2022年有個(gè)很奇怪的現(xiàn)象——新舊能源共舞，連巴菲特都是左手比亞迪，右手原油股。在各種宏觀事件和經(jīng)濟(jì)因素的共振下，緊張的供需關(guān)系，傳統(tǒng)能源的復(fù)燃，也讓機(jī)構(gòu)們對(duì)新能源的趨勢(shì)出現(xiàn)了分歧。

這不是新能源第一次站在風(fēng)暴眼。

(相關(guān)資料圖)

2008年9月29日，巴菲特斥資2.3億美元認(rèn)購(gòu)比亞迪港股2.25億股?！赴头铺匦?yīng)」一舉掀起國(guó)內(nèi)電池投資浪潮，將整個(gè)板塊的平均市盈率抬升至150倍。一時(shí)間，市場(chǎng)為新技術(shù)該不該用市盈率去定價(jià)陷入爭(zhēng)辯。2017年，市場(chǎng)涌現(xiàn)的200多家新能源車企，在政策補(bǔ)貼縮水、雙積分政策落定的背景下前景慘淡。2018年5月，光伏新政導(dǎo)致整個(gè)行業(yè)估值閃崩。

迂回之中，特斯拉在2019年3季度實(shí)現(xiàn)盈利，又成為整個(gè)行業(yè)的一個(gè)標(biāo)志性事件，連帶著國(guó)內(nèi)的造車新勢(shì)力、相關(guān)的新能源上市公司走出一波氣貫長(zhǎng)虹的大牛市。

從巴菲特買進(jìn)比亞迪算起，新能源行情在這十多年里潮起潮落，每個(gè)歷史節(jié)點(diǎn)都充滿分歧。但嘉實(shí)基金卻一直堅(jiān)定地走在新能源產(chǎn)業(yè)的研究和投資中，重倉(cāng)新能源長(zhǎng)達(dá)15年。

基于對(duì)產(chǎn)業(yè)的深度研究和對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的理解，嘉實(shí)基金的投資布局和組合調(diào)整特色鮮明。而在更底層的價(jià)值觀上，嘉實(shí)基金有更堅(jiān)實(shí)的長(zhǎng)遠(yuǎn)追求——他們不僅希望找到中國(guó)未來(lái)真正值得關(guān)注的賽道，更想要助力這一產(chǎn)業(yè)走向偉大。

這也是當(dāng)下備受關(guān)注的公募基金在能源轉(zhuǎn)型下的投資故事。如何用行動(dòng)講好能源轉(zhuǎn)型中的投資故事，成為公募基金投資新能源的差異化所在。

01

產(chǎn)業(yè)視角看世界

投資收益總是和產(chǎn)業(yè)周期緊密相關(guān)。

1988年，巴菲特看到了消費(fèi)品的全球化趨勢(shì)，一舉買進(jìn)價(jià)值10.7億的可口可樂(lè)公司股票，造就了伯克希爾哈撒韋的聲名鵲起；而當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代來(lái)臨，巴菲特又看到，“iPhone不是科技產(chǎn)品，而是現(xiàn)代的卡夫通心粉和芝士”，買進(jìn)蘋果公司讓他獲利千億美元。

而在A股市場(chǎng)也相似。“五朵金花”造就了中國(guó)第一代基金經(jīng)理；寬松環(huán)境催生了一批創(chuàng)業(yè)板明星；供給側(cè)改革讓核心資產(chǎn)走向極致又養(yǎng)育了新一代的「一哥」、「一姐」。

作為公募基金公司中很早就提出「基本面研究」的嘉實(shí)基金，也在這二十年的投資脈絡(luò)中劃出了一個(gè)個(gè)時(shí)代階段，也從中剖析著含義豐富的「基本面」中提煉出其中的一個(gè)宏觀維度——對(duì)產(chǎn)業(yè)周期的深入研究和前瞻判斷。

