這2天其他事情較多，央行2022年下半年工作會(huì)一直沒寫。

會(huì)是8月1日開的，該參會(huì)的都參加了，這句話我想有點(diǎn)意思，懂的朋友應(yīng)該都懂。

(相關(guān)資料圖)

今天杠桿游戲?qū)Υ舜螘?huì)上的一些說法做些分析、研判。

1、上半年寬松到位，風(fēng)險(xiǎn)可控。首先是回顧和總結(jié)2022上半年的工作，認(rèn)為第一，穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度進(jìn)一步加大。

比如舉例：

降低存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性保持在合理充裕的水平上。引導(dǎo)公開市場7天期逆回購操作利率、中期借貸便利利率、1年期和5年期以上貸款市場報(bào)價(jià)利率適度下行，建立存款利率市場化調(diào)整機(jī)制……

第二，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤重點(diǎn)領(lǐng)域得到有效金融支持。杠桿游戲就不多說，反正就是該借到錢的都借到了。

當(dāng)然，對(duì)房企還是比較摳。

第三，宏觀審慎政策框架持續(xù)健全。

第四，一些突出金融風(fēng)險(xiǎn)得到穩(wěn)妥處置。

第五，金融體制機(jī)制改革持續(xù)深化。

第六，金融國際合作向縱深推進(jìn)。

第七，金融服務(wù)和金融管理質(zhì)效提升。

總結(jié)起來就是，上半年利率該降的降了，降準(zhǔn)也做了，對(duì)該支持的行業(yè)也支持了，內(nèi)外開放、合作搞得也很好，風(fēng)險(xiǎn)還控制得很好。

這個(gè)工作杠桿游戲覺得，好像沒得說、特別優(yōu)秀。

上述我也不多說，重點(diǎn)是下半年怎么搞？

2、下半年四大目標(biāo)：金融穩(wěn)定、鞏固經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)。原話說：

進(jìn)一步履行好金融委辦公室職責(zé)，堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，保持流動(dòng)性合理充裕，加大對(duì)企業(yè)的信貸支持，保持金融市場總體穩(wěn)定，鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好趨勢，抓好政策措施落實(shí)，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)，發(fā)揮有效投資的關(guān)鍵作用，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。

我們拆解一下，前幾個(gè)逗號(hào)是講怎么做，做的目的是實(shí)現(xiàn)金融穩(wěn)定、鞏固經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)。

現(xiàn)代國家的央行自成立以來，其功能受到各方關(guān)注，引發(fā)過很多次討論。

具體到我國，前幾年最大的爭議是貨幣政策財(cái)政化、財(cái)政赤字貨幣化。應(yīng)該明白，央行和財(cái)政的錢屬性是完全不同的：央行的錢本質(zhì)是貸款；財(cái)政的錢則是來自納稅人，屬于公共支出性質(zhì)。

在非市場經(jīng)濟(jì)時(shí)代，財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)、央行往往是不徹底區(qū)分的，什么錢、不管怎么來，都是國家的錢袋子。

如今，為了經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，央行和財(cái)政部門確實(shí)是相互制衡，同時(shí)又應(yīng)該互相配合。

對(duì)于央行來說，無論常規(guī)的還是非常規(guī)的手段、工具很多，基本是可以滿足市場需求，為鞏固經(jīng)濟(jì)回升做出應(yīng)有貢獻(xiàn)的。

經(jīng)濟(jì)只要回升或者鞏固下來，就業(yè)也就穩(wěn)定。

現(xiàn)在要擔(dān)心的是物價(jià)，一方面輸入性壓力一直有，一方面水要太多終究是個(gè)問題。

最怕的杠桿游戲覺得是經(jīng)濟(jì)鞏固難、就業(yè)承壓，然后水多了或者輸入性的價(jià)格壓力導(dǎo)致物價(jià)又難搞。

如果發(fā)生這種情況，可能就是滯漲、類滯漲。

央 行怎么出牌呢？

3、大水維持，但應(yīng)該不再攀登，超強(qiáng)刺激大概率沒有。原話說，保持貨幣信貸平穩(wěn)適度增長。綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款投放，保持貸款持續(xù)平穩(wěn)增長。

