在債務(wù)上限之爭結(jié)束后，投資者正準(zhǔn)備迎接超過1萬億美元的美國國債，這可能引發(fā)金融市場新一輪的波動。

但德意志銀行(Deutsche Bank)分析師表示，從現(xiàn)在到年底將出售的約1.3萬億美元國債，對整個金融體系流動性的影響較小。他們還表示，流動性緊縮對美股的影響并不像華爾街認(rèn)為的那么大。

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德意志銀行稱：“我們預(yù)計凈發(fā)行量的很大一部分將被貨幣市場基金和外國央行吸收，因為它們將從美聯(lián)儲回購計劃中撤出，以利用更具吸引力的美國短期國債收益率，從而減少對流動性的影響。美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表是根據(jù)逆回購規(guī)模和財政部一般賬戶(TGA)余額調(diào)整的?！?/p>

分析師還說，美股在很大程度上依賴美聯(lián)儲所提供流動性的觀點在近年來沒有得到證實。他們表示，相反，企業(yè)盈利和宏觀經(jīng)濟增長等基本面因素才是金融危機以來和過去三年股市上漲的原因。

該報告稱，美聯(lián)儲提供流動性與股市之間的相關(guān)性最近顯得很強，但在更早的時間里卻非常不一致，這表明這種相關(guān)性是“虛假的”。

分析師寫道：“事實上，自全球金融危機以來，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的幾乎所有漲幅都與盈利增長1:1相關(guān)。”“只有一小部分收益是由股票市盈率的變化推動的，這些變化反過來也很容易用派息率和通脹等基本面因素來解釋，而流動性(如果有的話)在其中的作用微乎其微?！?/p>

與此同時，股市與宏觀經(jīng)濟增長之間的關(guān)系一直強勁且長期存在。同樣，分析師們發(fā)現(xiàn)，流動性似乎也與經(jīng)濟增長相關(guān)。“然而，鑒于貨幣政策變化對經(jīng)濟增長的影響滯后，美聯(lián)儲的流動性不太可能立即推動經(jīng)濟增長。在我們看來，因果關(guān)系可能是相反的，經(jīng)濟增長推動了對流動性的內(nèi)生需求，同時也推動了股市。”

德意志銀行上周在另一份報告中估計，美國財政部將在2023年發(fā)行1.6萬億美元的國庫券。在此之前，債務(wù)上限暫停，使該部門能夠補充其耗盡的現(xiàn)金庫。

最近幾個月，市場相對平靜，標(biāo)普500指數(shù)今年以來累計上漲11%，主要受勞動力市場強勁、人工智能引領(lǐng)的科技股大漲以及美聯(lián)儲加息行動進入最后階段的跡象提振。芝加哥期權(quán)交易所波動率指數(shù)(Cboe Volatility Index)目前徘徊在多年低點，該指數(shù)被稱為華爾街的恐慌指標(biāo)，因其衡量的是投資者通常用來防范股市下跌的期權(quán)價格。

盡管市場預(yù)期美聯(lián)儲將在更長時間內(nèi)維持高利率，且短期債券收益率在最近幾周已經(jīng)大幅上升，但市場仍表現(xiàn)平靜。2年期美國國債收益率周三收于4.565%，較一個月前觸及的年內(nèi)低點上漲逾0.8個百分點；10年期美國國債收于3.8%。

美國財政部目前正在迅速補充資金。截至5月底，弱于預(yù)期的稅收季節(jié)，加上在債務(wù)上限之戰(zhàn)中為繼續(xù)支付政府賬單而實施的“特別措施”，已將其在美聯(lián)儲的支票賬戶抽干至500億美元以下。官員們最后表示，財政部一般賬戶(TGA)的目標(biāo)是達到6000億美元的余額。

這可能會對大型銀行造成壓力，這些銀行被要求通過與政府達成的協(xié)議競標(biāo)美國國債，因為一級交易商可能實際上被迫為TGA提供資金。與此同時，監(jiān)管機構(gòu)正尋求提高銀行的現(xiàn)金緩沖，以避免再次發(fā)生銀行業(yè)危機。美聯(lián)儲正在允許其資產(chǎn)負(fù)債表萎縮，從而進一步從市場中抽走流動性。

一級交易商在4月份對財政部表示，“有足夠的空間迅速增加短期國債的供應(yīng)”，稱貨幣市場基金資產(chǎn)和美聯(lián)儲的隔夜逆回購工具能充當(dāng)“減震器”。

策略師們表示，這將是最好的情況。貨幣市場基金可能會成為本輪債券發(fā)行的主要資金提供方，利用其超過5萬億美元的短期安全資產(chǎn)(其中2.2萬億美元存放在美聯(lián)儲的逆回購中)來限制債券發(fā)行對整體市場的打擊。