自從實(shí)行全面注冊制以來，新股發(fā)行周期有所加快。相比之下，部分企業(yè)漫長的IPO之路顯得格外醒目。

2022年5月，廣東力王新能源股份有限公司（下稱“力王股份”）的IPO申請被受理，擬于北交所發(fā)行上市，此后接連收到兩封來自北交所的問詢函。今年4月6日，公司才提交了對于第二輪問詢的回復(fù)。截至目前，力王股份仍處于問詢進(jìn)程中，距離其申請被受理，已經(jīng)過去了整整一年的時間。

而伴隨著力王股份整個IPO進(jìn)程的，還有實(shí)控人李維海、王紅旗的股權(quán)糾紛案，目前此案二審正在審理中。

(資料圖片僅供參考)

另外，結(jié)合公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和經(jīng)營模式來看，公司未來發(fā)展與增長性或許存在一定的隱憂。

圖片來源：力王股份官網(wǎng)

尚不明了的股權(quán)糾紛

截至招股書簽署日，李維海持有公司2756.30萬股股份，占公司股本總額的40.53%；王紅旗持有公司2746.10萬股股份，占公司股本總額的40.38%，該二人合計(jì)持有公司5502.40萬股股份，合計(jì)占公司股本總額的80.92%，為力王股份的共同實(shí)際控制人。目前李維海擔(dān)任公司董事長，王紅旗擔(dān)任公司副董事長、總經(jīng)理。

但當(dāng)我們把目光轉(zhuǎn)向公司設(shè)立之初，會發(fā)現(xiàn)上述二人的名字并不在出資人名單之中。

招股書顯示，2001年，東莞市力王電池有限公司（下稱“力王有限”）設(shè)立，注冊資本65元，其中王宏群出資25萬元，持有38.50%股權(quán)；何泰華出資25萬元，持有38.50%股權(quán)；沈改蘭出資15萬元，持有23%股權(quán)。

雖然彼時何泰華、王宏群被登記為力王有限的股東，但其各自對公司的25萬元出資實(shí)際來源于李維海、王紅旗，而何泰華系李維海姐姐的兒子，王宏群則為王紅旗的弟弟。公司解釋稱，這是系力王有限籌備設(shè)立時，李維海、王紅旗雖已離開原任職單位，但人事關(guān)系解除手續(xù)未同時辦理完成，擔(dān)心以自己的名義設(shè)立公司，不利于辦理與原任職單位的離職手續(xù)，故委托他人代為設(shè)立并持有股權(quán)。

2003年和2004年李維海、王紅旗先后與彼時的股東解除了代持關(guān)系，并且在2004年4月5日，另一位代持人沈改蘭與李維海、王紅旗分別簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，將自己所持力王有限7.5萬元出資額轉(zhuǎn)讓給二人。

但在2021年2月，沈改蘭一紙狀書將李維海、王紅旗告上法庭，要求二人各返還公司12.5%的股份，理由是對2004年4月5日涉及向李維海、王紅旗轉(zhuǎn)讓東莞市力王電池有限公司股權(quán)的《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》并不知情。值得一提的是，據(jù)招股書，沈改蘭最初實(shí)際持股其實(shí)只有23%，但公司在進(jìn)行工商變更登記手續(xù)時，誤將沈改蘭持股比例登記為25%。

在深圳市羅湖區(qū)人民法院、深圳市福田區(qū)人民法院此前的判決中，一致駁回了原告沈改蘭的全部訴訟請求。但由于沈改蘭不服一審判決，進(jìn)一步向深圳市中級人民法院提起上訴，目前二審正在審理中。

力王股份在回復(fù)北交所的問詢函中稱，上述股權(quán)訴訟糾紛不會導(dǎo)致公司實(shí)際控制人的變化。但若二審判決支持沈改蘭訴訟請求或作出與一審不同的判決，可能會對本次發(fā)行造成不利影響。

