“頂配”政策利好在8月28日開(kāi)盤(pán)拉動(dòng)A股，上證綜指一度反彈至3200之上，券商上演漲停潮，但隨后漲勢(shì)收窄，北向資金呈現(xiàn)凈流出狀態(tài)。

截至28日收盤(pán)，上證綜指漲1.13%。在機(jī)構(gòu)看來(lái)，歷來(lái)印花稅的下調(diào)都無(wú)法轉(zhuǎn)變市場(chǎng)長(zhǎng)期走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)基本面仍是關(guān)鍵，但監(jiān)管層穩(wěn)定市場(chǎng)的決心并不可忽視；債市可謂“虛驚一場(chǎng)”，當(dāng)日，10年期國(guó)債活躍券230012收益率僅小幅上行1.75BP報(bào)2.585%，表現(xiàn)大幅強(qiáng)于預(yù)期。

“從業(yè)者都想到2008年印花稅下調(diào)時(shí)債市暴跌，所以昨天多數(shù)債券人士惴惴不安，但今天債市顯得很淡定，2.6%上方買(mǎi)入的話(huà)安全邊際仍較高?！蹦炽y行系資管機(jī)構(gòu)債市投資經(jīng)理對(duì)記者表示。

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回調(diào)后債市多頭伺機(jī)而動(dòng)

受地產(chǎn)“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策擾動(dòng)，債市顯著回調(diào)，上周債券市場(chǎng)利率多數(shù)收漲，其中1年期國(guó)債利率上漲1.06BP，5年期國(guó)債利率上漲2.17BP，10年期國(guó)債利率上漲0.41BP。

8月27日，財(cái)政部表示，為活躍資本市場(chǎng)、提振投資者信心，自28日起，證券交易印花稅實(shí)施減半征收，債市從業(yè)者開(kāi)始擔(dān)心債市大幅回調(diào)。不過(guò)，28日，債市表現(xiàn)頗為淡定，10年期國(guó)債收益率收于2.585%附近。交易員對(duì)記者表示，開(kāi)盤(pán)觸及2.62%后有不少買(mǎi)盤(pán)進(jìn)場(chǎng)。

南銀理財(cái)研究部負(fù)責(zé)人王強(qiáng)松告訴記者，證監(jiān)會(huì)連續(xù)放出IPO放緩、印花稅減半等多個(gè)大招，預(yù)計(jì)債券市場(chǎng)面臨一定調(diào)整壓力，但如果10年長(zhǎng)債下周能夠調(diào)整至2.60%附近，則可以逢高買(mǎi)入。具體策略方面，他認(rèn)為，票息策略和杠桿策略仍可為。因?yàn)榻谑找媛是€變平，短端品種存單仍有相對(duì)性?xún)r(jià)比，資金偏緊的狀態(tài)并非常態(tài)，且央行有降準(zhǔn)的可能。中長(zhǎng)期而言，地方政府的付息壓力不小，中長(zhǎng)久期地方債可能會(huì)下行以降低其債務(wù)負(fù)擔(dān)，因此機(jī)構(gòu)認(rèn)為可以考慮其機(jī)會(huì)。

“歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，下調(diào)印花稅對(duì)市場(chǎng)提振信心高峰在5個(gè)交易日左右，10個(gè)交易日后將回歸基本面，因此未來(lái)基本面才是影響市場(chǎng)走勢(shì)的關(guān)鍵因素?！彼Q(chēng)。

過(guò)去兩周，由于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)較弱，交易員持續(xù)加碼做多債市，推動(dòng)債券收益率快速下行。在央行下調(diào)MLF（中期借貸便利）利率的帶動(dòng)下，10年期國(guó)債收益率快速突破2.6%的阻力位，最低一度下到2.55%附近。中金公司當(dāng)時(shí)表示，即便境外機(jī)構(gòu)繼續(xù)減持債市，預(yù)計(jì)配置型機(jī)構(gòu)消化債券供給的難度也不大。在政策寬松預(yù)期下，三季度債券收益率可能出現(xiàn)加速創(chuàng)新低的局面，從而激發(fā)機(jī)構(gòu)加久期的需求，10年期國(guó)債收益率年內(nèi)可能逼近2.4%，目前仍有一定的空間。

盡管如此，由于收益率處于歷史低位，仍有債券投資人士對(duì)記者表示了謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)?！叭绻霈F(xiàn)超預(yù)期的政策，債市比較容易出現(xiàn)踩踏，10年期國(guó)債在2.6%以上可能安全邊際更高一些?！?/p>

未來(lái)，經(jīng)濟(jì)基本面仍是主導(dǎo)債市的重要因素。整體來(lái)看，8月地產(chǎn)偏弱的局面沒(méi)有改觀，但其他需求指標(biāo)未惡化。8月，30城商品房銷(xiāo)售降幅在-27%附近，但8月居民出行、觀影、汽車(chē)等消費(fèi)數(shù)據(jù)尚可，出口航運(yùn)價(jià)格略反彈，瀝青裝置開(kāi)工率反彈背后基建有所提速。此外，7月工業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)繼續(xù)磨底，利潤(rùn)降幅收窄，企業(yè)繼續(xù)去庫(kù)存。

