2023年行將過半，在國內(nèi)外多方面因素的共同作用下，A股市場震蕩調(diào)整，主要寬基指數(shù)表現(xiàn)分化，行業(yè)輪動加速，AI和中特估等板塊輪番演繹。同時，債市超預(yù)期回暖，中長期純債型基金指數(shù)、短期純債型基金指數(shù)迭創(chuàng)歷史新高。下半年投資方向究竟何在？如何做好大類資產(chǎn)配置？哪類資產(chǎn)性價比更高？在進行基金投資時還需要注意哪些風(fēng)險？

(資料圖)

伴隨著2023年下半年即將大幕徐啟，中國基金報記者采訪了六大公募FOF投資專家——

華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)、基金經(jīng)理 許利明

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理 楊喆

南方基金FOF投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理 李文良

中歐基金FOF投資策略組負責(zé)人 桑磊

交銀基金FOF基金經(jīng)理 劉兵

平安基金養(yǎng)老投資總監(jiān) 高鶯

共同把脈下半年資產(chǎn)配置方向，挖掘更值得投資的資產(chǎn)，以及關(guān)注和應(yīng)對投資中可能面臨的不確定性風(fēng)險。

上述公募FOF投資專家表示，在當前我國經(jīng)濟復(fù)蘇，海外經(jīng)濟面臨走弱風(fēng)險，以及股市較低估值的背景下，前期宏觀經(jīng)濟政策效果會逐步體現(xiàn)，他們對全年中國經(jīng)濟的表現(xiàn)充分信心。

他們認為，2023年下半年權(quán)益類資產(chǎn)在大類資產(chǎn)配置中凸顯出較高的性價比，他們在組合中將維持較高比例的權(quán)益資產(chǎn)，并通過精選資產(chǎn)、均衡配置、加入低相關(guān)性資產(chǎn)等方式，不斷優(yōu)化和提升組合的投資性價比。

對中國經(jīng)濟表現(xiàn)充滿信心

權(quán)益資產(chǎn)具備較高的性價比

多位接受記者采訪的公募FOF投資專家表示，基于我國經(jīng)濟處于底部即將迎來復(fù)蘇，且權(quán)益類資產(chǎn)處于估值低位的考慮，他們對全年中國經(jīng)濟表現(xiàn)充滿信心，并認為權(quán)益類資產(chǎn)在大類資產(chǎn)中具備較高的配置性價比。

楊喆表示，市場經(jīng)過將近兩年的下跌磨底，上證指數(shù)位于3200點附近，市場主要寬基指數(shù)估值跌至30%以下的低分位數(shù)，其中創(chuàng)業(yè)板指數(shù)估值已位于6%的極低歷史分位數(shù)，下半年在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢下企業(yè)盈利逐步修復(fù)，權(quán)益資產(chǎn)具備較高的配置性價比。

李文良也表示，由于國內(nèi)經(jīng)濟有望見底修復(fù)但熱度還沒全面回升，而海外經(jīng)濟仍有走弱風(fēng)險，因此大宗商品和海外權(quán)益市場的機會可能并不大，受益于股市領(lǐng)先于經(jīng)濟的特點，相對看好國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)，而債券也部分受益于全球通脹走弱、外部貨幣緊縮因素緩解，雖沒有太大機會，但持續(xù)下行風(fēng)險也不大。

“從估值維度看，無論是市盈率、市凈率、股息率，還是股債利差，當前的指標在歷史可比中都是吸引力較好的水平，都能得出權(quán)益資產(chǎn)已經(jīng)有很好投資價值的判斷。如果基于經(jīng)濟處于底部即將迎來復(fù)蘇的估計，以及權(quán)益比債券更有估值性價比的事實，我們認為下半年的資產(chǎn)配置策略應(yīng)超配權(quán)益資產(chǎn)，而相對的少配債券類資產(chǎn)?！?/p>

在權(quán)益市場較為樂觀的判斷下，李文良認為權(quán)益?zhèn)}位應(yīng)堅持超配的狀態(tài)，應(yīng)將更多精力集中于抓住結(jié)構(gòu)行情和選配優(yōu)秀的主動基金經(jīng)理，而債券類倉位應(yīng)做好防守，盡量多維分散，預(yù)防個券風(fēng)險沖擊。

許利明表示，下半年，隨著前期宏觀經(jīng)濟政策效果的逐步體現(xiàn)，加上未來可能繼續(xù)出臺的宏觀經(jīng)濟政策組合拳的支持，中國經(jīng)濟全年出現(xiàn)明顯復(fù)蘇，完成兩會5%左右增長目標是非常確定的事件，所以我們對全年中國經(jīng)濟的表現(xiàn)有充分信心，對全年A股市場的表現(xiàn)比較樂觀。