在當(dāng)下，此前持續(xù)維持高景氣度的地產(chǎn)，面臨預(yù)期轉(zhuǎn)弱等困境，景氣度恐將長(zhǎng)期處于底部；我國(guó)人口結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)性改變，也促使人口紅利等低要素成本優(yōu)勢(shì)逐漸消失。唯有瞄向高端制造業(yè)的新能源產(chǎn)業(yè)鏈這一難且正確的事情，才是大級(jí)別產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)所在。

上世紀(jì)80年代以來(lái)，搭建以服務(wù)業(yè)為基礎(chǔ)的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)一度成為全球主流。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)歷「去工業(yè)化」，新興市場(chǎng)則在全球化浪潮中承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。但在金融危機(jī)以后，經(jīng)濟(jì)全球化褪去光環(huán)，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭?！钢卣裰圃鞓I(yè)」回溫，各大經(jīng)濟(jì)體因此制定了制造業(yè)發(fā)展或復(fù)興戰(zhàn)略，中國(guó)也不例外。

對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，發(fā)展知識(shí)密集型、高新技術(shù)型和戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)等高端制造業(yè)，就是在爭(zhēng)奪新一輪全球產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的制高點(diǎn)，從而在全球分工體系中掌握主動(dòng)權(quán)。這不僅意味著在關(guān)鍵技術(shù)、關(guān)鍵領(lǐng)域不再受制于他人，而且意味著在全球產(chǎn)業(yè)鏈里獲取更加的附加值。

在嘉實(shí)基金看來(lái)，在中國(guó)從「世界工廠」轉(zhuǎn)型升級(jí)成高端制造業(yè)大國(guó)的路途中，新能源產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)潜仨氉プ〉臋C(jī)會(huì)。

以新能源汽車為例，國(guó)際上那些傳統(tǒng)大型車企背靠精密的機(jī)械制造和批量化工業(yè)生產(chǎn)能力，中國(guó)很難在產(chǎn)業(yè)鏈中占有一席之地，但在汽車電動(dòng)化如火如荼、汽車智能化如日方升的時(shí)代，中國(guó)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)和替代機(jī)遇。

中國(guó)不僅擁有完備的工業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)的能力也在持續(xù)提升，同時(shí)還有龐大的終端市場(chǎng)。當(dāng)電動(dòng)車將底層硬件差異化明顯縮小以后，基于ICT思維的開發(fā)和改造能力變得更加重要，中國(guó)在這一層面上明顯具備更強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。隨著智能電動(dòng)汽車滲透率的進(jìn)一步提升，中國(guó)企業(yè)有望在產(chǎn)業(yè)鏈上走向更核心的位置。

更何況，中國(guó)在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和廣泛的細(xì)分領(lǐng)域還不止新能源汽車。根據(jù)嘉實(shí)基金的發(fā)布的“新能源投資洞見”，從稀土、光伏，到儲(chǔ)能、綠電，再到新能源電池、智能化等等，無(wú)一不蘊(yùn)含著豐富的投資線索。

顯然，對(duì)于嘉實(shí)基金來(lái)說(shuō)，只有抓住這些機(jī)會(huì)，才能讓基金公司有能力為投資人拿到下一個(gè)時(shí)代產(chǎn)業(yè)周期的門票。

02

周期思維做投資

2007年，當(dāng)蘋果發(fā)布第一代iPhone、茅臺(tái)的價(jià)格還是500元/瓶時(shí)，尚未正式交付的Tesla Roadster還在經(jīng)受變速箱危機(jī)。那時(shí)，重倉(cāng)了蘋果的美國(guó)對(duì)沖基金、重倉(cāng)了茅臺(tái)的中國(guó)基金經(jīng)理，抓住了自己投資生涯無(wú)以倫比的一次機(jī)會(huì)。

不過(guò)，恐怕那時(shí)鮮有人相信：電動(dòng)車能像iPhone、茅臺(tái)一樣成為一個(gè)劃時(shí)代的音符。

嘉實(shí)基金是例外之一。早在人們?yōu)橐苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)到來(lái)而摩拳擦掌的時(shí)候，嘉實(shí)基金就已經(jīng)在內(nèi)部成立了專門的新能源研究團(tuán)隊(duì)，是當(dāng)時(shí)屈指可數(shù)從事新能源行業(yè)研究的專業(yè)機(jī)構(gòu)。