對(duì)于接下來(lái)的政策預(yù)期，王強(qiáng)松表示，此前，5年期LPR報(bào)價(jià)并未跟隨MLF利率調(diào)降，核心考量在維護(hù)銀行息差和抵御壞賬，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)存款利率仍會(huì)下調(diào)以維持銀行息差。財(cái)政部安排了約1.5萬(wàn)億元的特殊再融資債券，在地方債務(wù)限額內(nèi)進(jìn)行債務(wù)置換，有利于緩和地方債務(wù)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。央行或設(shè)立SPV以提供流動(dòng)性支持，市場(chǎng)有將此解讀為央行擴(kuò)表和數(shù)量寬松，相關(guān)動(dòng)向值得關(guān)注。

北向資金持續(xù)流出A股

8月28日，A股整體大幅反彈，滬指高開(kāi)回落漲1.13%，兩市炸板率超70%，但北向資金凈流出82.47億元。受政策帶動(dòng)，熱門(mén)中概股美股盤(pán)前普漲，蔚來(lái)漲近2%，百度、京東漲超1%，阿里巴巴、拼多多漲近1%。

受利好消息刺激，早盤(pán)，上證綜指一度漲超5%，深成指漲近6%，創(chuàng)業(yè)板指漲近7%，隨后震蕩回落，午后三大股指漲幅收窄至1%左右，上證綜指最終收于3098.64。地產(chǎn)股集體大漲，華遠(yuǎn)地產(chǎn)、南山控股、金科股份、珠江股份等漲停；券商股高開(kāi)低走，錦龍股份、華鑫股份漲停，中信證券、中金公司、中國(guó)銀河等近30股炸板，兩市炸板率超70%。

2008年4月，中國(guó)宣布下調(diào)印花稅，滬深300指數(shù)近乎漲停。數(shù)據(jù)顯示，2022年，印花稅征收總額為2759億元，占總稅收的1.66%；印花稅從10BP下調(diào)至5BP后，總交易成本可節(jié)省約1380億元，機(jī)構(gòu)認(rèn)為這對(duì)A股市場(chǎng)投資者而言意義重大。

“板塊方面，金融券商無(wú)疑是印花稅下調(diào)的最大受益者，此舉可幫助促進(jìn)個(gè)人投資者的交易頻率。”景順投資高級(jí)基金經(jīng)理劉徽對(duì)記者表示，印花稅下調(diào)的意義遠(yuǎn)不止為投資者節(jié)省一些交易成本，這更向市場(chǎng)釋放出一個(gè)信號(hào)，即政策制定者非常關(guān)注中國(guó)股市，以提振投資情緒。如果未來(lái)需要，政府也可能出臺(tái)更多支持性政策。

除了下調(diào)印花稅，中國(guó)還宣布了其他支持性舉措，例如收緊IPO節(jié)奏、放寬保證金融資要求，以及對(duì)大股東減持行為進(jìn)行更嚴(yán)格的監(jiān)管。這些舉措有助于提升市場(chǎng)流動(dòng)性，減少股票供應(yīng)，從而利好中國(guó)A股市場(chǎng)的整體供需狀況。劉徽認(rèn)為，未來(lái)如有必要，中國(guó)政府或?qū)⑼瞥龈嘀С中耘e措，例如延長(zhǎng)交易時(shí)間、擴(kuò)大公募基金投資范疇、銀行理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)入股票等。

思睿研究首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝對(duì)記者表示，杠桿交易在總成交量的占比繼續(xù)從近期高點(diǎn)回落。從歷史上看，該指標(biāo)一直是一個(gè)有效的市場(chǎng)情緒指標(biāo)，并且往往領(lǐng)先市場(chǎng)最長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月。 因此，盡管之前印花稅下調(diào)的傳言未能提振市場(chǎng)，其消息落實(shí)后情緒提振也可能是短暫的，但其政策信號(hào)不應(yīng)被忽視。

目前而言，北向資金仍未出現(xiàn)回流跡象。8月成為年內(nèi)外資凈流出最大的一個(gè)月，月初至今累計(jì)凈流出近800億元，上周單周凈流出224.2億元。國(guó)際投行的數(shù)據(jù)顯示，全球?qū)_基金在7月底后增加了2周的中國(guó)敞口，但市場(chǎng)漲幅在8月初的頭兩周內(nèi)全部回吐，對(duì)沖基金再次成為凈賣(mài)方，表明快錢(qián)暫時(shí)獲利了結(jié)，而主動(dòng)型長(zhǎng)線外資的A股配置也持續(xù)處于低位。第一財(cái)經(jīng)近期報(bào)道，經(jīng)濟(jì)基本面仍是關(guān)鍵，未來(lái)的地產(chǎn)銷(xiāo)售能否好轉(zhuǎn)、政策組合拳能否繼續(xù)落地則是關(guān)鍵。