在許利明看來，隨著下半年市場庫存周期的自然出清，宏觀經(jīng)濟有望在某個時間點出現(xiàn)反轉(zhuǎn)式上升，股票市場中與宏觀經(jīng)濟相關(guān)度密切的板塊可能會迎來新一輪上升周期。當前這些板塊在過去兩年的市場下行過程中，普遍估值已經(jīng)到了非常低的水平，只要宏觀經(jīng)濟環(huán)境好轉(zhuǎn)，未來易漲難跌。

另外，下半年，美國加息周期結(jié)束，以美國為代表的發(fā)達國家經(jīng)濟體流動性出現(xiàn)邊際改善是另一件比較確定的事件，因此與這一事件相關(guān)度較高的港股市場也有望結(jié)束近幾年疲弱的表現(xiàn)，回歸基本面的合理估值水平。

從大類資產(chǎn)配置角度，許利明稱，依據(jù)華夏基金MVP資產(chǎn)配置模型，從宏觀經(jīng)濟角度，下半年經(jīng)濟是啟穩(wěn)反轉(zhuǎn)的過程，在反轉(zhuǎn)出現(xiàn)之前，我們的配置依然會相對偏向?qū)暧^經(jīng)濟增長依賴度較低的板塊，以及經(jīng)濟復(fù)蘇早周期的板塊；從權(quán)益與固定收益資產(chǎn)的對比關(guān)系上，在宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)反轉(zhuǎn)之前，無風(fēng)險利率還有一定的下行空間。

相比之下，有一定權(quán)益屬性的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)在經(jīng)濟復(fù)蘇早期，往往能表現(xiàn)出兼具股債兩種風(fēng)格的優(yōu)點，是當前市場環(huán)境下較有吸引力的資產(chǎn)。

劉兵表示，近期國內(nèi)政策預(yù)期逐步落地，提振消費、企業(yè)減稅降費、政策利率調(diào)降等多措并舉，后續(xù)寬信用加碼的可能性也出現(xiàn)提升，下半年經(jīng)濟仍有望重拾復(fù)蘇態(tài)勢。

在股債資產(chǎn)的具體配比上，劉兵表示，今年以來主動權(quán)益基金的超額收益水平持續(xù)低位運行，同時國內(nèi)本輪經(jīng)濟周期和上市公司盈利周期已經(jīng)接近底部區(qū)間，從歷史上來看或是權(quán)益資產(chǎn)比較良好的中線布局窗口，因此我們組合中會維持中等偏高的權(quán)益基金倉位。從風(fēng)險溢價角度來看，目前權(quán)益資產(chǎn)的性價比相對也較高。

桑磊認為，中長期角度，估值是決定市場中長期性價比的最核心因素，A股市場主要指數(shù)不管是和國際上主要指數(shù)比較，還是與歷史上估值水平比較，都已經(jīng)處于很低的位置，A股市場具有很高的配置價值，潛在風(fēng)險可能是市場信心恢復(fù)力度不足。

桑磊表示，對A股市場而言，市場整體估值水平較低，流動性維持偏寬狀態(tài)，也已反映經(jīng)濟悲觀預(yù)期，股票市場具有很高的配置價值。但股票市場的底部往往是最難熬的時間段，市場波動是股票市場的常態(tài)，拉長時間看，市場的短期波動往往能夠提供更好的投資機會。權(quán)益市場相對債券性價比凸顯，我們依然會在組合中維持較高比例的權(quán)益?zhèn)}位。

高鶯也稱，“不同類資產(chǎn)階段性都會有配置的機會，但在當前時點來看，中長期股票類資產(chǎn)相對債券類資產(chǎn)更具有性價比?！?/p>

密切關(guān)注海內(nèi)外不確定因素

分散配置、精選資產(chǎn)等應(yīng)對風(fēng)險

雖然從整體宏觀環(huán)境和目前市場位置來看，多家FOF投資專家對下半年市場保持樂觀，但他們?nèi)匀惶嵝?，還要密切關(guān)注海內(nèi)外不確定因素的影響。

楊喆認為，國內(nèi)方面，今年是國內(nèi)經(jīng)濟弱復(fù)蘇的一年，下半年隨著各項經(jīng)濟數(shù)據(jù)和企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)的披露，可能存在部分領(lǐng)域復(fù)蘇不及預(yù)期的風(fēng)險；海外方面，美聯(lián)儲依然致力于實現(xiàn)2%的通脹目標，如果海外數(shù)據(jù)持續(xù)強勁，加息壓力可能仍會持續(xù)一段時間；此外也要警惕國際關(guān)系和地緣政治可能引發(fā)的風(fēng)險。

“整體來看，下半年面臨較多投資機會，但市場的分化和波動大概率仍會延續(xù)，我們在組合管理中會更加注重組合風(fēng)格的分散和均衡，精選各類別中的優(yōu)勢品種進行配置，降低組合整體波動和風(fēng)險，獲取更加穩(wěn)健的收益?！睏顔捶Q。