基于研究深度，嘉實(shí)基金也早早開始買入新能源行業(yè)。譬如，早在2008年底，嘉實(shí)主題精選就重倉(cāng)持有當(dāng)時(shí)的太陽(yáng)能玻璃龍頭南玻A3000多萬(wàn)股，風(fēng)電龍頭金風(fēng)科技1000多萬(wàn)股，太陽(yáng)能光伏龍頭保變電氣950多萬(wàn)股，這3只股票都在隨后走出了翻倍行情。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)，在2009年1季度，公募里持有新能源概念股最多的機(jī)構(gòu)，就是嘉實(shí)基金。

當(dāng)然，在那個(gè)特斯拉還沒有被驗(yàn)證的年代里，為夢(mèng)想呼吸的新能源車自然不是二級(jí)市場(chǎng)最優(yōu)先的投資標(biāo)的，布局風(fēng)電和光伏是基于其確定性。隨著板塊估值拔升，市場(chǎng)出現(xiàn)了分歧。一面是高達(dá)150倍的動(dòng)態(tài)估值，一面是堅(jiān)定對(duì)行業(yè)前景長(zhǎng)期看好，而嘉實(shí)基金成為堅(jiān)持的少數(shù)派。

2010年11月，第25屆世界電動(dòng)車大會(huì)召開，新能源電動(dòng)車被推向歷史舞臺(tái)中心?？上В墒燔囆偷膮T乏、電動(dòng)車自燃的發(fā)生，讓市場(chǎng)對(duì)電動(dòng)車始終保持謹(jǐn)慎。光伏產(chǎn)業(yè)也因?yàn)楦鲊?guó)扶持政策改變、銀行銀根緊縮、產(chǎn)品價(jià)格暴跌和產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩而經(jīng)歷著大蕭條。

新能源前路一片黑暗。

2011年，如今的嘉實(shí)成長(zhǎng)風(fēng)格投資總監(jiān)的姚志鵬正式入職嘉實(shí)基金。在進(jìn)入金融行業(yè)以前，他曾在半導(dǎo)體龍頭公司一線工作過(guò)。攻讀完清華的MIT國(guó)際工商管理碩士后，他以應(yīng)屆生的身份轉(zhuǎn)戰(zhàn)投資行業(yè)。那一年，他的畢業(yè)論文題目是《中國(guó)光伏風(fēng)電比較研究》。

姚志鵬的過(guò)往預(yù)兆了一件事——他就是來(lái)二級(jí)市場(chǎng)做新能源的。

姚志鵬剛?cè)肼毜牡谝荒?，全球光伏行業(yè)景氣度很差，歐債危機(jī)持續(xù)影響歐洲市場(chǎng)需求，大小企業(yè)接連破產(chǎn)，他只能看空。但他對(duì)新能源的熱情只會(huì)有增無(wú)減。2012年底，一則“某光伏企業(yè)元旦不放假，加班趕工”的傳聞在業(yè)內(nèi)傳開，讓姚志鵬感覺到行業(yè)的拐點(diǎn)即將來(lái)臨。

只不過(guò)，黎明前的黑暗比想象中要長(zhǎng)。

2014年，特斯拉銷量上升，姚志鵬感到“熱血沸騰”，還專門發(fā)了一條朋友圈：能源革命一定會(huì)到來(lái)，且時(shí)間不遠(yuǎn)。誰(shuí)曾想，他被主流賣方機(jī)構(gòu)給懟了，券商分析師覺得他“過(guò)于樂(lè)觀”，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中還有諸多條件限制，電網(wǎng)穩(wěn)定性和成本等問(wèn)題還沒解決。但姚志鵬不以為意，開始參與嘉實(shí)智能汽車、嘉實(shí)環(huán)保低碳等當(dāng)時(shí)少見的創(chuàng)新產(chǎn)品的籌備，為瞄準(zhǔn)這兩只能源轉(zhuǎn)型產(chǎn)品的發(fā)行做準(zhǔn)備。

