強(qiáng)景氣周期之下，礦業(yè)資源行業(yè)躁動(dòng)。即使有200億債務(wù)壓身，特大型礦業(yè)企業(yè)西部礦業(yè)(601168.SH)年內(nèi)仍然要豪擲60億高溢價(jià)并購(gòu)目前市場(chǎng)炙手可熱的鋰資源公司。

6月9日晚間，西部礦業(yè)控股股東西部礦業(yè)集團(tuán)有限公司(下稱“西礦集團(tuán)”)出具承諾函，對(duì)此前向西部礦業(yè)出售的資產(chǎn)作出業(yè)績(jī)承諾。

今年2月，西部礦業(yè)宣布，擬出資33.43億元收購(gòu)西礦集團(tuán)所持青海東臺(tái)吉乃爾鋰資源股份有限公司(下稱“鋰資源公司”)27%股權(quán)，這次收購(gòu)的溢價(jià)率高達(dá)9.57倍，且采用現(xiàn)金收購(gòu)。這一行為遭到市場(chǎng)質(zhì)疑，監(jiān)管追問(wèn)如何保障上市公司利益，這才“逼出”業(yè)績(jī)承諾。

長(zhǎng)江商報(bào)記者發(fā)現(xiàn)，33.43億元收購(gòu)，業(yè)績(jī)承諾為年度不低于3.26億元，這意味著，西部礦業(yè)需要10年才能回本。

近年來(lái)，西部礦業(yè)大舉推進(jìn)產(chǎn)業(yè)布局。僅在年內(nèi)，公司就宣布耗資約60億元收購(gòu)，且全部采用現(xiàn)金支付。截至2021年底，公司長(zhǎng)短期債務(wù)超過(guò)200億元。自身存在一定償債壓力的情況下。仍然頻頻耗費(fèi)巨資并購(gòu)，西部礦業(yè)需要警惕激進(jìn)擴(kuò)張的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，2007年上市之后，無(wú)論是二級(jí)市場(chǎng)上的股價(jià)還是經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，西部礦業(yè)一度萎靡多年。

不再是股東竟做出業(yè)績(jī)承諾

西部礦業(yè)收購(gòu)鋰資源公司部分股權(quán)的交易事項(xiàng)，仍然不能讓人消除疑慮。

根據(jù)此前公告，西部礦業(yè)向公司控股股東西礦集團(tuán)收購(gòu)鋰資源公司27%股權(quán)，交易價(jià)格約為33.43億元。此舉，公司的考慮是，拓展資源開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，緊跟國(guó)家新能源新材料產(chǎn)業(yè)政策，積極參與鋰資源開(kāi)發(fā)，介入鋰電池新材料產(chǎn)業(yè)，加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)，不斷打造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

標(biāo)的公司鋰資源公司成立于2015年5月20日，西礦集團(tuán)認(rèn)繳出資額1.62億元，出資比例27%。如今，西部礦業(yè)作價(jià)33.43億元收購(gòu)，西礦集團(tuán)將大賺31.81億元。

備受質(zhì)疑的是，本次交易的溢價(jià)率高達(dá)954.07%。

去年以來(lái)，鋰資源火爆，鋰資源公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。2020年，其實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為3.57億元、2361.83萬(wàn)元，2021年前11個(gè)月，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)分別為6.78億元、2.84億元。

不過(guò)，2021年11月底的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)分別為26.56億元、13.63億元，分別較2020年底的30.24億元、10.80億元變動(dòng)-3.68億元、2.83億元。

據(jù)披露，目前，鋰資源公司主要從事東臺(tái)吉乃爾鹽湖鋰資源開(kāi)發(fā)，加工生產(chǎn)碳酸鋰產(chǎn)品。鋰資源公司鋰硼鉀綜合開(kāi)發(fā)項(xiàng)目于2016年7月立項(xiàng)備案，總投資額為32.86億元，建設(shè)規(guī)模和內(nèi)容為年產(chǎn)3萬(wàn)噸碳酸鋰、年產(chǎn)30萬(wàn)噸鉀肥(硫酸鉀)、年產(chǎn)3萬(wàn)噸硼酸的生產(chǎn)裝置以及配套工程。目前，鋰資源公司已自建和運(yùn)營(yíng)年產(chǎn)1萬(wàn)噸電池級(jí)碳酸鋰生產(chǎn)線，同時(shí)鋰資源公司控股子公司青海鋰業(yè)運(yùn)營(yíng)年產(chǎn)1萬(wàn)噸碳酸鋰生產(chǎn)線。鋰資源公司應(yīng)用鹽湖鹵水離子選擇遷移合成碳酸鋰技術(shù)，突破性的解決了高鎂鋰比鹽湖提取鋰鹽這一技術(shù)難題，并成功利用東臺(tái)吉乃爾鹽湖資源生產(chǎn)出高品質(zhì)碳酸鋰產(chǎn)品。公司稱，其生產(chǎn)技術(shù)自動(dòng)化程度高、勞動(dòng)強(qiáng)度低、生產(chǎn)成本低，關(guān)鍵核心技術(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平。

去年11個(gè)月，鋰資源公司累計(jì)生產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰產(chǎn)品9510噸。對(duì)鋰資源公司的評(píng)估采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估，評(píng)估值123.80億元，增值112.06億元。增值的主要是無(wú)形資產(chǎn)，即鋰資源公司所持格爾木市東臺(tái)吉乃爾鹽湖鋰硼鉀礦采礦權(quán)，增值高達(dá)116.37億元。