劉兵認為，對于下半年的主要風(fēng)險因素，國內(nèi)方面主要還是政策落地和見效節(jié)奏的不確定性，隨著預(yù)期兌現(xiàn)以及季報期的臨近，政策效果驗證和季末機構(gòu)調(diào)倉可能會使市場波動進一步放大；海外方面，美國經(jīng)濟最終“著陸”姿態(tài)如何演繹仍存在不確定性，加息周期的持續(xù)性可能影響市場風(fēng)險偏好，同時美國銀行業(yè)風(fēng)波仍未完全消除，后續(xù)影響傳導(dǎo)路徑有待進一步觀察，地緣政治風(fēng)險猶存。

“在控制產(chǎn)品回撤在合理范圍內(nèi)的同時，我們堅持精選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的策略。具體資產(chǎn)選擇上，權(quán)益資產(chǎn)部分我們較多配置了均衡穩(wěn)健且風(fēng)控能力較好的股混基金，較少參與各類短期熱點的追逐；在債券資產(chǎn)的配置上，我們重點配置對信用評級要求較高的債基和一部分流動性較好的利率債基，做好債券資產(chǎn)的久期和信用風(fēng)險把控。”劉兵稱。

高鶯也表示，下半年可能出現(xiàn)對投資產(chǎn)生影響的不確定因素，國外方面主要有地緣政治，中美關(guān)系，美聯(lián)儲政策等方面；國內(nèi)方面主要是經(jīng)濟的情況，居民消費信心的恢復(fù)等。在此背景下，高鶯認為組合做好風(fēng)險防范主要采用一是多樣化分散配置，整體組合不會去押注某一行業(yè)或者風(fēng)格，分散化會降低不利因素對組合產(chǎn)品的不利影響；二是提前應(yīng)對，通過觀察和持續(xù)跟蹤不同的市場、行業(yè)等發(fā)展變化數(shù)據(jù)，有風(fēng)險會進行提前應(yīng)對。

“地緣政治沖突的升級可能是下半年最大不確定性因素，但提前預(yù)判這類沖擊是非常困難的，因此，我們傾向于采取及時跟蹤和評價的策略，即在新的事件沖擊發(fā)生后，根據(jù)其影響的烈度，來調(diào)整投資組合和策略。在事前預(yù)防維度，也可以考慮配置一些黃金、原油等對沖性質(zhì)的資產(chǎn)，以獲得風(fēng)險平價維度的一定保護?！崩钗牧家卜Q。

公募FOF把脈

共話下半年權(quán)益基金投資

中國基金報記者 張玲

2023年行將過半，在國內(nèi)外多方面因素的共同作用下，A股市場持續(xù)震蕩分化，行業(yè)輪動加速，AI和“中特估”等板塊輪番演繹，新能源、醫(yī)藥等領(lǐng)域卻持續(xù)下跌。

對于下半年權(quán)益基金投資布局，多位公募FOF績優(yōu)基金經(jīng)理表示，今年上半年市場呈現(xiàn)風(fēng)格輪動和板塊分化的特征，下半年這種特征仍可能延續(xù)，因此產(chǎn)品組合管理將會采取均衡配置思路，以增強抗風(fēng)險的能力和市場適應(yīng)性。

在熱門主題方面，依舊看好人工智能方向，而新能源、醫(yī)藥領(lǐng)域已跌出機會，投資機會值得關(guān)注。此外，不能以短期波動來判定基金產(chǎn)品的投資價值，如果基金經(jīng)理中長期超額收益能力沒有發(fā)生變化，那么這類基金依然是組合配置中的優(yōu)質(zhì)品種。

下半年均將采取衡配置思路

今年以來A股市場持續(xù)分化，整體來看上半年價值風(fēng)格明顯好于成長。一方面，以ChatGPT為代表的AI板塊全面開花、“中特估”行情持續(xù)升溫，另一方面，傳統(tǒng)白馬股出現(xiàn)普跌。那么，績優(yōu)FOF基金經(jīng)理們?nèi)绾慰创陜?nèi)權(quán)益市場行情？下半年又會怎樣進行布局和篩選呢？

中歐基金FOF投資策略組負責(zé)人桑磊指出，上半年表現(xiàn)突出的主要為兩類基金，一是符合AI和“中特估”兩大主題方向的基金，二是紅利風(fēng)格的基金。展望下半年，隨著復(fù)蘇漸漸落地，相信市場悲觀預(yù)期會逐漸修復(fù)，性價比更為凸顯、相對偏進攻屬性的成長風(fēng)格也許會有相對優(yōu)勢。

