今年9月，蜜雪冰城股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱蜜雪冰城）的A股上市申請(qǐng)已獲受理，并正式預(yù)披露了招股書，擬登陸深交所主板。

作為一家旗下?lián)碛谐?萬(wàn)家加盟門店的人氣消費(fèi)品牌，蜜雪冰城此次IPO吸引各方關(guān)注。近三年凈賺近30億元、單年?duì)I收超百億元、連續(xù)三年凈利率在10%以上。在招股書中，各項(xiàng)優(yōu)異成績(jī)加身的蜜雪冰城頗感光鮮，但門店增速放緩、毛利潤(rùn)持續(xù)走低、食品安全問(wèn)題顯現(xiàn)等高速發(fā)展“后遺癥”不可忽視。

百億元營(yíng)收的背后 加盟商占絕對(duì)“優(yōu)勢(shì)”

(資料圖片僅供參考)

根據(jù)招股書顯示，2019年、2020年、2021年蜜雪冰城的營(yíng)業(yè)收入分別為25.66億元、46.8億元、103.51億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.45億元、6.32億元、19.1億元，三年凈利率分別為17.1%、13.5%、18.45%。

這一份亮眼的高增長(zhǎng)，得益于蜜雪冰城自身與眾不同的經(jīng)營(yíng)模式。與傳統(tǒng)奶茶店以自營(yíng)為主，同時(shí)靠門店對(duì)外銷售現(xiàn)制茶飲及烘焙產(chǎn)品的盈利模式不同，加盟模式是蜜雪冰城商業(yè)模式的核心所在，連年增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)，離不開(kāi)加盟商滾雪球式地增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月底，“蜜雪冰城”加盟門店達(dá)21582家，自營(yíng)門店僅37家。

招股書中，蜜雪冰城對(duì)自身的加盟銷售模式定義為“現(xiàn)制飲品與現(xiàn)制冰淇淋的加盟模式是指企業(yè)與加盟商簽訂《特許經(jīng)營(yíng)合同》，企業(yè)把自己擁有的商標(biāo)、專利、技術(shù)等通過(guò)加盟連鎖的形式授權(quán)給加盟商使用，并向加盟商收取加盟費(fèi)、保證金等，管控其開(kāi)店階段的設(shè)備設(shè)施投入，以及運(yùn)營(yíng)過(guò)程中的原材料供給等，且在食品安全管理、產(chǎn)品制作等經(jīng)營(yíng)方面對(duì)其進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)與監(jiān)督”。

其收入主要來(lái)源于向加盟商銷售各類制作現(xiàn)制飲品和現(xiàn)制冰淇淋所需食材、包裝材料、設(shè)備設(shè)施、營(yíng)運(yùn)物資等產(chǎn)品，并提供加盟管理服務(wù)。從數(shù)據(jù)來(lái)看，2022年1-3 月、2021年度、2020年度、2019年度蜜雪冰城確認(rèn)對(duì)加盟商銷售產(chǎn)品收入分別為227663.31萬(wàn)元、984956.31萬(wàn)元、450014.52萬(wàn)元、242697.14萬(wàn)元，占各期營(yíng)業(yè)收入總額比例分別為93.53%、95.16%、96.16%、94.58%。

蜜雪冰城的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入構(gòu)成的前兩項(xiàng)，分別為食材、包裝材料。招股書顯示，2022年1-3月兩者占比分別為72.16%、15.55%，合計(jì)87.71%。從過(guò)去三年來(lái)看，兩者對(duì)蜜雪冰城的收入貢獻(xiàn)比例均超過(guò)85%，即加盟商的原材料采購(gòu)收入是蜜雪冰城業(yè)績(jī)的主要貢獻(xiàn)。

盡管蜜雪冰城營(yíng)業(yè)收入與門店數(shù)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但其毛利率卻持續(xù)下降。招股書顯示報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為 35.95%、34.08%、31.73%和30.89%。

直營(yíng)門店毛利率為負(fù) 加盟門店盈虧幾何

在招股書中，蜜雪冰城并未披露加盟門店盈虧情況的相關(guān)數(shù)據(jù)，但可以從其直營(yíng)門店的披露數(shù)據(jù)略窺一二。

從招股書披露的數(shù)據(jù)來(lái)看，蜜雪冰城直營(yíng)門店毛利率極低，在2022年1-3月甚至為負(fù)數(shù)，最高的2021年也不過(guò)10.24%，如果將直營(yíng)店被總部豁免的各項(xiàng)費(fèi)用加入進(jìn)行計(jì)算，凈利潤(rùn)率可想而知。

蜜雪冰城表示，為起到樣板、示范和加盟招商的作用，公司直營(yíng)門店的選址一般位于人流量較大的地標(biāo)位置，單店租賃面積一般為加盟門店的 1.5-2倍，同時(shí)其裝修裝飾及設(shè)備設(shè)施將根據(jù)公司的最新要求及時(shí)更新?lián)Q代，且部分直營(yíng)門店的裝修標(biāo)準(zhǔn)顯著高于加盟門店，使得直營(yíng)門店的房租成本和折舊攤銷金額較大，導(dǎo)致毛利率較低。

但不可否認(rèn)的是，從常規(guī)來(lái)看，人流量和租金呈正相關(guān)關(guān)系。人流量大，可以在一定程度上對(duì)沖攤薄固定支出，而一味地將低毛利率歸結(jié)于成本高，未免太過(guò)牽強(qiáng)。