鋅錳電池毛利率波動大

根據(jù)力王股份招股書內(nèi)披露的業(yè)績表現(xiàn)來看，公司未來發(fā)展也不容樂觀。

根據(jù)招股書，我們可以看到，力王股份的主營業(yè)務(wù)構(gòu)成非常簡單，主要是對環(huán)保鋅錳電池和鋰離子電池進(jìn)行生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。公司擁有自主品牌“Kendal”。

其中，鋅錳電池就是俗稱的“干電池”，是日常生活中最為常見的電池。根據(jù)電解液和工藝的不同，鋅錳電池主要分為碳性鋅錳電池電池和堿性鋅錳電池。

由于碳性鋅錳電池生產(chǎn)技術(shù)成熟、性能穩(wěn)定且售價相對便宜，因此主要應(yīng)用于遙控器、手電筒和玩具等小型電子設(shè)備。而堿性電池具有工作電壓高、內(nèi)阻低等優(yōu)點(diǎn)，主要適用于家用電器、智能家居用品和戶外電子設(shè)備等高耗能、高電流電子產(chǎn)品。高性能環(huán)保堿性電池?zé)o汞、無鎘、無鉛，對環(huán)境友好，可隨生活垃圾一起處理。

從我國鋅錳電池出口情況看，較為高端的堿性電池主要出口到歐、美、日等發(fā)達(dá)國家或地區(qū)，相對廉價的碳性電池主要出口到亞洲、非洲等地的發(fā)展中國家。

而相比于鋅錳電池，鋰離子電池屬于二次電池，也被稱為蓄電池，即電量耗盡之后可以再次充電使用。且鋰離子電池是二次電池技術(shù)中能量密度較高、綜合性能較好的電池，目前主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦和智能穿戴設(shè)備等產(chǎn)品。

2019-2021年度（下稱“報告期”），力王股份分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.32億元、4.02億元、4.69億元，呈上升趨勢，但公司整體規(guī)模與同行相比差距較大。根據(jù)公開資料，2019年虎頭電池實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入64.79億元，南孚電池、長虹能源分別實(shí)現(xiàn)營收31.61億元、30.71億元；2021年，就連和力王股份處于行業(yè)同一梯隊(duì)的恒威電池也實(shí)現(xiàn)營收5.47億元，略高于力王股份。

從公司主營業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，鋅錳電池依舊是公司營收的主要來源。

報告期內(nèi)，鋅錳電池營收占比分別為82.16%、82.39、76.86%，分別實(shí)現(xiàn)銷售收入2.72億元、3.31億元、6.89億元，呈上升趨勢。但作為較早入局鋅錳電池賽道的企業(yè)，這一數(shù)字并沒有那么令人滿意。公開資料顯示，2021年，長虹能源依靠鋅錳電池實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.79億元，野馬電池的鋅錳電池業(yè)務(wù)營收為11.51億元，差距較為明顯。

而且，根據(jù)招股書，公司鋅錳電池業(yè)務(wù)的毛利率也出現(xiàn)了下滑趨勢。報告期內(nèi)，公司堿性電池毛利率為24.26%、30.89%、23.34%，碳性電池毛利率為14.41%、18.56%、10.68%。面對大幅波動且出現(xiàn)下滑趨勢的毛利率，公司解釋稱，這是由于原材料采購價格大幅上漲及新冠疫情影響所致。

而據(jù)記者觀察，公司鋅錳電池的毛利率與同行差距較大。

首先就行業(yè)而言，鋅錳電池在國內(nèi)的生產(chǎn)工藝已經(jīng)較為成熟，市場格局趨于穩(wěn)定。全球范圍內(nèi)，金霸王、勁量、雷諾威、松下等國際知名品牌在歐洲、美國、日韓等發(fā)達(dá)國家和地區(qū)占據(jù)了較大的市場份額。從國內(nèi)來看，只南孚電池一家，市占率就高達(dá)80%，行業(yè)發(fā)展接近“天花板”。