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理楊喆表示，今年上半年市場整體處于存量博弈階段，呈現(xiàn)風(fēng)格輪動和板塊分化的特征，市場波動較大，下半年這種特征仍可能延續(xù)。在這樣的市場環(huán)境下，集中配置某一風(fēng)格可能會面臨較大的波動風(fēng)險，影響投資者的持有體驗，“因此，我們在組合管理過程中更傾向于偏均衡的風(fēng)格，聚焦各個風(fēng)格中的優(yōu)勢基金，進行偏均衡的配置，從而增強組合抗風(fēng)險的能力和市場適應(yīng)性?！?/p>

平安基金養(yǎng)老投資總監(jiān)高鶯也認為，今年是結(jié)構(gòu)性行情，無論是價值還是成長風(fēng)格都會有配置的機會?！按送?，我們已經(jīng)建立了完整的權(quán)益基金的分類篩選流程和框架，能夠根據(jù)不同的市場行情和風(fēng)格的變化，迅速的篩選出符合我們要求的權(quán)益基金?！?/p>

交銀基金FOF基金經(jīng)理劉兵表示，風(fēng)格輪動是投資中比較重要也是把握難度較大的一部分，相比于大小盤較長的切換周期，風(fēng)格的輪動速度會更快，更加考驗投資者的配置能力。

在組合配置上，他們更希望做得相對均衡一些，避免過度的風(fēng)格偏離導(dǎo)致產(chǎn)品風(fēng)險收益特征與基準之間的明顯偏離。此外，在均衡的基礎(chǔ)上，會根據(jù)風(fēng)格的勝率賠率進行階段性的小幅超低配，以拓寬組合的超額收益來源。

具體標的選擇上，劉兵表示，穩(wěn)健價值和均衡成長型基金都是組合的權(quán)益基金底倉配置類型，一部分階段性價比較高的指數(shù)基金也將作為組合配置的一部分。至于具體風(fēng)格方面，價值在連續(xù)兩年的表現(xiàn)占優(yōu)后性價比有所下降，但在當下經(jīng)濟環(huán)境下仍有配置價值，成長整體的預(yù)期收益空間更大，但內(nèi)部的分化難免也會更明顯，對配置品種和時點的把握更為關(guān)鍵。

“我們認為成長和價值可以并行不悖，而且成長和價值內(nèi)部也會有所分化。”南方基金FOF投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理李文良直言，主動基金經(jīng)理只要能在自己的領(lǐng)域內(nèi)做出選股超額，就值得被投資者關(guān)注、研究和配置。

其中，在成長領(lǐng)域，李文良表示看好未來幾年需求爆發(fā)和競爭格局不會顯著惡化的部分科技類。畢竟新一輪的產(chǎn)業(yè)革命正如火如荼的展開，能抓住風(fēng)口的企業(yè)也會獲得難得的擴張機會，反映到股市中，也大概率有對應(yīng)的板塊性或個股性的行情。

在價值領(lǐng)域，李文良表示看好受益于全球利率趨于下降的高股息板塊。隨著國內(nèi)央行開啟新一輪降息操作，海外通脹緩解使得流動性收緊接近尾聲，全球資金面都正在趨于明顯改善，在理財、存款利率普遍持續(xù)下調(diào)后，中高利息的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)普遍被市場渴求，股市中很多經(jīng)營穩(wěn)健的高股息板塊和公司非常受益于資產(chǎn)荒的背景。

華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)、基金經(jīng)理許利明表示，市場受各種因素影響出現(xiàn)短期波動是正?，F(xiàn)象，如果期望對短期波動做“精準把握”實際上是不現(xiàn)實的。所以他們在尋找市場的“錨”的過程中盡力把握兩點，一是對整體宏觀經(jīng)濟周期，以及市場波動周期做相對準確的評估，而不強求絕對精確；二是對宏觀經(jīng)濟周期和市場波動中不同階段上，哪類行業(yè)、風(fēng)格和板塊有機會表現(xiàn)更好，做盡量準確的把握和追蹤。

例如當下，宏觀經(jīng)濟處于啟穩(wěn)反轉(zhuǎn)的轉(zhuǎn)換期，整體經(jīng)濟處于復(fù)蘇前期。相應(yīng)地，股票市場也處于熊牛轉(zhuǎn)換的震蕩筑底期。這個時期中，市場的投資機會一方面來自對宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇依賴度較低的行業(yè)，另一方面主要的投資機會來自困境反轉(zhuǎn)行業(yè)和企業(yè)的機會。而在這兩類機會面前，主動權(quán)益基金經(jīng)理發(fā)揮自己自下而上研究能力的空間都很有限。

“因此，當前市場環(huán)境下，我們較多地配置了行業(yè)主題基金，以及被動式的ETF產(chǎn)品。但當宏觀經(jīng)濟進入平穩(wěn)復(fù)蘇期之后，一般情況下，主動基金經(jīng)理自下而上做研究的優(yōu)勢就會發(fā)揮出來，那個時候我們會較多考慮主動型基金經(jīng)理的產(chǎn)品?！痹S利明補充道。

