在消費(fèi)持續(xù)復(fù)蘇的背景下，規(guī)模龐大的白酒基金竟然跑贏了兩只堪稱頂流的“準(zhǔn)白酒基金”。

券商中國記者注意到，截至目前，國內(nèi)最大白酒基金最近三個月內(nèi)的凈值反彈已接近28%，收益彈性已跑贏頂流產(chǎn)品以及許多熱門賽道基金。

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白酒板塊的后續(xù)空間會指向哪里？國內(nèi)最大的白酒基金的掌舵者、招商基金量化投資部副總監(jiān)侯昊認(rèn)為，目前看起來次高端白酒隨著節(jié)后宴席和商務(wù)需求修復(fù)速度非?？欤瑢?yīng)于去年二季度開始的低基數(shù)業(yè)績彈性會顯現(xiàn)，品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化會使得空間可期。這一輪誰能深蹲，再起跳的高度或會高于其他同行，對酒企來說，誰更有前瞻性，誰就能在這個階段有爆發(fā)式機(jī)會。

跑贏“喝酒”的頂流，白酒買得越多凈值彈性越大？

規(guī)模龐大的白酒基金在消費(fèi)復(fù)蘇的刺激下，展現(xiàn)了它的彈性。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，國內(nèi)規(guī)模最大的白酒基金——招商中證白酒基金凈值已在最近三個月內(nèi)取得28%的反彈，根據(jù)該基金產(chǎn)品披露的2022年四季報顯示，招商中證白酒基金的規(guī)模截至去年末高達(dá)603億元。

只買白酒的招商中證白酒基金的彈性，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過明星基金經(jīng)理所管理的“準(zhǔn)白酒基金”，券商中國記者注意到，華南地區(qū)一位明星基金經(jīng)理管理的一只核心產(chǎn)品，長期重倉白酒股，截至去年末，該基金產(chǎn)品規(guī)模高達(dá)570億元，前十大重倉股中包括了五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖、古井貢酒、山西汾酒等五只股票，僅這五只股票的白酒倉位就在這只規(guī)模570億的基金中超過45個點(diǎn)，該基金也因此被認(rèn)為是一只規(guī)模龐大的“準(zhǔn)白酒基金”。

不過上述明星基金經(jīng)理管理的“準(zhǔn)白酒基金”產(chǎn)品在彈性上，并未跑贏只買白酒的招商中證白酒基金，Wind數(shù)據(jù)顯示，這只由明星基金經(jīng)理管理的“準(zhǔn)白酒基金”最近三個月的凈值漲幅為22%，落后招商中證白酒基金多達(dá)六個點(diǎn)。

值得一提的是，明星基金經(jīng)理管理的產(chǎn)品中，白酒倉位配得越少，跑贏招商中證白酒基金的可能性似乎就越小。券商中國記者注意到，華南另一位明星基金經(jīng)理管理的一只400億規(guī)模的基金，也是一只重倉白酒的“準(zhǔn)白酒基金”，該基金的白酒倉位較前述“準(zhǔn)白酒基金”少約五個點(diǎn)，有40%的股票倉位配置在五只白酒股上，這一操作使得該只“準(zhǔn)白酒基金”的凈值漲幅在最近三個月內(nèi)僅有16%，落后幅度更大。

白酒或為基金經(jīng)理帶來超額收益

在當(dāng)前A股市場持續(xù)回暖和做多氣氛抬升的背景下，業(yè)績穩(wěn)定增長的白酒股也被公募基金賦予更多的期待。

創(chuàng)金合信基金經(jīng)理胡堯盛向券商中國記者表示，疫情三年對消費(fèi)的沖擊非常大，隨著疫情政策調(diào)整，未來消費(fèi)復(fù)蘇較為確定，如果國內(nèi)的消費(fèi)或者經(jīng)濟(jì)恢復(fù)到疫情前的水平，那么價格的貢獻(xiàn)可能會是一個較為重要的因素，最終會體現(xiàn)為一定程度的通脹。而通脹通常利好價格比較剛性，可以提價的、競爭格局比較好的行業(yè)和公司。

“通脹受益品種會是今年我重點(diǎn)關(guān)注的方向，比如白酒、調(diào)味品、啤酒、酒店等，符合主要靠價格驅(qū)動恢復(fù)的邏輯。”胡堯盛認(rèn)為，從這個角度看，白酒是非常值得期待的一個子板塊，過去三年白酒的行情不是特別的好，但從產(chǎn)業(yè)的角度看，即使在過去疫情比較嚴(yán)重的時候，白酒行業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級，行業(yè)集中度的提升等長期趨勢一直在持續(xù)，只是速度有所變慢。從價格帶的擴(kuò)容，不管是高端也好還是次高端也好，包括區(qū)域的擴(kuò)張，亮點(diǎn)都非常大。白酒本身具備較強(qiáng)的貝塔屬性，疊加今年經(jīng)濟(jì)向好的背景，白酒行業(yè)大概率是能夠跑出相對市場的超額收益。