其次，就生產(chǎn)模式而言，力王股份的鋅錳電池以O(shè)EM（一種代工生產(chǎn)方式）為主，自有品牌銷售為輔。報告期內(nèi)，公司鋅錳電池銷售收入中超7成的收入來自O(shè)EM銷售，自有品牌銷售收入占比不足3成。

但相比自有品牌來說，代工模式銷售溢價較低，整體毛利率也相對較低。同時，由于力王股份自有品牌市場投入不足，銷售規(guī)模偏小，相比國內(nèi)市場上其他電池品牌，其自主品牌“Kendal”的行業(yè)知名度并不高。

對比亞錦科技來看，其依靠自有品牌南孚電池，實(shí)現(xiàn)遙遙領(lǐng)先的毛利率水平。2019年度、2020年度及2021年上半年，堿性電池毛利率水平均在50%以上，碳性電池的毛利率也基本接近40%。

電子煙能否“救命”

結(jié)合招股書來看，力王股份此前就已經(jīng)意識到鋅錳電池市場即將飽和，于是有意擴(kuò)大公司產(chǎn)品版圖。按照“內(nèi)生增長不行轉(zhuǎn)外延并購”的理念，公司在2016年對金輝電源進(jìn)行收購，自此將業(yè)務(wù)體系擴(kuò)展至鋰離子電池市場。

報告期內(nèi)，公司的鋰離子電池銷售收入分別為4457.18萬元、5785.72萬元、9870.46萬元，收入占比已由2019年的13.45%上升至2021年的21.16%，成為第二大主營業(yè)務(wù)。

首先，這一數(shù)值對比同行來說，仍有較大差距。長虹能源的鋰電池業(yè)務(wù)在2017年只有509.70萬元，但在2018年并入上市公司后，營收增至2.33億元，且增長快速，2020年?duì)I收達(dá)到7.41億元；并且在2021年上半年實(shí)現(xiàn)收入7.74億元，超過2020年全年的鋰電池業(yè)務(wù)收入。

長虹能源2017-2021年度中期營業(yè)收入構(gòu)成

其次，力王股份的鋰離子電池增速迅猛的主要原因，要?dú)w功于電子煙市場的快速發(fā)展。報告期內(nèi)，力王股份鋰離子電池收入中超9成來自電子煙領(lǐng)域，2021年公司來自深圳市漢清達(dá)科技有限公司、深圳市格林韻達(dá)科技有限公司的收入占當(dāng)期鋰離子電池收入的78.19%。據(jù)悉，漢清達(dá)是韓國和俄羅斯最大的電子煙生產(chǎn)商、美國第三大電子煙生產(chǎn)商。

但就國內(nèi)和國際環(huán)境來看，電子煙行業(yè)的發(fā)展前景似乎都不容樂觀。

就國內(nèi)電子煙市場來說，目前我國電子煙消費(fèi)市場滲透率較低，一方面與國內(nèi)傳統(tǒng)文化、煙草制品消費(fèi)習(xí)慣，以及人們健康水平意識提升有關(guān)。另一方面，監(jiān)管的加強(qiáng)也讓我國電子煙市場未來發(fā)展面臨較大風(fēng)險。

2022年3月11日，國家煙草專賣局發(fā)布《電子煙管理辦法》，并于同年5月1日正式施行。2022年4月12日，國家市場監(jiān)督管理總局、國家標(biāo)準(zhǔn)化管理委員會發(fā)布《電子煙》強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)，于同年10月1日起實(shí)行。

國際上，電子煙似乎也不像之前那般“受歡迎”。此前歐盟公民（ETHRA）組織表示，除非電子煙用戶和尼古丁袋、CBD和加熱煙草產(chǎn)品的使用者現(xiàn)在發(fā)出自己的聲音，否則他們可能會面臨更多不受歡迎的規(guī)定——包括口味和在線銷售禁令、最低年齡增長以及互聯(lián)網(wǎng)廣告禁令。

而美國目前已經(jīng)有五個州禁止銷售調(diào)味煙草，包括：加利福尼亞州、馬塞諸塞州、新澤西州、紐約州、羅德蘭島州。