5月、6月新增社融同比轉(zhuǎn)負(fù)，銀行流動(dòng)性較為充裕，短期內(nèi)降準(zhǔn)概率并不大。

過去一個(gè)月來，人民幣繼續(xù)處于貶值的壓力區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)加息拉大兩國(guó)的利差幅度，在當(dāng)前這種情況，人民幣如進(jìn)一步降準(zhǔn)降息將加大人民幣貶值的壓力。

市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)政策落地時(shí)間點(diǎn)的預(yù)期，看來要往后延了。

(相關(guān)資料圖)

8月4日，國(guó)家發(fā)展改革委、央行四部委聯(lián)合新聞發(fā)布會(huì)上，央行貨幣政策司司長(zhǎng)鄒瀾表示，一方面，降準(zhǔn)、公開市場(chǎng)操作、中期借貸便利，以及各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具都具有投放流動(dòng)性的總量效應(yīng)，綜合評(píng)估存款準(zhǔn)備金率政策，目標(biāo)是保持銀行體系流動(dòng)性的合理充裕。

鄒瀾還表示另一方面，要科學(xué)合理把握利率水平，防止資金套利和空轉(zhuǎn)?！敖陙砥髽I(yè)貸款利率下降成效明顯，未來還將繼續(xù)發(fā)揮好貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率改革效能和指導(dǎo)作用”。

8月4日，某機(jī)構(gòu)宏觀首席分析師表示，綜合考慮到利率水平和匯率的壓力，短期來看降準(zhǔn)降息的必要性不大。

記者注意到，與7月14日鄒瀾對(duì)外表示“綜合運(yùn)用存款準(zhǔn)備金率、中期借貸便利、公開市場(chǎng)操作等多種貨幣政策工具，保持銀行體系流動(dòng)性和合理充?！毕啾?，今日鄒瀾表述是“綜合評(píng)估存款準(zhǔn)備金率政策”。部分市場(chǎng)人士由此認(rèn)為，從“綜合運(yùn)用”到“綜合評(píng)估”字面上判斷，降準(zhǔn)的舉措應(yīng)該還在評(píng)估階段。

8月3日，民生證券首席宏觀分析師周君芝認(rèn)為，近期專項(xiàng)債發(fā)行將帶來流動(dòng)性擾動(dòng)，市場(chǎng)近期降準(zhǔn)預(yù)期再起。但是否降準(zhǔn)主要錨定商業(yè)銀行擴(kuò)表程度，今年5月、6月新增社融同比轉(zhuǎn)負(fù)，銀行流動(dòng)性較為充裕，短期內(nèi)降準(zhǔn)概率并不大?？紤]到下半年MLF到期壓力顯著高于上半年，并且往年降準(zhǔn)一般落在季末或者季初月份，用以對(duì)沖季初流動(dòng)性波動(dòng)。由此推算，下半年如有降準(zhǔn)，最快也要等到9月。

債市：專項(xiàng)債擾動(dòng)不明顯，8月資金缺口可控

近期降準(zhǔn)重提一個(gè)擾動(dòng)因素是地方債發(fā)行的加速。

7月24日政治局會(huì)議提到“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”，近日，監(jiān)管部門要求2023年新增專項(xiàng)債需于9月底前發(fā)行完畢，對(duì)市場(chǎng)的資金形成壓力，促使市場(chǎng)憧憬降準(zhǔn)的落地。

不過，多為機(jī)構(gòu)分析師認(rèn)為，地方債發(fā)行造成的資金缺口并不大。

民生證券周君芝分析，1-7月專項(xiàng)債已發(fā)行2.5萬(wàn)億，若年內(nèi)額度趕在9月份完成發(fā)行，推算8-9月合計(jì)發(fā)行1.3萬(wàn)億，月均0.65萬(wàn)億，屬于歷史上單月發(fā)行偏高水平。以往歷史最高月度發(fā)行為2022年6月，單月發(fā)行1.3萬(wàn)億，遠(yuǎn)高于今年8-9月或有專項(xiàng)債發(fā)行量。這樣來看，今年8-9月專項(xiàng)債月均發(fā)行量并不算特別高。

安信證券池光勝認(rèn)為，預(yù)計(jì)8月政府債發(fā)行規(guī)模約為2.01萬(wàn)億，到期1萬(wàn)億，凈融資規(guī)模約為1.01萬(wàn)億元。同時(shí)，預(yù)計(jì)2023年8月財(cái)政存款凈投放規(guī)模或進(jìn)一步擴(kuò)大至8200億附近；結(jié)合金融機(jī)構(gòu)8月繳準(zhǔn)將回籠約1100億元左右的流動(dòng)性等因素。綜合來看，8月或存在3500億元左右的資金缺口，流動(dòng)性壓力總體不大。

