬可波羅依然存在十分突出的償債壓力。

A股市場上，備受市場關(guān)注的財(cái)務(wù)造假典型康得新、康美藥業(yè)的存貸雙高陰影猶在，潮汕資本教父劉紹喜控制的宜華生活以及賈躍亭的樂視網(wǎng)，也曾被質(zhì)疑存貸雙高。這些公司最終均爆發(fā)了財(cái)務(wù)危機(jī)。

通常所指的“存貸雙高”，就是存款規(guī)模和有息負(fù)債都非常高，一方面，賬面上有大額存款，另一方面，賬面上有大規(guī)模有息負(fù)債。馬可波羅就有這樣的特征。

招股書顯示，報(bào)告期各期末，馬可波羅賬面上的貨幣資金分別為16.95億元、17.94億元、27.19億元，這些貨幣資金中，超過90%為銀行存款。另外還有2.4億元、10.64億元和782.58萬元的“交易性金融資產(chǎn)”，主要構(gòu)成則是銀行理財(cái)產(chǎn)品，分別有2億、10.4億和1.3萬元。報(bào)告期內(nèi)，馬可波羅銀行存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模合計(jì)約18.95億元、28.4億元和27.1億元。

從貨幣資金來看，馬可波羅的流動(dòng)性較為充足。然而，公司的債務(wù)也非常突出。報(bào)告期各期末，公司短期借款分別有29.58億元、32.45億元、22.86億元，長期借款分別有3.43億元、6.49億元、7.28億元。

此外，還有“一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債”2139萬元、4250萬元、4.37億元。報(bào)告期各期末，上述三項(xiàng)有息負(fù)債合計(jì)分別為33.2億元、39.36億元、34.5億元。2019年至2021年，公司的利息費(fèi)用分別為1.83億元、2.90億元、1.94億元。

一邊是接近28億元貨幣資金，一邊是超過30億元的有息負(fù)債，馬可波羅為何要保持高負(fù)債、高現(xiàn)金流?

馬可波羅解釋稱，短期借款主要用于補(bǔ)充公司的流動(dòng)資金，長期借款金額逐年增加則主要是保證長期的資金需求且加大與銀行的戰(zhàn)略合作。

總體而言，馬可波羅的償債壓力不小。截至2021年底，公司廣義貨幣資金為27.27億元，對應(yīng)的短期債務(wù)為27.23億元。

讓人不解的是，在存在償債壓力的情況下，公司卻大舉派發(fā)紅利。

2020年7月，馬可波羅向股東分配利潤8000萬元。今年3月，公司向全體股東分配利潤5億元。兩次分紅，合計(jì)派發(fā)5.80億元。

5月遞交上市申請，3月大規(guī)模派發(fā)紅利，馬可波羅突擊分紅的意圖十分明顯。

突擊分紅往往伴隨著圈錢動(dòng)作。本次IPO，馬可波羅擬募資40.18億元，其中8.60億元補(bǔ)充流動(dòng)資金。

突擊分紅5.80億元，再募資8.60億元補(bǔ)充流動(dòng)資金，馬可波羅確有向股東輸送利益再圈錢的嫌疑。(記者明鴻澤)