臨近季末,央行加大流動性投放力度。自14天逆回購操作重啟后,近日央行持續(xù)這一操作,且操作規(guī)模有所擴(kuò)大。Wind數(shù)據(jù)顯示,自9月19日至27日,央行通過14天逆回購操作累計投放2450億元。
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受跨季等因素影響,市場資金利率近日波動加大,14天逆回購操作主要是為了護(hù)航節(jié)前流動性。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對記者表示,央行恰好在跨月的第一天開啟14天逆回購操作,主動供給跨月資金,穩(wěn)定市場預(yù)期,呵護(hù)季末資金面。
在不少業(yè)內(nèi)人士看來,跨過季末時點(diǎn)后,資金面將趨于平穩(wěn),維持相對平衡的狀態(tài)。這主要是考慮到,相較9月,10月末不涉及跨季,稅期、跨月疊加對資金的影響。
就債市而言,明明預(yù)計,短期長債利率維持低位震蕩走勢,長期來看年內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、寬信用的修復(fù)成色將決定下一段趨勢性行情的方向。
14天逆回購緣何重啟
和往年類似,本月的14天逆回購如期而至。9月19日,央行開展100億元的14天期逆回購操作和20億元的7天期逆回購操作,其中14天期逆回購操作距離上次時隔7個多月,且操作利率較此前下降了10個基點(diǎn)至2.15%。
“從全年來看,9月是一個關(guān)鍵的時間窗口,貨幣政策操作往往較多?!币晃汇y行業(yè)宏觀分析師對記者稱,回顧歷史,多數(shù)情況下,14天及以上期限逆回購?fù)斗啪霈F(xiàn)在春節(jié)或季末月份,主要是對沖政府債券發(fā)行繳款、稅期、金融機(jī)構(gòu)繳準(zhǔn)、企業(yè)所得稅匯算清繳的影響。
近來,市場資金利率波動加大,資金面略有收斂。據(jù)中國貨幣網(wǎng)數(shù)據(jù),截至9月27日,7天期銀行間質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率(DR007)為1.6931%,雖然較26日有所下降,但較月初的1.4255%已上行了27個基點(diǎn)左右;同時,隔夜質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率(DR001)也已上行至1.38%附近,較月初有明顯反彈。
資金利率的上行引起市場關(guān)注,但多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為這并不意味著銀行間流動性態(tài)勢將發(fā)生改變。廣發(fā)證券固定收益首席分析師劉郁表示,9月資金面波動放大,是供需狀態(tài)趨于平衡的表現(xiàn),可能難以再回到7月初至8月上旬資金面持續(xù)充裕的狀態(tài)。流動性可能進(jìn)入一個資金利率中樞小幅抬升、波動放大的階段。
在季末節(jié)點(diǎn),由于存款類機(jī)構(gòu)面臨MPA考核而收緊銀行間流動性供給,市場流動性需求趨強(qiáng),因而資金利率往往呈現(xiàn)季末寬幅上行,完成跨季后迅速回落的調(diào)整特征。
“9月中旬以來資金面存在一定調(diào)整,但本身是從月初的相對低位起步回升,且距離政策利率仍有較大的息差空間。因而9月的這輪調(diào)整符合市場規(guī)律,主要驅(qū)動仍然是短期層面的因素,銀行間流動性合理充裕的環(huán)境并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)改變?!泵髅髡f道。
在此背景下,市場對此輪14天逆回購操作重啟并不意外。而且,9月19日操作的100億元14天資金將在國慶過后的第一個工作日,即10月8日到期,剛好可以跨過9月的月末時點(diǎn)。
明明分析稱,央行在14天逆回購操作可以順利跨月的第一天就果斷重啟了14天逆回購操作,主動供給跨月資金,穩(wěn)定市場預(yù)期;另外,上周其余時點(diǎn)投放的14天逆回購也同樣都將在10月8日到期,預(yù)計當(dāng)日將至少有900億元的逆回購到期。
在14天逆回購持續(xù)開展的同時,央行操作規(guī)模也有所擴(kuò)大,從19日的20億元一度增長至930億元,以平抑資金面的波動。就市場表現(xiàn)來看,在逆回購操作加量后,資金利率出現(xiàn)小幅下行,債券市場走強(qiáng)。9月27日,國債期貨小幅收漲,10年期主力合約漲0.06%,5年期主力合約漲0.03%,2年期主力合約漲0.01%。
而在此前,由于短端市場利率向政策利率回歸,債市調(diào)整壓力加大,長端利率持續(xù)震蕩而短端利率上行明顯。有分析稱,資金利率中樞暫時不會出現(xiàn)趨勢性上行,但也難以回到此前低位,在流動性邊際收斂的背景下,對長端估值也會形成一定的壓力。
未來資金面將趨于平穩(wěn)
業(yè)內(nèi)的共識在于,在央行加大逆回購操作規(guī)模的對沖下,跨季對流動性的影響相對有限。度過這一時點(diǎn)之后,10月流動性將趨于平穩(wěn),維持相對平衡的狀態(tài)。
“近年,央行前瞻、靈活、有效地開展公開市場操作,大幅平抑了資金利率的波動?!泵髅鞣Q,得益于央行靈活適度運(yùn)用公開市場操作工具,近年來,流動性總體水平保持合理充裕,目前DR007的7天移動年化的標(biāo)準(zhǔn)差已回歸至2%附近。
另從近期央行縮量續(xù)做MLF(中期借貸便利)和重啟14天公開市場操作可以看出,央行貨幣政策仍然保持穩(wěn)健基調(diào),為年內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)提供寬松流動性環(huán)境。明明認(rèn)為,在流動性層面維持合理充裕的基礎(chǔ)上,預(yù)計央行將對結(jié)構(gòu)性工具“做加法”以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù),政策層面利好仍可期待。預(yù)計跨過季末時點(diǎn)后,資金面將趨于平穩(wěn)。
劉郁也表示,預(yù)計10月資金面將維持相對平衡的狀態(tài),整體可能略好于9月。從節(jié)奏來看,10月資金利率預(yù)計先下后上,波動或集中在25-27日的稅期以及月末兩個工作日28日和31日,稅期距月末較近,資金需求疊加可能給資金面帶來額外影響。
劉郁進(jìn)一步分析稱,具體要關(guān)注財政支出、MLF續(xù)做情況、稅期以及政府債供給情況等因素。比如,9月作為財政支出大月,往年同期公共預(yù)算支出規(guī)模約2.4萬億~2.5萬億元,這種補(bǔ)充效應(yīng),預(yù)計使得10月假期之后、稅期之前的流動性保持充裕狀態(tài),資金利率可能顯著低于9月最后一周的狀態(tài)。
另外,在MLF續(xù)做方面,8月和9月MLF到期量均為6000億元,央行均進(jìn)行了縮量續(xù)做,規(guī)模為4000億元。而10月MLF到期規(guī)模為5000億元,市場對降準(zhǔn)置換MLF有一定程度的預(yù)期。劉郁表示,若央行延續(xù)縮量、同時不降準(zhǔn),MLF續(xù)做之后,市場的流動性預(yù)期或出現(xiàn)邊際收斂。
在稅期方面,10月作為季初繳稅大月,25日是納稅申報截止日,26~27日為稅期走款。廣發(fā)證券統(tǒng)計,參考往年稅收收入數(shù)據(jù),繳稅規(guī)模在1.4萬億~1.5萬億元,其中大部分在稅期繳納。且27日距離月末僅1個工作日。稅期與月末資金需求疊加,或使得資金利率出現(xiàn)波動。