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美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)加息并沒(méi)有如他們所愿收緊金融條件，在愈發(fā)寬松的美國(guó)金融條件指數(shù)（FCI）面前，5.1%的利率峰值或許還不夠。

德銀首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Matthew Luzzetti及其團(tuán)隊(duì)在最近的報(bào)告中指出，如果美聯(lián)儲(chǔ)希望繼續(xù)維持 "充分限制性立場(chǎng)"，來(lái)保證未來(lái)幾個(gè)季度的經(jīng)濟(jì)不會(huì)出現(xiàn)“過(guò)熱現(xiàn)象”，那么他們需要確保金融條件（FCI）收緊，為實(shí)現(xiàn)這一目的，美聯(lián)儲(chǔ)的利率峰值或?qū)⒊^(guò)5.1%。

在2月美聯(lián)儲(chǔ)放緩加息腳步后，高盛美國(guó)金融狀況指數(shù)觸及去年8月以來(lái)的最低水平，美聯(lián)儲(chǔ)芝加哥分行編制的每周指標(biāo)觸及去年4月以來(lái)的最低點(diǎn)，熱情緒帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)快速走高，市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)分歧加大。

德銀在報(bào)告中指出，銀行貸款條件的收緊可能有助于抵消部分市場(chǎng)經(jīng)常關(guān)注的放松變量——股票的寬松，包含“銀行貸款”的廣義FCI指數(shù)能夠更好地預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)態(tài)，該指數(shù)已經(jīng)達(dá)到了典型的衰退水平，德銀解釋稱：

我們認(rèn)為，一般情況下是否包含“銀行貸款”的這兩個(gè)FCI的走勢(shì)相當(dāng)接近。然而，最近的情況有所不同，因最近幾個(gè)季度銀行貸款條件的明顯收緊，這兩個(gè)指標(biāo)之間出現(xiàn)了明顯的差距，廣義的FCI更能反映出經(jīng)濟(jì)緊縮的狀況。

通過(guò)觀察廣義FCI，我們認(rèn)為可以縮短美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的滯后性影響，“銀行貸款”的變化對(duì)于觀察美聯(lián)儲(chǔ)緊縮政策的長(zhǎng)期影響也很重要，而這一條件或?qū)⒃?023年第一季度繼續(xù)收緊，但可能尚未達(dá)到最緊的水平。

德銀認(rèn)為，廣義FCI的最低點(diǎn)出現(xiàn)在2022年四季度，且將在2023年第二季度開(kāi)始上升至中性水平，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拖累將快速消失，美聯(lián)儲(chǔ)可能沒(méi)有做足夠的工作來(lái)確保FCI維持在較低水平，報(bào)告解釋稱：

我們的回歸結(jié)果表明，廣義FCI在今年二季度對(duì)增長(zhǎng)的拖累應(yīng)迅速消失。高頻FCI（不包含“銀行貸款”條件）對(duì)增長(zhǎng)的影響甚至更為樂(lè)觀，負(fù)峰值拖累更為溫和，到年中對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響有限。如果美聯(lián)儲(chǔ)不繼續(xù)加息，廣泛的FCI在未來(lái)幾個(gè)季度保持在當(dāng)前水平附近。

基于此，德銀總結(jié)稱，如果美聯(lián)儲(chǔ)希望維持"充分限制性"的立場(chǎng)，以保持未來(lái)幾個(gè)季度的增長(zhǎng)受限，他們應(yīng)該確保金融條件不會(huì)過(guò)快放松，而為了實(shí)現(xiàn)這一目的，美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不進(jìn)一步收緊政策，很可能利率峰值需要超過(guò)5.1%。