民生證券周君芝認(rèn)為，是否降準(zhǔn)，更應(yīng)關(guān)注信貸投放節(jié)奏以及與此相關(guān)的銀行流動(dòng)性缺口。

社融信貸：7月繼續(xù)弱增長(zhǎng)，流動(dòng)性壓力不大

除周君芝所稱5月、6月新增社融同比轉(zhuǎn)負(fù)之外，機(jī)構(gòu)對(duì)7月份的社融和信貸預(yù)測(cè)顯示，數(shù)據(jù)并未有明顯反彈跡象。

8月4日，中金公司發(fā)布觀點(diǎn)認(rèn)為，預(yù)計(jì)7月信貸小幅同比少增。我們預(yù)計(jì)7月新增貸款約6000億元（低于Wind一致預(yù)期的8000億元），同比少增約800億元，貸款余額增速11.2%，增速環(huán)比上月下降0.1ppt。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青則認(rèn)為，7月屬季初的信貸“小月”，預(yù)計(jì)新增人民幣貸款有望達(dá)到8000億左右，環(huán)比上月會(huì)有大幅下降，屬于正常的季節(jié)性波動(dòng)，6月信貸數(shù)據(jù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，有可能會(huì)對(duì)7月信貸投放形成一定透支效應(yīng)；

社融方面，預(yù)計(jì)7月新增規(guī)模有望達(dá)到9000億左右，環(huán)比大幅季節(jié)性少增，7月政府債券融資會(huì)繼續(xù)對(duì)新增社融形成拖累。其他外幣貸款、表外票據(jù)融資都將出現(xiàn)一定幅度的負(fù)增長(zhǎng)。

社融和信貸的弱增長(zhǎng)意味著銀行體系資金未出現(xiàn)緊張的狀況。

廣發(fā)證券銀行聯(lián)席首席分析師王先爽展望銀行間流動(dòng)性時(shí)認(rèn)為，貨幣政策發(fā)力已落地，后續(xù)繼續(xù)降息概率不高，但三季度降準(zhǔn)概率較大。今年財(cái)政明顯后置，越往后財(cái)政發(fā)力概率越高，有望對(duì)銀行間利率形成向上牽引，對(duì)銀行間流動(dòng)性維持中性判斷。

匯市：人民幣貶值尚存壓力，利率水平不宜過低

央行數(shù)據(jù)顯示，6月，企業(yè)貸款加權(quán)平均利率3.95%，同比下降0.21個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于歷史低位；個(gè)人住房貸款加權(quán)平均利率為4.11%，同比下降0.51個(gè)百分點(diǎn)。

與此同時(shí)，今年3月末商業(yè)銀行凈息差為1.74%，處于歷史最低水平。

8月4日，鄒瀾表示，要持續(xù)發(fā)揮存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制的重要作用，維護(hù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，支持銀行合理管控負(fù)債成本，增強(qiáng)金融持續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

前述機(jī)構(gòu)宏觀分析師認(rèn)為，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率中樞繼續(xù)往下，而且過去一個(gè)月來，人民幣繼續(xù)處于貶值的壓力區(qū)間，美聯(lián)儲(chǔ)加息拉大兩國(guó)的利差幅度，在當(dāng)前這種情況，人民幣如進(jìn)一步降準(zhǔn)降息將加大人民幣貶值的壓力。

7月26日，美聯(lián)儲(chǔ)宣布加息25個(gè)基點(diǎn)，這是6月份暫停加息一次之后，美聯(lián)儲(chǔ)再次重啟加息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上調(diào)到5.25%-5.50%，達(dá)到22年來的最高水平。

記者發(fā)現(xiàn)，在匯率方面，離岸人民幣最近兩周徘徊在7.12-7.16區(qū)間。

東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，央行在下半年工作會(huì)議提出要“加強(qiáng)和改善外匯政策供給”。這是指若下半年人民幣匯率出現(xiàn)在合理均衡水平之外大起大落的勢(shì)頭，監(jiān)管層還可適時(shí)宣布重新引入“逆周期因子”（調(diào)節(jié)人民幣中間價(jià)），下調(diào)外匯存款準(zhǔn)備金率（增加境內(nèi)銀行體系美元流動(dòng)性）、上調(diào)外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率（減少企業(yè)和個(gè)人遠(yuǎn)期購(gòu)匯需求，遏制貶值預(yù)期），乃至創(chuàng)設(shè)新的外匯及跨境資金流動(dòng)宏觀審慎管理政策工具來穩(wěn)定匯率。