21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 周炎炎 上海報(bào)道

能夠極大程度解決客戶(hù)流動(dòng)性問(wèn)題、又幫助銀行“留客”的一大理財(cái)利器，背后蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)引起了監(jiān)管的關(guān)注。

多家理財(cái)子公司人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者透露，近期接到監(jiān)管窗口指導(dǎo)，提及“貨幣零錢(qián)組合”這一類(lèi)產(chǎn)品，指出這一類(lèi)產(chǎn)品投向5-80只理財(cái)產(chǎn)品/貨幣基金，規(guī)避了單只現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品每天1萬(wàn)元的快速贖回上限，蘊(yùn)藏流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加劇了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

【資料圖】

“目前監(jiān)管還未出臺(tái)明確的整改要求，所以多家銀行并未下架或者整改此類(lèi)產(chǎn)品，但監(jiān)管對(duì)于貨幣零錢(qián)組合‘智能拆單’的底層風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所了解。未來(lái)具體怎么改，譬如說(shuō)是要求投向5只以下的貨幣基金，還是先下架此類(lèi)產(chǎn)品，還沒(méi)有明確定論?！币晃粐?guó)有大行理財(cái)子公司人士表示。

緣何成為“頂流”？

“貨幣零錢(qián)組合”這種產(chǎn)品是怎么興起的？還得從銀行理財(cái)?shù)默F(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品被監(jiān)管說(shuō)起。

2021年6月11日，銀保監(jiān)會(huì)、人民銀行聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，就現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)業(yè)務(wù)的投資范圍、估值方法、久期管理、集中度管理、流動(dòng)性管理等提出了規(guī)范性意見(jiàn)。這其中還提到了快速贖回的限制，“快贖金額每日上限1萬(wàn)元?！爆F(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品整改的過(guò)渡期于2022年年底結(jié)束，而在通知之前快速贖回金額上限是5萬(wàn)元。

自2021年年初開(kāi)始，招行“朝朝寶”橫空出世，在現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品式微了一些之際殺出重圍。這個(gè)產(chǎn)品就是典型的“貨幣零錢(qián)組合”，無(wú)需手動(dòng)贖回就可以微信支付、支付寶支付、轉(zhuǎn)賬、ATM取款，收益率高于普通零錢(qián)理財(cái)。其底層是5只產(chǎn)品，每只贖回額度均為1萬(wàn)元，也就是說(shuō)可以有最高5萬(wàn)元的快贖額度。今年7月，“朝朝寶”提額到10萬(wàn)元，快贖額度也相應(yīng)來(lái)到10萬(wàn)元。2022年末，剛滿(mǎn)兩周歲的“朝朝寶”客戶(hù)達(dá)2439.42萬(wàn)，期末持倉(cāng)金額達(dá)2055.68億元。

其他銀行也在今年年中有所動(dòng)作，比如交通銀行在5月29日將“活期盈”產(chǎn)品單日最高快贖額度由此前的5萬(wàn)元提升至10萬(wàn)元，民生銀行于6月6日起上線(xiàn)“民生天天寶”業(yè)務(wù)，并于當(dāng)月20日新納入10只貨幣基金產(chǎn)品。

單個(gè)產(chǎn)品來(lái)看，其實(shí)“朝朝寶”并不算對(duì)接理財(cái)產(chǎn)品/貨幣基金比較多的，因?yàn)椴簧佼a(chǎn)品對(duì)接50只理財(cái)產(chǎn)品/貨幣基金。比如招商銀行“朝朝盈2號(hào)”底層是80只貨幣基金，興業(yè)銀行“天天盈”對(duì)接60只貨基，平安銀行“閑錢(qián)寶”對(duì)接80只貨基。目前單個(gè)產(chǎn)品對(duì)接貨幣基金最多80只。

這種產(chǎn)品已經(jīng)成為多家銀行的“頂流網(wǎng)紅”。據(jù)南財(cái)理財(cái)通課題組不完全統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，已有10家銀行推出“零錢(qián)組合”服務(wù)，涉及國(guó)有銀行，股份銀行和城商行。部分銀行多項(xiàng)“零錢(qián)組合”服務(wù)累計(jì)最高可為客戶(hù)提供日快贖額度135萬(wàn)元（記者注：3只產(chǎn)品疊加），足以滿(mǎn)足大多數(shù)投資者流動(dòng)性需求。

流動(dòng)性便利VS風(fēng)險(xiǎn)

“零錢(qián)貨幣組合”自誕生起就伴隨著爭(zhēng)議。

一方面，這種產(chǎn)品確實(shí)給客戶(hù)帶來(lái)了很大的流動(dòng)性便利，并提供了一種類(lèi)似于存款的安全感。

“去年債市波動(dòng)以來(lái)，客戶(hù)風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯降低，并且選擇產(chǎn)品的周期也越來(lái)越短，不追求高回報(bào)，只要‘一杯奶茶的幸?！?，而‘貨幣零錢(qián)組合’就具有這樣的功能。所以很多銀行及理財(cái)子公司為了避免客戶(hù)流失，主推這類(lèi)產(chǎn)品給零售客戶(hù)?！币晃汇y行網(wǎng)金部人士稱(chēng)。