新能源、醫(yī)藥領(lǐng)域已跌出機會

今年以來，在全球AI浪潮下，A股人工智能領(lǐng)域持續(xù)暴漲，算力、應(yīng)用、大模型、芯片、智能化等領(lǐng)域表現(xiàn)強勢，相關(guān)主題基金凈值也不斷創(chuàng)新高。Wind 數(shù)據(jù)顯示，截至6月21日，名稱中帶“人工智能”的主題基金年內(nèi)均斬獲正收益，平均收益達36%。與之對比，新能源、醫(yī)藥等賽道則大幅震蕩回落，布局相關(guān)領(lǐng)域的主題基金年內(nèi)收益也紛紛告負。

在此背景下，績優(yōu)FOF基金經(jīng)理如何看待熱門主題型基金產(chǎn)品配置價值？同時，對于新能源、醫(yī)藥等昔日熱門賽道來說，經(jīng)調(diào)整之后投資價值是否已顯現(xiàn)？

對此，華夏基金許利明直言，年內(nèi)他管理的FOF產(chǎn)品配置了人工智能主題基金，類型包括主動型風(fēng)格基金和ETF產(chǎn)品?！半S著人工智能的發(fā)展，其對投資領(lǐng)域的幫助將會越來越大，而且會是全方位的。同時，在當前階段，人工智能在投資領(lǐng)域的優(yōu)勢更多地體現(xiàn)在自下而上的選股層面?！?/p>

平安基金高鶯則認為，熱門主題型基金的特點就是波動會比較大，但是，投資價值不能單憑上漲或下跌來判定，而是需要根據(jù)熱門主題行業(yè)的基本面邏輯、資金擁擠度、情緒熱度等多方面來綜合考慮?！皩衢T主題型基金產(chǎn)品來說，都會有階段性配置價值。當前，我們管理的是養(yǎng)老FOF產(chǎn)品，以穩(wěn)健為主，雖然不會重倉押注在某一熱門賽道主題基金，但會根據(jù)市場情況擇機進行配置?！?/p>

廣發(fā)基金楊喆表示，一方面，新能源、醫(yī)藥等賽道從2021年的高點震蕩調(diào)整至今，調(diào)整的時間和幅度都比較充分，截至6月20日，目前醫(yī)藥板塊估值處于歷史14%的低分位數(shù)，新能源板塊估值也處于歷史1%的極低分位數(shù)。另一方面，對比海外來看，我國新能源產(chǎn)業(yè)鏈增速高于海外，且在全球新能源產(chǎn)業(yè)鏈中領(lǐng)先地位穩(wěn)固，但整體估值低于海外水平，產(chǎn)業(yè)鏈估值仍有提升空間。因此，對于新能源、醫(yī)藥這些長期賽道來說，跌出來的其實是機會，目前估值處于相對安全的位置，板塊基本面邊際改善，且存在新技術(shù)的更新迭代，板塊投資價值值得關(guān)注。

中歐基金桑磊也認為，現(xiàn)在新能源基金已經(jīng)從景氣投資范疇進入了低估值成長經(jīng)理的視野中，從企業(yè)價值角度來看很多新能源方向的公司已經(jīng)具備投資價值，beta機會未必凸顯，但個股alpha的機會已經(jīng)愈來愈多了。同時，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)已經(jīng)被提高到了國家安全高度，從庫存周期的角度，下半年也有機會觸底向上，當前股價回到年初水平，值得重視和學(xué)習(xí)。

南方基金李文良表示，新能源行業(yè)依然受益于碳中和的趨勢，而醫(yī)藥行業(yè)也依然受益于老齡化和創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢，行業(yè)的空間是仍然存在的。

“這些板塊前期的明顯回調(diào)，原因很大部分來自于此前市場過度追捧的高估值，以及行業(yè)內(nèi)部一些領(lǐng)域的競爭格局惡化，投資者開始對未來的盈利能力有所擔(dān)心。”李文良進一步表示，而這種較大幅度的回調(diào)發(fā)生后，其實是有利于主動基金的精細化選股的，這些行業(yè)已經(jīng)處于可為區(qū)間，或者是可以考慮進入左側(cè)布局的時期。

當然，在逆向思維的同時，也要認真對待競爭格局惡化的不利局面，需要精選未來格局穩(wěn)定的細分子行業(yè)，同時通過主動基金經(jīng)理的深入研究實現(xiàn)去偽存真，抓住還有較大發(fā)展空間的個股機會，而規(guī)避風(fēng)險尚未完全出清的公司。而如果直接采取被動指數(shù)的配置方式，可能將被其中格局確實已經(jīng)嚴重惡化的子行業(yè)的拖累。

