注冊制深入推進背景下，新股定價差異化越來越顯著。

7月7日晚，隆達股份發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市公告，公司本次發(fā)行價格確定為39.08元/股，對應(yīng)的發(fā)行人2021年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為343.5倍。

(相關(guān)資料圖)

分析人士指出，新股差異化定價顯著，體現(xiàn)了市場化改革目標(biāo)。注冊制背景下，新股稀缺性降低導(dǎo)致市場定價分化，賽道優(yōu)良、科技屬性強、發(fā)展路徑清晰的優(yōu)質(zhì)公司更容易受到投資者追捧，自然也會獲得更高的市場定價。

300倍市盈率新股即將發(fā)行

繼龍芯中科后，A股又見上百倍發(fā)行市盈率新股。

7月7日晚，隆達股份公布了網(wǎng)下機構(gòu)詢價結(jié)果，在剔除無效報價以及最高報價部分后，發(fā)行人與聯(lián)合保薦機構(gòu)根據(jù)網(wǎng)下發(fā)行詢價報價情況，確定本次發(fā)行價格為39.08元/股。

該發(fā)行價格對應(yīng)的公司 2021年扣除非經(jīng)常性損益前后孰低的攤薄后市盈率為 343.5倍，高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的發(fā)行人所處行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率和同行業(yè)可比公司扣非后靜態(tài)市盈率平均水平。

超300倍市盈率發(fā)行，在今年發(fā)行的新股中比較罕見。據(jù)證券時報記者梳理，今年來發(fā)行市盈率超300倍的有納芯微、東微半導(dǎo)、中復(fù)神鷹、隆達股份，其中，納芯微發(fā)行市盈率最高，達到574.05倍。

高市盈率發(fā)行背景下，納芯微等當(dāng)時被網(wǎng)上投資者大量棄購，但上市后表現(xiàn)卻出乎市場意料，不僅公司股價上市當(dāng)天沒破發(fā)，反而因高價發(fā)行而實現(xiàn)不少收益。

分析人士指出，市場能給出高市盈率，有一定的合理性。市場化的發(fā)行機制改變了新股定價窗口指導(dǎo)，新股定價的主動權(quán)完全交給了市場。對于百里挑一挑出來的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，自然給予的估值就高。

隆達股份是因為什么吸引了機構(gòu)的興趣，網(wǎng)下詢價機構(gòu)愿意給予300倍市盈率估值。據(jù)了解，隆達股份主要從事合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，業(yè)務(wù)由合金管材（銅基合金）向鎳基耐蝕合金、高溫合金逐步拓展，下游領(lǐng)域包括航空航天、能源電力、油氣石化、船舶、汽車等行業(yè)。

高溫合金由于其優(yōu)異的高溫使用性能，具有技術(shù)壁壘高、加工工藝難度大等特點，故行業(yè)進入壁壘較高，國內(nèi)外從業(yè)企業(yè)數(shù)量相對較少。公司高溫合金業(yè)務(wù)重點面向戰(zhàn)略地位重、市場空間大、利潤空間大的“兩機”（航空發(fā)動機及燃氣輪機）領(lǐng)域，目前已進入中國航發(fā)商發(fā)等主要廠商的供應(yīng)鏈體系。

國海證券認為，隨著公司高溫合金產(chǎn)能的逐步落地，下游標(biāo)桿客戶不斷拓展，在國內(nèi)與全球市場并重的戰(zhàn)略下，憑借中國制造優(yōu)勢，進入國際頭部客戶供應(yīng)鏈將有望分享全球市場發(fā)展紅利。國海證券預(yù)計公司2022年~2024年營業(yè)收入分別為14.39億元、21.83億元、30.32億元，同比分別增長98%、52%、39%；歸母凈利潤分別為1.90億元、3.02億元、4.44億元，同比分別增長170%、60%、47%。

新股定價差異化顯著

作為A股資本市場改革的重要一環(huán)，新股發(fā)行制度市場化改革在注冊制改革中取得了顯著成效，不同新股根據(jù)實際情況取得了差異化定價。

證券時報記者梳理發(fā)現(xiàn)，今年來已上市或即將上市的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率分布跨越較大，新股定價差異化顯著。今年來，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股發(fā)行市盈率主要集中于30倍至100倍之間，共有76家，占比達58.92%。

與此同時，也有新股發(fā)行市盈率低于30倍，甚至低于核準(zhǔn)制下23倍市盈率。今年來，合計有21只新股發(fā)行市盈率低于30倍，占比16.28%。其中，必易微的發(fā)行市盈率為16.24倍，翔樓新材為22.25倍，均低于核準(zhǔn)制下23倍市盈率。

而高市盈率發(fā)行的新股也不少，今年來，發(fā)行市盈率在100倍以上的新股有18只，占比近14%。

市場化發(fā)行機制改變了原有體制下對新股定價的窗口指導(dǎo)，新股發(fā)行價格主要由市場的供需雙方?jīng)Q定。發(fā)展前景良好的擬上市企業(yè)，尤其是集成電路、生物醫(yī)藥等行業(yè)中具有“硬科技”的企業(yè)更獲投資者青睞，并在新股發(fā)行中獲得更高的估值水平。但與此同時，沒有了23倍市盈率的保障，發(fā)展空間相對有限的企業(yè)估值迅速回歸。

分析人士指出，市場化發(fā)行把新股定價權(quán)交給市場，各市場主體更加理性看待新股發(fā)行，優(yōu)質(zhì)上市公司享受高市盈率，高募資，基本面較差公司只能低市盈率發(fā)行，甚至有可能發(fā)行不成功，最終資金將流向優(yōu)質(zhì)上市公司，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

投資者差異化打新

5月份以來，隨著二級市場回暖，新股發(fā)行節(jié)奏放緩以及發(fā)行定價更趨理性，除觀典防務(wù)外新股無一破發(fā)，并且不少新股上市首日大漲，新股收益率比較可觀。

但證券時報記者觀察發(fā)現(xiàn)，投資者差異化打新現(xiàn)象比較明顯，即對于高市盈率、高價的新股，打新人數(shù)往往會明顯減少，而低價、低市盈率的新股，打新投資者又往往簇擁而至。

與此同時，高價、高市盈率新股也更容易遭到網(wǎng)上投資者棄購。例如，龍芯中科的發(fā)行市盈率為141.68倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投資者棄購941萬元。昱能科技的發(fā)行價格為163元，發(fā)行市盈率為135.2倍，即使在新股行情回暖的背景下，仍被投資者棄購1.21億元。近期發(fā)行的龍芯中科以141.68倍市盈率發(fā)行，同樣被棄購941萬元。

分析認為，A股最初因上市資源少，而參與打新的資金比較多，投資者選擇的機會不多，再加上新股不敗神話，投資者往往都是“無腦打新”。但隨著注冊制深入推進，上市資源越來越多，投資者的選擇機會也增多，與此同時，新股破發(fā)時有發(fā)生，投資者打新也有了差異化選擇。

但如果只從市盈率、價格判斷是否參與打新，并不一定準(zhǔn)確。事實上，不少高價高市盈率新股上市后，不僅不會破發(fā)，反而能實現(xiàn)不少中簽收益。投資者應(yīng)更多地學(xué)會分析新股的估值和基本面，選擇基本面相對比較好、公司業(yè)績比較穩(wěn)定的新股進行申購，放棄那些發(fā)行市盈率比較高、業(yè)績不佳甚至虧損的新股，從而提高中簽新股的收益率。