作者：何明俊

8月29日晚，國軒高科（002074.SZ）披露2023年上半年財務(wù)數(shù)據(jù)。財報顯示，國軒高科2023年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入152.39億元，同比增長76.42%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.09億元，同比增長223.75%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3537.01萬元，同比增長120.43%，自2020年以來首次實現(xiàn)扭虧為盈。

“報告期內(nèi)，公司國內(nèi)動力電池裝機量6.05GWh，國內(nèi)排名第五，與此同時儲能業(yè)務(wù)占比不斷擴大，同比增長224.33%?！眹幐呖圃诎肽陥笾斜硎?。

(資料圖片)

圖源：國軒高科官網(wǎng)

近年來，曾經(jīng)是國內(nèi)動力電池一哥的國軒高科已逐漸式微。與寧德時代一樣，國軒高科擁有著歐洲知名車企的背書，但兩者如今的市場地位已相差巨大。截至8月29日，寧德時代總市值為10485億元，國軒高科總市值為433.5億元，后者尚不及前者的二十分之一。

即便成為了大眾汽車的認證供應(yīng)商，國軒高科卻遲遲未能打開市場。據(jù)SNE Research統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2023年上半年國軒高科的全球市占率為2.1%，排名全球第九，較2022年上半年2.7%的市占率有所下滑，但整體裝機量依然高于去年同期。

錯失時代紅利

國軒高科成立于2006年，頂著“動力電池第一股”的頭銜于2015年借殼上市。國軒高科上市之際，寧德時代才不過成立了5年，在國軒高科上市3年后，寧德時代才登陸資本市場。

作為國內(nèi)最早上市的動力電池廠商，國軒高科擁有先發(fā)優(yōu)勢。但在2016年前，公司的重心都放在了安全又穩(wěn)定的磷酸鐵鋰電池上，這種電池的最大缺陷是能量密度不夠高。

2016年底，動力電池補貼政策橫空出世，能量密度成為參考指標，能量密度高于磷酸鐵鋰電池的三元鋰電池裝機量一躍而上。隨著磷酸鐵鋰市場份額不斷被壓縮，國軒高科業(yè)績增長勢頭停滯。

2016年至2019年，國軒高科分別實現(xiàn)營業(yè)收入47.58億元、48.38億元、51.27億元和49.59億元，同比分別增長73.30%、1.68%、5.97%和下降3.28%；歸母凈利潤僅2016年實現(xiàn)增長，2017年至2019年連續(xù)三年下滑。從產(chǎn)品分類來看，2016年至2019年，國軒高科電池組銷售量分別為61909萬安時、75027萬安時、127613萬安時和152625萬安時，整體銷售量依舊保持正增長。

在轉(zhuǎn)型方面，國軒高科需要付出的代價頗為高昂。

2018年報顯示，國軒高科已擁有江淮汽車、北汽新能源、眾泰汽車、宇通客車、上汽集團、中通客車、安凱客車等一批戰(zhàn)略性合作客戶。

而2018年上市的寧德時代在當年年報中披露，“公司在國內(nèi)市場為上汽、吉利、宇通、北汽、廣汽、長安、東風、金龍和江鈴等品牌車企以及蔚來、威馬、小鵬等新興車企配套動力電池產(chǎn)品。公司在海外市場進一步與寶馬(BMW)、戴姆勒(Daimler)、現(xiàn)代(Hyundai)、捷豹路虎(JLR)、標致雪鐵龍(PSA)、大眾(Volkswagen)和沃爾沃(Volvo)等國際車企品牌深化合作，獲得其多個重要項目的定點，配套車型將在未來幾年內(nèi)陸續(xù)上市，角色已經(jīng)開始從海外客戶的中國項目首選供應(yīng)商演變?yōu)槿驊?zhàn)略合作伙伴。”

可見，客戶結(jié)構(gòu)上，國軒高科更多是低端乘用車和商用車為主，而同期寧德時代則以新勢力和高端車為主。這也導(dǎo)致了國軒高科雖然跟進投入了三元鋰電池、努力保持電池組銷售量的正向增長，但營收上卻陷入了停滯。

大眾救駕，效果甚微

2020年，國軒高科迎來“轉(zhuǎn)機”大眾汽車，后者成為第一大股東。同時，國軒高科成為大眾汽車的認證供應(yīng)商。同年，國軒高科業(yè)績大增，實現(xiàn)營業(yè)收入67.24億元，同比增長35.60%，一舉扭轉(zhuǎn)了營收下滑勢頭。

今年7月，大眾汽車與小鵬汽車達成技術(shù)框架協(xié)議，雙方計劃在合作初期面向中國中型車市場，共同開發(fā)兩款大眾汽車品牌的電動車型。而作為合作的一部分，大眾汽車向小鵬汽車增資約7億美元，以每ADS15美元的價格收購小鵬汽車約4.99%的股權(quán)。

這是自成為國軒高科大股東后，大眾汽車在電動車領(lǐng)域的又一重磅動作。

只不過，大眾汽車的背書并沒有為國軒高科打開高端車企的客戶群。相反，國軒高科避開了競爭最激烈的新能源汽車，在專用車領(lǐng)域越做越大。

據(jù)電車資源數(shù)據(jù)，2023年1-6月，中國新能源物流車銷售超9.18萬輛，累計電池裝車量為4.22GWh，同比累計增長21.3%。同期，國內(nèi)新能源物流車動力電池裝車量Top10的榜單上，國軒高科實現(xiàn)近1GWh裝車量，市占率22.8%，同比增長83.3%。

相比起頭部數(shù)家動力電池廠商，在專用車領(lǐng)域深耕的國軒高科近年來顯得不太亮眼，甚至較少進入投資者視野。

體現(xiàn)在二級市場上，國軒高科的股價表現(xiàn)平平。截至8月29日，國軒高科報收24.37元/股，漲2.83%，與2016年股價相當。據(jù)同花順ifind顯示，國軒高科股價2016年至今累計跌幅為21.81%。對比2021年巔峰66.50元/股，當前國軒高科股價已是“打骨折”。

這在財報上不難找到原因。財報顯示，自2019年以來，國軒高科每年年報中的扣非歸母凈利潤均為負值。換言之，哪怕大眾汽車入股后，國軒高科依然無法向資本市場展現(xiàn)其盈利能力。

值得一提的是，儲能賽道的高景氣度為國軒高科提供了彎道超車的機會。

財報顯示，2023年上半年，國軒高科儲能電池營業(yè)收入占總體營收比重從上年同期的14.80%提升至27.21%，毛利率為17.43%，同比激增70.17%；相比之下其動力電池毛利率為13.22%，低于全球排名第十的欣旺達。

儲能電池柜 圖源：國軒高科官網(wǎng)

在儲能賽道的競爭格局中，大多也是國軒高科在動力電池領(lǐng)域的老對手。面對寧德時代等已開始切入儲能的動力電池廠商，國軒高科能夠借儲能業(yè)務(wù)打破業(yè)績增長天花板，還是未知數(shù)。