諾德基金行業(yè)研究員姜祿彥也特別強(qiáng)調(diào)白酒股可能是今年的核心賺錢機(jī)會。他認(rèn)為，過去3年持續(xù)受到消費(fèi)場景和消費(fèi)力的壓制，今年消費(fèi)場景和消費(fèi)力的修復(fù)將帶來這些板塊基本面和估值上的雙擊，尤其是白酒板塊，高端價格帶（千元以上）主要消費(fèi)場景以高端禮贈、高端商務(wù)宴請和高端個人消費(fèi)為主，因消費(fèi)群體收入穩(wěn)定性高，特征是需求穩(wěn)健，預(yù)計未來2年依然可以維持兩位數(shù)的收入業(yè)績增速。次高端價格帶（300元-600元）主要消費(fèi)場景是中小企業(yè)商務(wù)宴請、婚喪嫁娶宴席消費(fèi)等，2022年無論是商務(wù)宴請和民間宴席的消費(fèi)場景，還是中小企業(yè)和中產(chǎn)階級的消費(fèi)力都在持續(xù)受損，因此這個價格帶在整個2022年和2023年一季度都處于下滑狀態(tài)，隨著消費(fèi)場景和消費(fèi)力的逐步恢復(fù)，2023年二季度后次高端價格帶的業(yè)績彈性最大，板塊（主要是全國化次高端名酒）將充分享受業(yè)績和估值的雙擊。

基金經(jīng)理強(qiáng)調(diào)白酒估值修復(fù)還在進(jìn)行

券商中國記者注意到，截至2月14日收盤，中證白酒指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)12.43%。振奮的大漲背后，管理規(guī)模最大的白酒基金經(jīng)理對白酒板塊后市如何看？

國內(nèi)最大的白酒基金的掌舵者、招商基金量化投資部副總監(jiān)侯昊認(rèn)為，白酒股目前估值修復(fù)到板塊約70%水平。但是這個估值水平是拉長來看的，并沒有充分考慮今年的動態(tài)增長；另外過去幾年隨著品牌價值提升、集中度提升、整體利率水平和盈利波動下移帶來的風(fēng)險補(bǔ)償要求降低，都會帶來估值中樞的提升，這個在時間周期的比較中也需要考慮。

侯昊直言，從中長期維度來看，過去幾年雖然都知道白酒受到外部因素的擾動，但是這幾年白酒龍頭從財務(wù)報表來說都維持了較高質(zhì)量的發(fā)展，白酒是A股盈利質(zhì)量和現(xiàn)金流較好的資產(chǎn)和最抗通脹的資產(chǎn)之一，更具增長的確定性和長久期；白酒行業(yè)需要正本溯源，對于未來白酒行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展和酒企發(fā)展的確定性有信心；高端白酒從現(xiàn)在跟蹤到的數(shù)據(jù)來說增速不錯，某些區(qū)域的地產(chǎn)酒隨著返鄉(xiāng)增速可觀，目前看起來次高端白酒隨著節(jié)后宴席和商務(wù)需求修復(fù)速度非?？欤瑢?yīng)于去年二季度開始的低基數(shù)業(yè)績彈性會顯現(xiàn)。

“品牌白酒的格局清晰化、集中度和高端化會使得空間可期。這一輪誰能深蹲，再起跳的高度或會高于其他同行。對酒企來說，誰更有前瞻性，誰就能在這個階段有爆發(fā)式機(jī)會?！焙铌槐硎荆衲晔侨暌咔榻Y(jié)束后的拐點(diǎn)，隨著消費(fèi)場景的修復(fù)，從跟大家密切相關(guān)的鐵路出行、公路出行、離島免稅、出境游，以及稅務(wù)總局的數(shù)據(jù)來看，消費(fèi)行業(yè)收入增長的比例較去年同期、較2019年都是非常明顯增長；隨著穩(wěn)增長和刺激消費(fèi)的政策落地，增長的持續(xù)性也較強(qiáng)。隨著加息周期的結(jié)束，海外的長期資本有可能進(jìn)入新的配置階段，如果現(xiàn)在再去擔(dān)心二次疫情沖擊免疫屏障、擔(dān)心消費(fèi)增長回不到過去、擔(dān)心人口成為增長瓶頸、擔(dān)心地產(chǎn)對其他領(lǐng)域的沖擊，從數(shù)據(jù)來看可能都是過慮的。在經(jīng)濟(jì)變好的情況下，高質(zhì)量發(fā)展的消費(fèi)龍頭公司會有一定溢價。

侯昊強(qiáng)調(diào)，白酒不只是高ROE行業(yè)，還是固定資產(chǎn)前期投入非常大的行業(yè)，最后形成的東西會有一個較寬的護(hù)城河，老酒和基酒的儲存量和周期越強(qiáng)，在未來的經(jīng)濟(jì)上行階段會形成一定的口碑和品牌價值，提供了一個非常高的壁壘，高ROE的資產(chǎn)或者增長有較好確定性的資產(chǎn)比較適合定投，相信終值空間的定投可能會幫助把握大機(jī)會，今年是三年大周期的拐點(diǎn)，白酒“深蹲起跳”的幅度取決于經(jīng)濟(jì)活動的修復(fù)程度，但是在每一輪調(diào)整中要有自己冷靜和客觀的判斷，越長期的產(chǎn)業(yè)邏輯和發(fā)展方向，會隨著時間推進(jìn)過濾掉短期噪音，接近于事實(shí)真相，博弈掙的錢不一定能長存，但是基于事實(shí)真相的長期判斷和決策能獲得成長空間。