A股震蕩，基金業(yè)績持續(xù)承壓，面對當前市場環(huán)境，不僅處于限購狀態(tài)的公募基金未打開申購限制，還有相當多基金密集發(fā)布限購公告。

(資料圖)

證券時報·券商中國記者近期注意到，一些短期業(yè)績回調(diào)明顯、規(guī)模出現(xiàn)縮水的基金也開始進行大額限購。限購?fù)强儍?yōu)基金的標配，績優(yōu)基金為減輕大額資金對基金業(yè)績的沖擊，希望通過控制認購額度來滿足規(guī)模與策略容量相匹配的目的。不過，在基金業(yè)績下滑、基金份額處于凈贖回狀態(tài)下的基金選擇限購的現(xiàn)象比較少見。

基金業(yè)績不佳也限購

近日，一位管理規(guī)模逾百億的基金經(jīng)理宣布，其管理的3只基金將進行限購，單日限購金額不超過1000萬元。值得注意的是，該基金經(jīng)理2年前曾憑借優(yōu)異業(yè)績表現(xiàn)，管理規(guī)模從不足10億元增長至百億，僅用了1年時間。

歷史上，該基金經(jīng)理管理的基金未曾發(fā)生過限購情況，為何在市場低迷時選擇限購？與該基金經(jīng)理超百億的管理規(guī)模相比，單日超千萬元的申購似乎也不會對其日常操作產(chǎn)生太大影響，此舉讓人大為不解。

有市場人士解讀其為營銷噱頭。近年來，不少績優(yōu)基金為限制規(guī)模的快速增長，不斷大幅下調(diào)基金限購額度，限購金額從50元至1000萬元不等。如今年以來已有40余只主動權(quán)益基金宣布將單日申購額度限制為不超過100萬元。

市場賺錢效應(yīng)較差，以及受制于投資策略容量，不少績優(yōu)基金在業(yè)績與規(guī)模之間選擇放棄規(guī)模，近1年有34只績優(yōu)主動權(quán)益基金直接將單日限額調(diào)整至不足10萬元。與此同時，也有不少規(guī)模較小的基金為放緩大額資金流入速度，將單日限額水平調(diào)整在百萬元或千萬元。

在投資者眼中，除了因基金運作層面或有較大變動而設(shè)置大額限購?fù)?，限購基金似乎與績優(yōu)基金劃上等號。部分限購基金因此被認為是出于營銷目的而設(shè)置意義不大的申購限制。

不過，也有業(yè)內(nèi)人士認為，該基金經(jīng)理管理業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)不及預(yù)期，或有進一步壓縮規(guī)模的想法。其管理的2只具有代表性的基金機構(gòu)持有比例均超過70%，設(shè)置1000萬元的限制額度也主要是出于將機構(gòu)資金攔在門外的目的。

“出圈”基金常難逃規(guī)模魔咒

在市場極端行情下，近2年仍不少基金經(jīng)理憑借出彩業(yè)績，頻頻出圈，從默默無聞到50億、百億級基金經(jīng)理只需不到半年時間。

在高效的互聯(lián)網(wǎng)傳播效應(yīng)下，稀缺的績優(yōu)基金總會吸引大量資金一哄而上。此外，機構(gòu)資金對短期業(yè)績的追逐，也加劇了基金規(guī)模不合理的急劇膨脹。一位基金研究分析師表示，F(xiàn)OF類為代表的絕對收益資金的“換手率”并不低。以FOF為例，資金屬性約束導(dǎo)致FOF產(chǎn)品更注重絕對收益，其頻繁調(diào)倉切換或?qū)κ袌龆唐谫Y金流向產(chǎn)生一定擾動。在業(yè)績壓力下管理人難免更強調(diào)擇時屬性，即期望通過擇時以及把握市場風(fēng)格的輪動來平滑所持基金或者個股帶來的凈值波動。

資金扎堆買入短期績優(yōu)基金的現(xiàn)象愈演愈烈，對基金經(jīng)理投資能力的考核周期也越來越短，從五年到三年甚至一年，周期越來越短。哪怕僅有1只基金的管理經(jīng)驗，僅憑1年的超眾業(yè)績，也有出圈機會。無論市場好壞，總有大塊頭基金以及百億級的“新人”不斷涌現(xiàn)。這種不理性現(xiàn)象的出現(xiàn)，讓許多業(yè)內(nèi)人士感到驚詫。

不過，基金經(jīng)理管理規(guī)模急劇增長，基金管理人在管理模式、產(chǎn)品運作、投資策略等方面卻未能跟得上，與投資者溝通工作也有所欠缺。

當下，大多數(shù)“出圈”基金難逃規(guī)模魔咒，已有不少“出圈”較早的基金經(jīng)理開始走下神壇，規(guī)模、業(yè)績雙雙走低。

“出圈”基金經(jīng)理的業(yè)績不斷遭到規(guī)模反噬。在業(yè)績與規(guī)模之間，基金經(jīng)理從未像當下如此在意基金業(yè)績的持續(xù)性。

記者注意到，管理規(guī)模超百億的基金經(jīng)理中，包括前文所述基金經(jīng)理在內(nèi)的不少基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品任職回報出現(xiàn)大面積虧損，部分基金經(jīng)理成名代表作的基金凈值跌回2年前。

基金凈值回落盡管有市場回調(diào)因素存在，不去評估基金經(jīng)理投資策略容量限制以及市場風(fēng)險，任由基金規(guī)模肆意擴張，導(dǎo)致大多數(shù)持有人在凈值高位站崗，這一深刻教訓(xùn)值得反思。

業(yè)績持續(xù)低迷，基金持有人用腳投票。不少基金經(jīng)理管理規(guī)模連續(xù)多個季度縮水。

基金限購宜早不宜晚

在業(yè)績低位進行大額限購，在業(yè)內(nèi)人士看來，這種設(shè)置形式大于實質(zhì)。

基金業(yè)績上漲就限購，很大程度上是出于保障業(yè)績持續(xù)性的需要。因為面對高位迅速涌入的資金，基金經(jīng)理很難在短時間內(nèi)尋找到合適投資標的，只能以現(xiàn)金方式持有，這就會攤薄原基金持有人的收益。而在基金業(yè)績較低迷時設(shè)置限購，雖能表明基金經(jīng)理不再追求規(guī)模的態(tài)度，但是意義并不大。

基金限購宜早不宜晚。如果基金管理人在規(guī)模急劇擴張前及時介入，有效適時控制規(guī)模增長，基金經(jīng)理既能不斷調(diào)整投資策略適應(yīng)遞增的規(guī)模，也能擁有充足時間應(yīng)對市場波動。如此，基金經(jīng)理擁有較為舒適的管理規(guī)模，基金持有人也有較好持有體驗。

一位投資老將曾告訴記者，主觀交易的基金經(jīng)理對大規(guī)模資金的消化，多數(shù)需要依靠能力圈的拓展，而能力圈的拓展需要積累，甚至還會有試錯、糾錯的成本，尤其是初入行的年輕基金經(jīng)理，對規(guī)模的駕馭能力更需要時間積累。

而現(xiàn)實中，無論是基金公司還是基金經(jīng)理大都沉浸在短期業(yè)績和短期規(guī)模急劇上升的興奮與喜悅之中，而忽視了基金經(jīng)理對規(guī)模的駕馭能力以及投資策略與市場的匹配度。

限購既需要基金管理人對規(guī)模增長的欲望保持克制，也需要市場營造不扎堆追逐短期業(yè)績的氛圍。