這些話不激動(dòng)，強(qiáng)調(diào)平穩(wěn)、適度。

為了經(jīng)濟(jì)、就業(yè)水肯定不少，但是措辭中提示比較明顯，就是多而適度，不會(huì)攀登。

圖表來源|國統(tǒng)局

我們看今年以來的M2增速，再次回到2位數(shù)，比2021年厲害。

如此高的基數(shù)背景下，這個(gè)絕對(duì)數(shù)字、增速應(yīng)該說都是嚇人的。

所以，如果進(jìn)一步寬松、更大刺激，后果也要考慮了。

東方金誠認(rèn)為，該表述與7月重要會(huì)議的定調(diào)完全一致，意味著下半年貨幣政策將在穩(wěn)增長方向上保持較強(qiáng)連續(xù)性。背后是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依然面臨消費(fèi)修復(fù)較緩、房地產(chǎn)下行等問題，經(jīng)濟(jì)修復(fù)的基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，還需要貨幣政策提供支持性的貨幣金融環(huán)境。

7月官方制造業(yè)PMI再度降至收縮區(qū)間，在某種程度上顯示這一點(diǎn)。

因此，下半年在全球金融環(huán)境收緊、國內(nèi)CPI有所抬頭的前景下，貨幣政策動(dòng)用降息降準(zhǔn)“大招”的可能性不大。

一家之言哈。

4、LPR或許向下空間不大，實(shí)在需要可能是非對(duì)稱降。原話說：

引導(dǎo)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。用好政策性開發(fā)性金融工具，重點(diǎn)發(fā)力支持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域建設(shè)。加大金融支持民營小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域力度。

注意“引導(dǎo)實(shí)際貸款利率穩(wěn)中有降”，這個(gè)說法大概就是不直接調(diào)整LPR。而是通過貨幣政策的傳導(dǎo)，比如針對(duì)房貸、基建的貸款，可以繼續(xù)降低的。

資金層面，則是水很多了，主要是進(jìn)入需求方，達(dá)到經(jīng)濟(jì)目的。

否則水亂流或者淤積在某處，對(duì)經(jīng)濟(jì)本身沒有意義。

畢竟現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)下行的壓力還是很大，只有錢真的流動(dòng)起來，投資、消費(fèi)才能起來、恢復(fù)一些。

總的來說，下半年可以靠的我覺得是基建、出口、消費(fèi)，立竿見影。

至于房地產(chǎn)，不拖累就算不錯(cuò)。

總體來說，杠桿游戲認(rèn)為，或許不必下調(diào)LPR，實(shí)在有需要可能是1年期LPR報(bào)價(jià)小幅下調(diào)，非對(duì)稱降息。

5、房企融資進(jìn)一步打開大概率，房貸可以繼續(xù)想辦法。特別有趣，房地產(chǎn)有關(guān)的內(nèi)容，放到了“穩(wěn)妥化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)”中去說。原話是：

防范化解中小銀行風(fēng)險(xiǎn)。因城施策實(shí)施好差別化住房信貸政策。保持房地產(chǎn)信貸、債券等融資渠道穩(wěn)定，加快探索房地產(chǎn)新發(fā)展模式。

是不是很有好玩。

這部分杠桿游戲認(rèn)為3點(diǎn)：

第一，個(gè)人房貸多支持，多數(shù)地方不存太多限制了，麻煩大家多買。

第二，房企會(huì)得到支持。債券融資等，話非常直接了。

第三，房地產(chǎn)新發(fā)展模式到底是啥？國企、平臺(tái)拿地，保交房？現(xiàn)房銷售要開始試點(diǎn)？

6、經(jīng)濟(jì)多一個(gè)利好。央行說：

督促平臺(tái)企業(yè)全面完成整改，實(shí)施規(guī)范、透明、可預(yù)期的常態(tài)化監(jiān)管，發(fā)揮好平臺(tái)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造就業(yè)和促進(jìn)消費(fèi)的作用。

這意味著最壞的時(shí)候結(jié)束了，抓緊驗(yàn)收，然后好好發(fā)展促進(jìn)就業(yè)和消費(fèi)，以提振經(jīng)濟(jì)。

還有上文杠桿游戲?qū)戇^的，支持基建投資提速，新增信貸、專項(xiàng)債，都要繼續(xù)發(fā)力。

撰文|張銀銀&編輯|欣欣然