在鋰業(yè)高景氣之時(shí)，高溢價(jià)收購(gòu)，一旦行業(yè)進(jìn)入低景氣周期，往往面臨巨額商譽(yù)減值。西部礦業(yè)的本次收購(gòu)，將形成高達(dá)29.71億元商譽(yù)。而在本次收購(gòu)中，此前，交易對(duì)方西礦集團(tuán)并未作出業(yè)績(jī)承諾。

今年2月28日，交易所發(fā)出問(wèn)詢函，追問(wèn)高溢價(jià)的合理性，如何保障上市公司中小投資者利益等。

6月9日晚間，西部礦業(yè)公告稱，收到了控股股東西礦集團(tuán)業(yè)績(jī)承諾函，其承諾，鋰資源公司2022年、2023年、2024年三個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)后凈利潤(rùn)合計(jì)不低于36.20億元，交易標(biāo)的鋰資源公司27%股權(quán)對(duì)應(yīng)的三個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)合計(jì)不低于9.78億元。據(jù)此計(jì)算，未來(lái)三年，西部礦業(yè)將從鋰資源公司年均獲利不低于3.26億元。這意味著，公司需要10年才能回本。

市場(chǎng)質(zhì)疑的是，本次受讓股權(quán)后，西礦集團(tuán)并不直接持有鋰資源公司股權(quán)，并不能對(duì)其施加影響，為何還能對(duì)其作出業(yè)績(jī)承諾，這樣的業(yè)績(jī)承諾可信嗎?此外，10年才能回本，鋰行業(yè)的景氣度還能維持10年嗎?

時(shí)近15年股價(jià)累跌78%

西部礦業(yè)至今讓不少投資者記憶猶新，那是一段難以磨滅的傷痛記憶。

2007年7月12日，A股牛市來(lái)臨，西部礦業(yè)成功闖關(guān)IPO登陸A股市場(chǎng)，首發(fā)價(jià)格為13.48元/股。

上市之初，西部礦業(yè)并沒(méi)有出現(xiàn)新股掛牌時(shí)常見(jiàn)的持續(xù)漲停模式，上市次日還下跌5.63%。隨之而來(lái)的是股價(jià)小跌大漲，股價(jià)不斷上攻。當(dāng)年8月28日，上市一個(gè)半月，股價(jià)竄至68.50元/股，較其發(fā)行價(jià)漲幅達(dá)408.16%。

一個(gè)月漲4倍，西部礦業(yè)吸引眾多投資者，于是乎，紛紛殺進(jìn)。不過(guò)，進(jìn)入之時(shí)就是被套的開(kāi)始。68.50元/股的股價(jià)，是西部礦業(yè)迄今為止的巔峰價(jià)格。

從2007年8月29日開(kāi)始，西部礦業(yè)開(kāi)啟長(zhǎng)陰模式，間或還有跌停。當(dāng)然，反彈上漲也有，總體而言，不過(guò)是做做樣子的掙扎而已。2008年11月4日，股價(jià)一度下探至5.60元/股的歷史低點(diǎn)。

K線圖顯示，2008年11月以來(lái)，西部礦業(yè)有過(guò)幾次表現(xiàn)，但股價(jià)最高不超過(guò)22元/股。到今年6月10日，其收盤價(jià)為14.93元/股，較其巔峰價(jià)格68.50元/股下跌了78.20%。(前述股價(jià)除發(fā)行價(jià)外，均為后復(fù)權(quán)后的股價(jià))

上市15年，股價(jià)累計(jì)跌幅高達(dá)78%，如果沒(méi)有選擇割肉，還有一大部分投資者深套。

這可能與西部礦業(yè)的基本面也有一定關(guān)系。西部礦業(yè)上市之時(shí)，也是行業(yè)高景氣周期。上市當(dāng)年，即在2007年，西部礦業(yè)實(shí)現(xiàn)的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)(以下簡(jiǎn)稱凈利潤(rùn))為17.26億元，為上市之前最高值。上市之后的2008年至2020年，公司的凈利潤(rùn)一直未能超過(guò)這一水平。其中，2018年，公司還虧損20.63億元。

2021年，行業(yè)再迎高景氣周期。這一年，西部礦業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入384.01億元，同比增長(zhǎng)33.92%，凈利潤(rùn)為29.32億元，同比增長(zhǎng)幅度達(dá)223.38%。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，與西部礦業(yè)大舉并購(gòu)布局有關(guān)。2018年，公司相繼籌劃收購(gòu)大梁礦業(yè)、青海銅業(yè)、西部銅材等多家公司部分股權(quán)。

今年以來(lái)，公司相繼收購(gòu)大梁礦業(yè)、鋰資源公司、西部鎂業(yè)、昆侖黃金等公司部分股權(quán)，交易價(jià)格合計(jì)接近61億元。

市場(chǎng)擔(dān)憂的是，西部礦業(yè)的年內(nèi)收購(gòu)較為激進(jìn)，這些收購(gòu)采用現(xiàn)金支付，勢(shì)必對(duì)公司財(cái)務(wù)產(chǎn)生較大壓力。

截至2021年，西部礦業(yè)賬面貨幣資金(含受限資金)71.68億元(含理財(cái)產(chǎn)品)，對(duì)應(yīng)的短期借款72.49億元、一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債32.06億元、長(zhǎng)期借款113.33億元，長(zhǎng)短期債務(wù)合計(jì)為217.88億元，其中，短期債務(wù)為104.55億元。

現(xiàn)有貨幣資金即便全部用于償還短期債務(wù)也不夠，在這種情況下，西部礦業(yè)仍然耗資61億元收購(gòu)資產(chǎn)，其暗含的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。(記者徐佳)