李蓓，作為宏觀投資最有影響力的“大V”之一，近年影響力直線躥升。

以至于她在6月底一度在公眾號(hào)上表態(tài)發(fā)：“退出公共輿論不再公開(kāi)發(fā)言?！?/p>

而7月28日晚，作為半夏投資創(chuàng)始人的李蓓，出席了一場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)直播，與國(guó)內(nèi)一家頭部渠道進(jìn)行了互動(dòng)。

(相關(guān)資料圖)

這當(dāng)然引發(fā)了關(guān)注。

這場(chǎng)對(duì)話中，李蓓圍繞宏觀對(duì)沖基金的本質(zhì)、宏觀策略優(yōu)勢(shì)、投資得失等問(wèn)題，發(fā)表了相關(guān)觀點(diǎn)。

她如此評(píng)論自己的投資特點(diǎn)：擅長(zhǎng)逃頂、容易踏空。

一度表態(tài)“封麥”

在內(nèi)地私募行業(yè)的投資大腕中，李蓓是有鮮明特點(diǎn)的。她語(yǔ)言率直、有鮮明立場(chǎng)，專業(yè)背景突出。

她不僅經(jīng)常暢談市場(chǎng)走向、投資教訓(xùn)，還會(huì)直言感情經(jīng)歷并公開(kāi)征求男友，這一切都構(gòu)成了她巨大的傳播力和影響力。

但后者或許也成為了她的“困擾”。一個(gè)月前，李蓓發(fā)給持有人的月報(bào)中指出：

我在市場(chǎng)上一直有公開(kāi)發(fā)言，有一定的市場(chǎng)影響力。因?yàn)檎J(rèn)知到后續(xù)市場(chǎng)相對(duì)更加的復(fù)雜，需要投資人更加的聚焦集中注意力才能勝任。同時(shí)我也認(rèn)識(shí)到在當(dāng)前環(huán)境之下，公開(kāi)發(fā)表市場(chǎng)看法的壞處已經(jīng)明顯的大于好處。所以我表態(tài)退出公共輿論不再公開(kāi)發(fā)言。

闡述宏觀對(duì)沖“本質(zhì)”

雖然聲言不再公開(kāi)發(fā)言，但在最新的交流中，李蓓反而觸及了更多的投資本質(zhì)內(nèi)容。

比如，她認(rèn)為宏觀對(duì)沖策略其實(shí)是兩個(gè)本質(zhì)

1）跨資產(chǎn)類別的投資，并非只專注于股票、債券、商品中的某一類資產(chǎn)。

2）可以同時(shí)做多、做空、對(duì)沖套利等。

此外，李蓓還認(rèn)為，宏觀對(duì)沖策略最關(guān)鍵的是：

把握經(jīng)濟(jì)周期和資產(chǎn)價(jià)格的規(guī)律，并在微觀和中觀角度對(duì)宏觀走勢(shì)進(jìn)行印證，提高投資勝率和收益率。

這種“不斷逼近”的思維，其實(shí)非常有數(shù)理特色。

回憶投資“迭代”過(guò)程

李蓓在對(duì)話中回憶了她早年投資思維的“迭代進(jìn)化”過(guò)程。

她透露，最早期，她是從股票研究員做起，之后管理股票多頭基金賬戶，沒(méi)想到管錢的第二年（2008年），全球金融危機(jī)爆發(fā)。

她當(dāng)時(shí)選的兩只特別牛的股票，在2008年股價(jià)蒸發(fā)三分之二，導(dǎo)致基金凈值跌幅達(dá)40%，但這個(gè)表現(xiàn)在當(dāng)年公募的排名中是相對(duì)靠前。

