隨著美債收益率的波動(dòng)加劇，華爾街上周剛剛經(jīng)歷了異常動(dòng)蕩的一周，美國(guó)三大股指全線下跌，夏季攀升勢(shì)頭戛然而止。而展望未來幾天，人們可能依然并沒有多少喘息的機(jī)會(huì)，大量的美債標(biāo)售和關(guān)鍵的美國(guó)CPI數(shù)據(jù)的出爐，可能會(huì)令有著“全球資產(chǎn)定價(jià)之錨”之稱的10年期美債收益率面臨更多的考驗(yàn)。

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對(duì)于全球最大的債券市場(chǎng)來說，這是一個(gè)潛在的決定性時(shí)刻。根據(jù)Tradeweb的數(shù)據(jù)，10年期美債收益率上周五收于4.060%，在月度非農(nóng)就業(yè)報(bào)告表現(xiàn)喜憂參半后有所回落。但這仍高于一周前的3.968%，接近10月份4.231%的14年高點(diǎn)。

長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債收益率在決定從抵押貸款到股票等各種資產(chǎn)的成本方面發(fā)揮著作用，而近期長(zhǎng)期美國(guó)國(guó)債收益率的攀升正值短期債券收益率停滯不前之際。兩年期美國(guó)國(guó)債收益率上周五收于4.791%，低于一周前的4.895%。

債市分析師將這種模式稱為“熊市趨陡”，即債券價(jià)格正在下跌，而長(zhǎng)期收益率相對(duì)于短期收益率出現(xiàn)上升，這通常會(huì)加大兩者之間的差距，而現(xiàn)在則體現(xiàn)為兩者之間的倒掛幅度收窄。

10年期美債收益率上升原因多元化

在過去大半年的時(shí)間里，較短期美國(guó)國(guó)債的收益率一直遠(yuǎn)高于較長(zhǎng)期國(guó)債的收益率，這與正常的收益率曲線相反，因?yàn)橥顿Y者預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)加息以對(duì)抗通脹，然后在衰退到來時(shí)降息。

然而，現(xiàn)在幾乎發(fā)生了截然相反的情況。美聯(lián)儲(chǔ)近來所發(fā)出的加息行動(dòng)正處于或接近尾聲的信號(hào)，提振了較短期美國(guó)國(guó)債的價(jià)格。同時(shí)人們也減少了對(duì)激進(jìn)的央行緊縮行動(dòng)會(huì)加速經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂，從而助長(zhǎng)了較長(zhǎng)期債券的拋售。

摩根士丹利投資管理公司投資組合解決方案團(tuán)隊(duì)首席投資官Jim Caron表示，長(zhǎng)期來看，(債券市場(chǎng))出現(xiàn)的這種大范圍收益率明顯倒掛，都是基于這樣一個(gè)事實(shí)，即經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)硬著陸，持有長(zhǎng)期債券是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種方式。而現(xiàn)在市場(chǎng)的說法是：如果不會(huì)出現(xiàn)硬著陸，那我為什么還要持有10年期國(guó)債呢?

當(dāng)然，穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)并不是最近幾天美國(guó)長(zhǎng)債收益率攀升的唯一原因。上月底，日本央行突然將10年期日本國(guó)債收益率上限的實(shí)際硬性門檻從0.5%提高到1%，這也給長(zhǎng)期美債帶來了一些額外的壓力。

這加劇了人們的擔(dān)憂，即作為美債最大海外持有人的日本投資者，可能會(huì)將大量持有的美國(guó)國(guó)債中的部分現(xiàn)金轉(zhuǎn)向其國(guó)內(nèi)債券。

隨后，美國(guó)財(cái)政部上周又宣布，未來幾個(gè)月的借款需求將超過投資者的預(yù)期。這意味著，在交易員發(fā)現(xiàn)債券吸引力下降之際，市場(chǎng)卻還需要吸收更多的債券。加上惠譽(yù)下調(diào)美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)，使人們愈發(fā)開始關(guān)注美國(guó)不斷惡化的財(cái)政前景。

更嚴(yán)峻的考驗(yàn)即將來臨

展望本周，更多的債市考驗(yàn)可能將接踵而至。

Brandywine Global Investment Management投資組合經(jīng)理Jack McIntyre表示，這(上周)無(wú)疑是一個(gè)艱難的一周。債券的波動(dòng)太大了。未來一周，看看債券標(biāo)售如何進(jìn)行將非常有趣，因?yàn)檫@可能會(huì)出現(xiàn)一種“賣傳言買事實(shí)”的情況。此外，CPI報(bào)告對(duì)市場(chǎng)情緒方面的影響也將是巨大的。

債券市場(chǎng)最近的大幅下滑正令不少投資者感到沮喪，根據(jù)摩根大通的一項(xiàng)調(diào)查，他們?cè)?月份積累了10多年來最大的看漲頭寸。與此同時(shí)，這場(chǎng)拋售也吸引了包括比爾·阿克曼(Bill Ackman)等在內(nèi)的市場(chǎng)大佬的關(guān)注。阿克曼上周表示他正在使用期權(quán)做空30年期美國(guó)國(guó)債，理由是供應(yīng)激增等因素。

10年期和30年期美國(guó)國(guó)債收益率目前均比數(shù)周前高出約20個(gè)基點(diǎn)乃至更多。問題是，隨著美國(guó)財(cái)政部在未來幾天總共將標(biāo)售1030億美元的30年期、10年期和30年期國(guó)債，這些收益率是否已經(jīng)達(dá)到足以吸引買家的水平。

未來幾天的焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)移到國(guó)債標(biāo)售上。8月8日將有420億美元的三年期國(guó)債標(biāo)售，隨后幾天還將有380億美元的10年期國(guó)債和230億美元的30年期國(guó)債標(biāo)售。這三場(chǎng)債券拍賣的融資總額比三個(gè)月前的那輪標(biāo)售高出了70億美元。

近期美債拍賣的需求一直不溫不火。在過去連續(xù)五次拍賣中，10年期國(guó)債的得標(biāo)收益率都高于預(yù)期，這顯示出投資者對(duì)這些債券的需求較弱。這可能是由于市場(chǎng)上的風(fēng)險(xiǎn)感知增加，投資者需要更高的收益來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，或者是市場(chǎng)預(yù)期未來的利率可能會(huì)上升，這使得固定收益的債券變得不那么吸引人。

此外，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將于周四公布最新的7月CPI數(shù)據(jù)，市場(chǎng)預(yù)測(cè)顯示，7月份整體CPI和核心CPI環(huán)比均將上升0.2%，這將轉(zhuǎn)化為CPI年率的上升——至3.30%，但核心CPI將進(jìn)一步回落——至4.7%。整體而言，總體CPI同比漲幅結(jié)束11連跌的結(jié)果，可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生的利空影響更大。

道明證券(TD Securities)美國(guó)利率策略主管Gennady Goldberg表示，在債市前景黯淡的情況下，大多數(shù)投資者目前正選擇觀望。

他表示，從長(zhǎng)期角度來看，收益率現(xiàn)在處于很長(zhǎng)一段時(shí)間以來最具吸引力的水平。但讓投資者望而卻步的是，他們擔(dān)心在未來三到六個(gè)月里，他們會(huì)看到收益率來到更高的位置。”