但與余額寶等指定一只貨幣基金的產(chǎn)品相比較而言，“零錢(qián)貨幣組合”的高額T+0確實(shí)可能暗藏風(fēng)險(xiǎn)。很多投資經(jīng)理和業(yè)內(nèi)觀察人士都認(rèn)為，高達(dá)80萬(wàn)的快贖額度，如果多客戶(hù)同時(shí)使用實(shí)時(shí)贖回功能也會(huì)給機(jī)構(gòu)帶來(lái)不小的流動(dòng)性挑戰(zhàn)，尤其在出現(xiàn)突發(fā)事件擾動(dòng)時(shí)，若導(dǎo)致巨額贖回，將加劇流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

“其實(shí)貨幣零錢(qián)組合底層資產(chǎn)與現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品并無(wú)差別，甚至就是幾個(gè)現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品組合起來(lái)的，底層有幾個(gè)產(chǎn)品，快贖就能贖回幾萬(wàn)，突破了現(xiàn)金管理類(lèi)產(chǎn)品每個(gè)產(chǎn)品1萬(wàn)元快贖的限制。客戶(hù)流動(dòng)性變好了，但是管理機(jī)構(gòu)流動(dòng)性承壓。監(jiān)管想要管控的原因可能在于，這個(gè)產(chǎn)品帶來(lái)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，造成市場(chǎng)擾動(dòng)?！币晃焕碡?cái)子公司人士稱(chēng)。

無(wú)論“貨幣零錢(qián)組合”投資的是貨幣基金還是現(xiàn)金管理類(lèi)理財(cái)，底層多為安全性較高的產(chǎn)品，比如國(guó)債、央行票據(jù)、銀行存款以及高信用企業(yè)債券，按理說(shuō)極低概率出現(xiàn)虧損，導(dǎo)致客戶(hù)贖回踩踏，嚴(yán)重影響金融市場(chǎng)安全的。但這也不是絕對(duì)的，歷史上曾經(jīng)就有過(guò)“黑天鵝事件”。

比如2008年全球金融危機(jī)，美國(guó)最大的金融機(jī)構(gòu)之一雷曼兄弟申請(qǐng)破產(chǎn)，當(dāng)時(shí)美國(guó)有一只資產(chǎn)規(guī)模超過(guò)600億美元的貨幣基金叫Reserve Primary Fund，它持有的7.85億美元雷曼兄弟的商業(yè)票據(jù)價(jià)值歸零，基金單位凈值也因此調(diào)整為0.97美元，跌破了一元的凈值，然后宣布清盤(pán)向投資者返還基金資產(chǎn)。

事實(shí)上這只基金持倉(cāng)雷曼兄弟相關(guān)資產(chǎn)的比例并不高，并且跌幅也不大，但貨幣基金的保本信仰被打破，引發(fā)市場(chǎng)貨幣基金贖回狂潮，貨基不斷拋售資產(chǎn)，最后又導(dǎo)致美國(guó)整個(gè)短融市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)——在2008年9月的最后兩周，貨幣基金減持了2003億美元最高評(píng)級(jí)的商業(yè)票據(jù)（占總持有量的29%）。面對(duì)短融市場(chǎng)的快速崩塌，美國(guó)財(cái)政部不得不出臺(tái)臨時(shí)擔(dān)保計(jì)劃，為貨幣市場(chǎng)基金提供擔(dān)保，為期1年。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)推出資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)貨幣市場(chǎng)共同基金流動(dòng)性工具AMLF，向銀行金融機(jī)構(gòu)提供貸款，為其從貨幣基金處購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)提供融資。救助政策頒布后，恐慌情緒逐漸平息，流動(dòng)性危機(jī)基本解除。最終，經(jīng)過(guò)7次分配，Reserve Primary Fund向投資者返還了99.04%的基金財(cái)產(chǎn)（以2008年9月15日為基數(shù)）。

或許也是考慮到貨幣基金也有極低概率的巨量贖回風(fēng)險(xiǎn)，2018年，風(fēng)頭正盛的“寶寶類(lèi)”貨基產(chǎn)品迎新規(guī)，快贖金額降至1萬(wàn)元。當(dāng)時(shí)，中國(guó)人民銀行和中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范貨幣市場(chǎng)基金互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售、贖回相關(guān)服務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，從五方面對(duì)貨幣基金贖回和銷(xiāo)售進(jìn)行規(guī)范。其中最受關(guān)注的是，對(duì)單個(gè)投資者在單個(gè)銷(xiāo)售渠道持有的單只貨幣市場(chǎng)基金，在單個(gè)自然日的“T+0贖回提現(xiàn)業(yè)務(wù)”提現(xiàn)金額設(shè)定不高于1萬(wàn)元的上限。很多當(dāng)日可贖回50萬(wàn)甚至500萬(wàn)元的產(chǎn)品，紛紛發(fā)布公告更改快贖金額至1萬(wàn)元。

“目前監(jiān)管還未針對(duì)‘貨幣零錢(qián)組合’產(chǎn)品有任何的罰單，目前很多銀行也有T+0.5的可替代產(chǎn)品，其實(shí)有超大額快贖真實(shí)需求的客戶(hù)還是少數(shù)，多數(shù)還是等得起這半天的。目前銀行理財(cái)收益率較為平穩(wěn)，如果這項(xiàng)產(chǎn)品面臨統(tǒng)一整改，對(duì)于客戶(hù)端需求我想也不會(huì)出現(xiàn)大起大落的?！鄙鲜鲢y行理財(cái)子公司人士表示。