交銀基金劉兵認為，公募基金重倉的幾大行業(yè)之前對于未來預(yù)期的兌現(xiàn)較為充分，想要繼續(xù)成為主線需要較多先決條件，而一些機構(gòu)配置較少的行業(yè)，或是面對著新的政策或者技術(shù)催化，或是近些年的研究和定價不夠充分，存在一些認知上的偏差，具體到個股上所面臨的止盈壓力也較小。新能源、醫(yī)藥等賽道經(jīng)過較長時間回調(diào)后整體的向下空間已經(jīng)不大，但短期內(nèi)仍可能將以結(jié)構(gòu)性機會為主。

“我們在組合配置的過程中其實對任何行業(yè)是沒有偏好的，我們會平等對待每個行業(yè)可能帶來的投資機會，綜合考慮行業(yè)趨勢、景氣度、估值和擁擠度等指標來進行決策，如果一個行業(yè)即使所有邏輯都兌現(xiàn)了也沒什么預(yù)期收益率，或者需要承受漫長的左側(cè)等待階段，我們在配置時就會更加謹慎一些?！眲⒈a充道。

不以短期波動來評判產(chǎn)品的投資價值

值得注意的是，今年以來，權(quán)益主題基金業(yè)績表現(xiàn)分化，其中不少明星基金經(jīng)理在管產(chǎn)品相繼遭遇“滑鐵盧”，有的是因為在AI“逼空”行情中，堅守醫(yī)藥、新能源等領(lǐng)域；有的是因為重倉股踩雷，有的則是產(chǎn)品風(fēng)格出現(xiàn)漂移……那么，當前績優(yōu)FOF基金經(jīng)理如何看待這類產(chǎn)品的價值？他們下半年布局策略會是怎樣的？

對此，廣發(fā)基金楊喆表示，對于一些投資邏輯和兌現(xiàn)周期較長的基金，他們會給予更多的耐心并保持密切的跟蹤，如果基金經(jīng)理中長期超額收益能力沒有發(fā)生變化，那么這些基金依然是組合配置中的優(yōu)質(zhì)品種。

平安基金高鶯直言，對于某只基金是否具有投資價值，他們有著嚴格的投資流程和篩選標準；其次，需要肯定明星基金經(jīng)理管理產(chǎn)品的價值，并不能絕對地認為明星基金經(jīng)理的產(chǎn)品短期業(yè)績較差，就沒有價值了?！盎鸾?jīng)理之所以能夠成為明星基金，說明這個基金經(jīng)理在過去的某些階段相對市場來說還是存在很大的超額，基金經(jīng)理的短期業(yè)績表現(xiàn)不如人意，并不能說就沒有投資價值，更多的還是鼓勵長期投資?！?/p>

至于下半年是否會參與布局這類產(chǎn)品，高鶯表示，這要看產(chǎn)品是否符合他們的投資框架，如果符合，就會將其納入到投資組合進行布局。

交銀基金劉兵表示，近年來，公募基金市場不斷擴容，出現(xiàn)了不少明星基金經(jīng)理和產(chǎn)品?！拔覀儓F隊在基金選擇時候，會采取定量模型為主的方式，長期的數(shù)據(jù)分析和實踐經(jīng)驗都表明，規(guī)模是影響基金未來收益的一個比較重要的因素，想要實現(xiàn)規(guī)模和業(yè)績兩者兼得其實是難度較大的?！?/p>

劉兵進一步指出，一方面，基金規(guī)模的增大對基金經(jīng)理的管理能力提出了更高要求，基金經(jīng)理往往需要覆蓋更多的投資標的，同時由于其投資于單一個股的金額增加，難免會面臨更大的流動性成本和交易難度，使得基金的業(yè)績彈性有所降低；另一方面，基金規(guī)模與業(yè)績之間的關(guān)聯(lián)還與基金的投資風(fēng)格有關(guān)，習(xí)慣長期持股、專注大盤股的基金對于規(guī)模的容忍度相對更高，而對于部分擅長投資于中小市值股票、換手較為頻繁的基金來說，保持在適度合理的規(guī)模對其業(yè)績的保持相對有利。

“不過，落實到投資決策上，從長期來看，基金規(guī)模與其未來收益之間，存在著一定的非線性關(guān)系，但這個關(guān)系并不是單純的正相關(guān)或負相關(guān)，也就是說單靠基金規(guī)模這一指標也難以對未來收益做出判斷?！眲⒈硎荆诓煌氖袌霏h(huán)境下，不同規(guī)模的基金受其風(fēng)格影響，也會呈現(xiàn)不同的風(fēng)險回報特征，他們會針對不同類型的基金分別進行分析，在規(guī)模允許的范圍內(nèi)，會更加傾向于處在基金經(jīng)理策略容量內(nèi)的基金產(chǎn)品。

審時度勢

兼顧“穩(wěn)定”和“多元”