與直營(yíng)門店相比，加盟商門檻低，但費(fèi)用相對(duì)繁雜。據(jù)蜜雪冰城官網(wǎng)顯示，蜜雪冰城與加盟商簽訂的特許經(jīng)營(yíng)期限一般為3年，其中“蜜雪冰城”品牌加盟費(fèi)按城市級(jí)別（縣級(jí)城市、地級(jí)城市、省會(huì)城市）分7000元/年、9000元/年、11000元/年不同標(biāo)準(zhǔn)按年進(jìn)行收?。慌嘤?xùn)費(fèi)2000元/年；保證金20000元/店。此外，門店運(yùn)營(yíng)前的設(shè)備采購(gòu)、運(yùn)營(yíng)后的原材料進(jìn)貨都由蜜雪冰城總公司統(tǒng)一配售。有媒體報(bào)道，蜜雪冰城的設(shè)備采購(gòu)及首批進(jìn)貨費(fèi)用，是要高于其他同類品牌的。

截至2022年3月底，蜜雪冰城門店總數(shù)達(dá)到22276家，其中加盟門店22229家。在第一季度內(nèi)，主品牌“蜜雪冰城”加盟店凈增門店數(shù)量1596家，相當(dāng)于每天開(kāi)設(shè)新店18家，門店擴(kuò)張依舊兇猛。

同時(shí)，“蜜雪冰城”的關(guān)店也值得關(guān)注。招股書顯示，2022年1-3月減少176家，占當(dāng)期增加數(shù)量約為10%，占比遠(yuǎn)高于2020-2021年。

蜜雪冰城表示，未來(lái)希望通過(guò)咖啡品牌“幸運(yùn)咖”和冰激凌品牌“極拉圖”實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)第二曲線。

“幸運(yùn)咖”門店擴(kuò)張速度較快，但是“極拉圖”的門店擴(kuò)張不順利，2021年僅新開(kāi)6家，關(guān)門數(shù)達(dá)到5家。

食品安全問(wèn)題顯現(xiàn) 管理升級(jí)提質(zhì)是關(guān)鍵

持續(xù)上升的門店數(shù)量為蜜雪冰城的管理帶來(lái)了一定的考驗(yàn)。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司業(yè)務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，對(duì)公司的組織架構(gòu)、管理能力等提出了更高要求，增加了公司管理難度。未來(lái)，如果公司的組織管理體系及管理能力不能滿足公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張的要求，將加劇公司的管理風(fēng)險(xiǎn)。

開(kāi)店速度極快疊加公司“供應(yīng)商”經(jīng)營(yíng)模式，遍地開(kāi)花的蜜雪冰城仍在尋求復(fù)制開(kāi)店模式，在部分城市，甚至出現(xiàn)了一條街上2-3家蜜雪冰城，這會(huì)使得客源分流，單個(gè)門店必然受到影響。

隨著蜜雪冰城加盟商門店的不斷增加，食品安全問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)。公開(kāi)資料顯示，2021年5月，鄭州市二七區(qū)市場(chǎng)監(jiān)管局在現(xiàn)場(chǎng)檢查時(shí)發(fā)現(xiàn)，蜜雪潮飲奶茶店（系蜜雪冰城加盟門店）在柜子內(nèi)存放的 4.5 袋花生碎已過(guò)保質(zhì)期，執(zhí)法人員依法對(duì)涉案食品予以扣押并對(duì)該加盟門店進(jìn)行了警告、沒(méi)收過(guò)期食品原料、罰款及沒(méi)收違法所得。

今年3月，信用中國(guó)（甘肅靈臺(tái)）官網(wǎng)公示的行政處罰決定顯示，涇川縣百香蜜雪冰城飲品店因使用超過(guò)保質(zhì)期的食品原料生產(chǎn)加工食品，被涇川縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款1萬(wàn)元；4月，廣西桂林市恭城瑤族自治縣人民政府網(wǎng)站公布的行政處罰決定書顯示，恭城縣恭城鎮(zhèn)蜜雪冰城奶茶店因多袋“焙炒咖啡粉”過(guò)期，被罰款2000元；6月，龍山縣蜜雪飲品店因消費(fèi)者在外賣的冰鮮檸檬水中發(fā)現(xiàn)蟲子，被湖南省龍山縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局罰款1.2萬(wàn)元。

面對(duì)食品安全問(wèn)題，蜜雪冰城也在招股書中披露了該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。招股書中稱，“公司在采購(gòu)、生產(chǎn)、包裝、存儲(chǔ)、運(yùn)輸及門店制作等環(huán)節(jié)的產(chǎn)品質(zhì)量控制不符合國(guó)家法律、法規(guī)、部門規(guī)章、規(guī)范性文件以及食品安全標(biāo)準(zhǔn)的要求，或?qū)?dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量不合格，甚至發(fā)生食品安全事故。”

面對(duì)野蠻擴(kuò)張后的管理問(wèn)題，蜜雪冰城此次募資用途之一就是數(shù)字化構(gòu)架項(xiàng)目，項(xiàng)目建設(shè)總投資 27352.61萬(wàn)元，圍繞門店管理及消費(fèi)端、中后臺(tái)運(yùn)營(yíng)、硬件儲(chǔ)存和計(jì)算能力三方面全方位數(shù)字化體系的構(gòu)建。

值得注意的是，蜜雪冰城擬募集64.96億元用于生產(chǎn)建設(shè)類項(xiàng)目、倉(cāng)儲(chǔ)物流配套類項(xiàng)目、其他綜合配套類項(xiàng)目外，還將有19億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。