一個(gè)信徒的殷切期望，絕非一瓢冷水就會(huì)熄滅。

2016年4月，嘉實(shí)智能汽車股票發(fā)行，姚志鵬開啟基金經(jīng)理生涯。這期間，嘉實(shí)基金也基于新能源車的前景開始布局。伴隨市場(chǎng)回暖，新能源車從品牌力到滲透率逐步向好，成為那些懷疑論者和冷嘲熱諷者有力的反駁論據(jù)。嘉實(shí)新能源研究團(tuán)隊(duì)在姚志鵬等人跟蹤、覆蓋、研究到投資的實(shí)踐里，驗(yàn)證了投資中的一個(gè)經(jīng)典理念——超額收益來(lái)自非共識(shí)的正確。

2021年，姚志鵬和嘉實(shí)基金的堅(jiān)持得到了兌現(xiàn)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)藉由新能源等行業(yè)攀升至新的增長(zhǎng)點(diǎn)之時(shí)，“寧組合”一舉取代“茅指數(shù)”，形成投資的合力。姚志鵬的業(yè)績(jī)迎來(lái)爆發(fā)，業(yè)內(nèi)稱其為新能源產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)悍挖掘機(jī)”。

姚志鵬的故事，只是嘉實(shí)基金較早追蹤能源轉(zhuǎn)型的案例之一。除此之外，還有嘉實(shí)基金大制造研究總監(jiān)劉杰。

劉杰在公募略顯低調(diào)，但經(jīng)常做專戶業(yè)務(wù)的人對(duì)他非常熟悉。他常年深耕制造行業(yè)的研究與投資，至今已經(jīng)有16年。2021年起，劉杰開始管理嘉實(shí)先進(jìn)制造。

長(zhǎng)期的產(chǎn)業(yè)深耕讓劉杰清晰地看到，以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的能源轉(zhuǎn)型，是下一個(gè)非常值得關(guān)注的產(chǎn)業(yè)周期線索，“在新型電力系統(tǒng)大背景下,‘源、網(wǎng)、荷、儲(chǔ)’各個(gè)環(huán)節(jié)都有投資機(jī)會(huì)?！?/p>

新能源產(chǎn)業(yè)從無(wú)到有、從小到大的發(fā)展歷程中，嘉實(shí)基金無(wú)疑是堅(jiān)定的見證者。哪怕是新能源的估值與景氣再度出現(xiàn)分歧的當(dāng)下，嘉實(shí)仍然對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的投資價(jià)值保持信心。

正如姚志鵬所言：“我們從來(lái)沒有擔(dān)憂過(guò)電動(dòng)車的需求?！?/p>

面向未來(lái)，嘉實(shí)基金對(duì)新能源投資的理解，上升至更宏大的議題之中。劉杰說(shuō)：“我們要賦予能源更‘新’的理解，我們的‘新’不是指新舊的新，我們要有新的思維、新的視角，重點(diǎn)是能源變革、數(shù)字能源以及智慧能源，能源場(chǎng)景從過(guò)去的‘計(jì)劃經(jīng)濟(jì)’走向‘市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)’，場(chǎng)景的價(jià)值量大幅提升”。

03

時(shí)代的機(jī)遇一定要在場(chǎng)

恐怕姚志鵬都不曾想到，當(dāng)年的不拔之志能鑄就“新能源主動(dòng)三子”的稱號(hào)。

他管理的嘉實(shí)環(huán)保低碳、嘉實(shí)智能汽車和嘉實(shí)新能源新材料業(yè)績(jī)斐然，截至2022年7月底，三只基金成立以來(lái)回報(bào)率分別達(dá)259.3%、313.2%、232.6%，大幅超過(guò)基準(zhǔn)回報(bào)，收益居同類前列。