中國基金報記者 曹雯璟

今年以來，隨著結(jié)構(gòu)化行情深度演繹，指數(shù)寬幅波動、行業(yè)風(fēng)格輪動均使得基金投資難度增加，“買什么”、“怎么配”、“如何調(diào)倉”等問題持續(xù)困惑著投資者，在此背景下，能夠同時堅固“穩(wěn)定”和“多元”資產(chǎn)配置的FOF投資策略備受關(guān)注。

那么，在不同市場環(huán)境下，F(xiàn)OF產(chǎn)品如何審時度勢，通過固收類組合管理，調(diào)整資產(chǎn)配置“穩(wěn)定器”？又如何利用QDII、商品、REITs等品種實現(xiàn)多元化資產(chǎn)配置？

多位FOF基金經(jīng)理表示，在不同市場環(huán)境下，自己會根據(jù)各固收品種特點、FOF屬性以及合同要求進行組合配置和倉位調(diào)整。此外，QDII、商品、REITs等資產(chǎn)是進行多元化資產(chǎn)配置的重要工具，投資組合中加入低相關(guān)性的資產(chǎn)有利于分散風(fēng)險，提升整體性價比。

靈活調(diào)節(jié)資產(chǎn)配置“穩(wěn)定器”

在固收類組合管理中，債基、“固收+”、貨基等不同品種往往承擔(dān)著不同的角色：債基通常貢獻組合中相對穩(wěn)健的收益，“固收+”等含權(quán)品種貢獻組合中相對彈性的收益，貨基更多是提供組合的流動性。多位FOF基金經(jīng)理表示，在不同市場環(huán)境下，自己會根據(jù)各固收品種特點、FOF屬性以及合同要求進行組合配置和倉位調(diào)整，審時度勢，靈活調(diào)節(jié)資產(chǎn)配置“穩(wěn)定器”。

平安基金養(yǎng)老投資總監(jiān)高鶯表示，這些固收品種自己都會配置布局，但也需要分情況去看：首先，會根據(jù)產(chǎn)品的合同去確定投資哪類品種，如果有要求，也會根據(jù)合同去決定不同品種的倉位。其次，雖然都為固收品種，但他們也是具有不同的風(fēng)險收益特征，在滿足產(chǎn)品合同及各項合規(guī)約束條件下，也會根據(jù)市場的情況進行決定大部分倉位放在哪部分品種上。

“在債券性價比較高的階段增加優(yōu)勢債基的配置；在權(quán)益性價比較高的階段增加‘固收+’等含權(quán)品種的配置；在股債資產(chǎn)整體風(fēng)險較大的階段減少組合風(fēng)險敞口的暴露，貨基的配置比例就會相應(yīng)高一些?！睆V發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理楊喆表示。

交銀基金FOF基金經(jīng)理劉兵也表示，對于穩(wěn)健型產(chǎn)品，會以配置債基為主，貨基為輔，此外擇優(yōu)配置部分“固收+”產(chǎn)品，因為其本身作為“固收+”組合，希望發(fā)揮自身的資產(chǎn)配置和基金優(yōu)選能力，因此通過調(diào)節(jié)債基和股基的比例來應(yīng)對市場波動，配置部分貨基來應(yīng)對申贖等流動性需求，此外，基金合同的投資范圍限制也使得債基配置占主要部分。對于權(quán)益?zhèn)}位偏高的產(chǎn)品，則以提高資金利用率角度出發(fā)，主要配置于貨基和債基，靈活調(diào)整倉位。

此外，在預(yù)判下半年權(quán)益市場有較多機會的背景下，一些FOF基金經(jīng)理更加偏好將“固收+”類品種作為配置的基本持倉，他們認為，優(yōu)秀的“固收+”品種，對整體組合的綜合性價比的提升，將優(yōu)于債基和貨基等品種?！笆聦嵣希恍﹥?yōu)秀的‘固收+’基金經(jīng)理，確實能挖掘到權(quán)益市場內(nèi)部的結(jié)構(gòu)行情，也能在市場短期明顯回撤時有一定的防御屬性，單看其權(quán)益部分是有很高夏普比例的。

因此在權(quán)益市場震蕩市或者牛市時，是能夠給組合提供更高預(yù)期收益的，足以彌補其額外增加的回撤?！蹦戏交餏OF投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理李文良談到。

QDII、商品、REITs等

成為FOF多元化資產(chǎn)配置“利器”

在商品和其他類資產(chǎn)中，海外QDII、黃金、量化對沖基金都在上半年收獲一定漲幅，公募REITs則逆市下跌，但投資價值也在凸顯，從大類資產(chǎn)配置角度，多位FOF基金經(jīng)理表示，QDII、商品、REITs等已經(jīng)成為FOF多元化資產(chǎn)配置“利器”，自己會根據(jù)不同產(chǎn)品的投資目標去靈活調(diào)整投資策略，具體配置方面，會觀察組合和市場，并參考基金指數(shù)從而在整體做出均衡配置。