這件事引發(fā)她的思考：如果僅僅是考慮相對(duì)收益排名，上述業(yè)績(jī)是成功的。

但從回撤角度看，上述的凈值跌幅對(duì)于持有人而言仍是“災(zāi)難”。

所以，她最終得出結(jié)論：純多頭的策略并不真正符合資產(chǎn)配置的本質(zhì)。

A股“周期”頻率更高

她還通過(guò)回顧研究發(fā)現(xiàn)：股市（以標(biāo)普500指數(shù)為例）有一定的周期性：小型衰退（最大跌幅20%）五年一遇、中等危機(jī)（最大跌幅30%）十年一遇。

這種情況在A股市場(chǎng)頻率更高，也誕生了許多機(jī)會(huì)。

比如，2009年，中國(guó)“四萬(wàn)億”政策推出時(shí)，她曾發(fā)現(xiàn)隨著信貸和財(cái)政寬松，宏觀經(jīng)濟(jì)熱度明顯回升，大宗商品價(jià)格將會(huì)上漲。

在符合合規(guī)要求的情況下，她自己去開(kāi)了期貨賬戶，成為了中國(guó)第一批交易螺紋鋼期貨的投資者，最初從100萬(wàn)身家，用了兩年時(shí)間增至600萬(wàn)，體會(huì)到了杠桿投資和跨資產(chǎn)投資的好處。

那段時(shí)間，她一邊做股票基金經(jīng)理，另一邊做商品交易員，直至2011年宏觀策略獲得了相應(yīng)法律層面地位，她就開(kāi)始宏觀對(duì)沖私募投資。

宏觀對(duì)沖關(guān)鍵是前瞻

李蓓進(jìn)一步稱：做好宏觀對(duì)沖投資，需要把握兩個(gè)流向。

1）資金流（比如從中觀層面觀察信貸流向，主動(dòng)和被動(dòng)流向的細(xì)節(jié)，判斷經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性特點(diǎn)）

2）貨物流（觀察半導(dǎo)體、黑色、化工等產(chǎn)業(yè)鏈，挖掘庫(kù)存、開(kāi)工率、盈利能力，深層次理解實(shí)體經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行）

換言之，宏觀投資需要前瞻判斷經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而不是事后解釋經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，并且要重視中觀微觀層面的印證，是否和宏觀數(shù)據(jù)印證。

因此，基金經(jīng)理應(yīng)該看到更大的市場(chǎng)圖景，在多個(gè)資產(chǎn)中做出最優(yōu)選擇，不能對(duì)某一類資產(chǎn)有“執(zhí)念”。

擅長(zhǎng)逃頂、容易踏空

李蓓對(duì)于自己的投資特點(diǎn)總結(jié)為：擅長(zhǎng)逃頂、容易踏空。

對(duì)于踏空，她進(jìn)一步解釋稱：股票多頭基金經(jīng)理害怕踏空，但她并不怕，因?yàn)楹暧^投資并不需要抓到每一波行情，不必承擔(dān)太大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

事實(shí)上，今年6月份李蓓的月報(bào)就提及了“踏空”。

她在月報(bào)中曾如此解釋：誤判外資對(duì)A股的資金流動(dòng)方向，所以沒(méi)能取得收益。

由于中美的存在階段性經(jīng)濟(jì)動(dòng)量，經(jīng)濟(jì)小周期的錯(cuò)位，外資大量流入，將 A 股作為全球動(dòng)蕩時(shí)的階段性避險(xiǎn)所在地。于是，外資流入和國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)加倉(cāng)共振，A 股單月大幅上漲。當(dāng)時(shí)她踏空了那個(gè)月的 A 股上漲。

李蓓還稱，2019年她也曾經(jīng)踏空A股，當(dāng)年國(guó)內(nèi)利率波瀾不驚，在債券和商品上難以賺到錢，但最大的賺錢機(jī)會(huì)是A股外資和公募抱團(tuán)的股票，因?yàn)楫?dāng)時(shí)美國(guó)利率大幅下行，海外資金驅(qū)動(dòng)中國(guó)股票估值的抬升。

這次事件之后，她稱自己更加重視海外市場(chǎng)研究，豐富投資框架的完整度。