在持倉(cāng)配置上，三只基金都關(guān)注新能源產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分龍頭，不僅布局早，而且“拿得住”。嘉實(shí)智能汽車的頭號(hào)重倉(cāng)股寧德時(shí)代，早在2019年1季報(bào)就已出現(xiàn)。

除了主動(dòng)產(chǎn)品布局得早，嘉實(shí)基金在被動(dòng)產(chǎn)品上同樣具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，而且率先實(shí)現(xiàn)了新能源產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品全布局。

整個(gè)2021年里，嘉實(shí)基金發(fā)行了上游資源原材料端的嘉實(shí)中證稀有金屬ETF及聯(lián)接基金，以及下游用電端的嘉實(shí)中證電池主題ETF和嘉實(shí)中證新能源汽車指數(shù)基金。2022年，嘉實(shí)基金補(bǔ)齊了中游發(fā)電端的嘉實(shí)中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)型發(fā)起式基金，和嘉實(shí)國(guó)證綠色電力ETF，覆蓋了整個(gè)新能源行業(yè)的細(xì)分行業(yè)。

在嘉實(shí)基金布局新能源全產(chǎn)業(yè)鏈的背后，是對(duì)新能源產(chǎn)業(yè)鏈的深度理解。但要把握好這一宏大的產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇，絕非易事。

劉杰曾在公開分享提到，制造賽道細(xì)分行業(yè)眾多、產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、跟蹤難度大，因?yàn)楹芏嘧兓际欠蔷€性的，而這也是投身以新能源產(chǎn)業(yè)鏈為代表的高端制造業(yè)投資獨(dú)具魅力的地方。

對(duì)他來(lái)說(shuō)，過(guò)去的中國(guó)是制造大國(guó)，未來(lái)的道路則是制造強(qiáng)國(guó)，從「大」到「強(qiáng)」最大的變化是可以兌現(xiàn)從資產(chǎn)到收入、從收入到利潤(rùn)、從利潤(rùn)到盈利模式再到市值壯大，從投資角度來(lái)講，相關(guān)資產(chǎn)的可投資性會(huì)變得非常強(qiáng)，嘉實(shí)也一定要在場(chǎng)，見證和推動(dòng)這個(gè)過(guò)程的發(fā)生。

對(duì)于嘉實(shí)基金而言，二級(jí)市場(chǎng)投資的意義在于，通過(guò)研究與投資互為一體的雙向驅(qū)動(dòng)，持續(xù)與居民分享時(shí)代發(fā)展的紅利。而當(dāng)下，在全球化車輪開始轉(zhuǎn)向、能源轉(zhuǎn)型加速的時(shí)代環(huán)境里，嘉實(shí)基金已然率先站在新能源產(chǎn)業(yè)鏈的時(shí)代趨勢(shì)里。

04

尾聲

投資需要連續(xù)決策。敢做決定是一個(gè)層次，敢早于市場(chǎng)做決定是另一個(gè)層次，敢一直不停做決定，則會(huì)造就巨大的差異。哪怕是50%的概率，經(jīng)過(guò)冪次化乘積，也會(huì)變成極小概率，非共識(shí)正確就在一個(gè)個(gè)分岔路口中創(chuàng)造出超額收益。

作為一家管理規(guī)模超1.4萬(wàn)億的基金公司，嘉實(shí)在新能源投資上顯示出了大公司風(fēng)范。全產(chǎn)業(yè)鏈布局、主被動(dòng)產(chǎn)品全覆蓋體現(xiàn)它不僅要追求把握新能源行業(yè)作為時(shí)代大勢(shì)的β，也要通過(guò)縱深的公司研究找到個(gè)股層面的α。

為了講好能源轉(zhuǎn)型的投資故事，嘉實(shí)基金既要成為追光向上，也要逆光而行——追光是向時(shí)代而行，逆光則是在產(chǎn)業(yè)周期不可避免的螺旋波動(dòng)中堅(jiān)守。