“從大類資產(chǎn)配置的角度，QDII、商品、REITs等資產(chǎn)與國內(nèi)股票和債券的相關(guān)性相對較低，是進行多元化資產(chǎn)配置的重要工具，投資組合中加入低相關(guān)性的資產(chǎn)有利于分散風(fēng)險，提升整體性價比?！睏顔幢硎?，站在當前時點，國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)經(jīng)歷一年多的震蕩調(diào)整，主要寬基指數(shù)估值跌至30%以下的較低分位數(shù)，部分行業(yè)和公司的估值已處于歷史底部區(qū)域。下半年在國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇的趨勢下企業(yè)盈利逐步修復(fù)，權(quán)益資產(chǎn)具備較好的配置性價比。

李文良表示，一般商品類可能受制于海外經(jīng)濟走弱的壓制，并不是很好的布局時點，同理，海外QDII中的偏權(quán)益類資產(chǎn)也存在一定的壓制力量，在其基本面未有太多改善但又明顯反彈后，也認為其投資性價比較低。相反，如果結(jié)合海外經(jīng)濟走弱、通脹緩解，流動性將趨于寬松、實際利率走低，則黃金和海外QDII中的偏固收類資產(chǎn)反而是受益的，因此，李文良認為它們在下半年可能具有一定的投資價值。

“從大類資產(chǎn)配置角度，商品和其他類資產(chǎn)是具有配置價值，因為不同類別資產(chǎn)盈利驅(qū)動的因素是不一樣的，進行大類資產(chǎn)配置后，會增加組合盈利來源的多樣性，同時，不同類別資產(chǎn)間的相關(guān)性較低，組合后可以形成有效的配置，降低組合的波動性?！备啁L表示，不同類資產(chǎn)階段性都會有配置的機會，自己會根據(jù)資產(chǎn)長期的波動率、資產(chǎn)相關(guān)性、經(jīng)濟的情況、宏觀周期模型、股債性價比、資產(chǎn)價格驅(qū)動因子的變化、市場情緒、資金變動等多方面去考慮。

劉兵分析道，商品和海外市場方面，美國經(jīng)濟增長繼續(xù)下行概率較大，但短期出現(xiàn)衰退的可能性也較為有限，今年內(nèi)開啟降息周期的難度較大，美股主要將承受分子端盈利的下調(diào)壓力。歐美經(jīng)濟下行與衰退預(yù)期造成的有效需求不足可能使得大宗商品繼續(xù)承壓，但階段性補庫存活動或推動商品出現(xiàn)反彈行情。

黃金方面，市場已經(jīng)對降息和衰退預(yù)期進行了提前定價，短期內(nèi)金價或?qū)⒊惺芤欢▔毫?，但上述因素一旦出清黃金仍然可以考慮配置。

對于公募REITs產(chǎn)品，我們認為其上半年出現(xiàn)調(diào)整的原因首先是當前經(jīng)濟大環(huán)境之下部分底層資產(chǎn)的運營情況受到一定沖擊，導(dǎo)致其收入和利潤下降，分紅率不及預(yù)期；其次是部分產(chǎn)品在上市初期出現(xiàn)過炒作，一旦進入解禁期，市場供應(yīng)量增加，較小的流通盤疊加偏高的估值難免使其遭受一定減持壓力。未來，REITs產(chǎn)品的二級市場估值仍有波動可能，對于長期資金而言，回調(diào)后部分標的性價比較高，建議可以選擇安全性較強的品種進行布局。

“商品、黃金、REITs產(chǎn)品等這幾類資產(chǎn)之前在我們的組合中配置較少，一方面是受到合同限制和產(chǎn)品選擇范圍有限的影響，這些資產(chǎn)在組合中的可投標的較少，同時這類資產(chǎn)的收益和波動屬性較難把握，對投資研究的專業(yè)能力要求較高，我們更希望在自己更有把握的資產(chǎn)上去做配置。不過隨著這些資產(chǎn)的可投標的不斷擴容以及FOF組合管理對于多資產(chǎn)配置的要求越來越高，后續(xù)我們將在能夠拓寬投資范圍、分散投資風(fēng)險的黃金和QDII等資產(chǎn)上進行一些布局?！眲⒈劦健?/p>

中歐基金FOF投資策略組負責(zé)人桑磊則表示，總體而言，自己并不特別偏好某一類資產(chǎn)，而是會根據(jù)不同產(chǎn)品的投資目標去靈活調(diào)整投資策略。在具體的配置上，首先會觀察組合和市場，并參考基金指數(shù)從而在整體做出均衡配置，因此自己并沒有不會局限在特定領(lǐng)域，像轉(zhuǎn)債、黃金這樣一些大類資產(chǎn)的投資機會，也會去把握，力爭實現(xiàn)收益的增強，爭取逐步形成收益增強和風(fēng)險優(yōu)化，長期有有助實現(xiàn)產(chǎn)品投資目標。