“上車”一年，360公司董事長兼CEO周鴻祎打起了“退堂鼓”。

6月26日晚間，三六零（SH601360，股價(jià)8.48元，市值605.93億元）發(fā)布公告稱，為了優(yōu)化合眾新能源汽車有限公司（以下簡稱哪吒汽車）股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善其治理機(jī)制， 公司擬將其持有哪吒汽車約7999.44萬元注冊(cè)資本（未實(shí)際出資），對(duì)應(yīng)哪吒汽車3.532%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給嘉興鑫竹股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、深圳精誠開闊企業(yè)管理中心（有限合伙）。

(資料圖)

圖片來源：三六零公告

據(jù)了解，此次三六零轉(zhuǎn)讓的股權(quán)為去年哪吒汽車D1輪融資時(shí)部分股權(quán)。2021年6月份，三六零曾作為領(lǐng)投方向哪吒汽車投資20億元，滿足交割先決條件后，360通過旗下子公司向哪吒汽車支付投資額10億元，剩余10億元尚未支付。不同尋常的是，三六零此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)價(jià)為0元，對(duì)應(yīng)上述尚未投資給哪吒汽車的10億元投資款項(xiàng)。轉(zhuǎn)讓完成后， 三六零仍持有哪吒汽車11.4266%股權(quán)。

對(duì)于“0元轉(zhuǎn)股權(quán)”一事，周鴻祎日前對(duì)外回應(yīng)稱：“哪吒汽車還是一個(gè)創(chuàng)業(yè)公司， 需要讓創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)公司發(fā)展，而不是完全資本主導(dǎo)，但是現(xiàn)在創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)股權(quán)太少。360的定位還是支持和輔助團(tuán)隊(duì)。”

但另有觀點(diǎn)認(rèn)為，無論是公告中所述的“優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)”，還是周鴻祎“讓位”創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的說法，或許都只是“官方托詞”，其背后是否有對(duì)哪吒汽車持續(xù)虧損的擔(dān)憂？亦或是，“囊中羞澀”的三六零，已無力為哪吒汽車的“燒錢”之路再添新柴？

優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)沖擊IPO？業(yè)內(nèi)人士：官方托詞

繼三六零發(fā)布公告之后，哪吒汽車也通過官方渠道發(fā)聲，并透露出更多相關(guān)信息。

6月27日，哪吒汽車官微發(fā)布公告稱，關(guān)注到三六零安全科技股份有限公司《關(guān)于對(duì)外投資的進(jìn)展公告》。此次360轉(zhuǎn)讓的部分股權(quán)的基金，與管理團(tuán)隊(duì)形成一致行動(dòng)人，有利于改善公司治理結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營團(tuán)隊(duì)的控制權(quán)，對(duì)哪吒汽車各項(xiàng)業(yè)務(wù)的長期可持續(xù)經(jīng)營更為有利。

據(jù)三六零公告披露，目前哪吒汽車股權(quán)較為分散，最大的三個(gè)外部股東為南寧民生新能源產(chǎn)投（14.03%）、北京華鼎新動(dòng)力（12.3%）、宜春金合（9.98%），背后資方均為地方國資。

圖片來源：三六零公告

而代表創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的桐鄉(xiāng)眾合、上海哲奧實(shí)業(yè)和創(chuàng)始人方運(yùn)舟合計(jì)持股僅7.2%。但哪吒汽車聯(lián)合創(chuàng)始人、CEO張勇對(duì)此回應(yīng)稱，該持股信息不準(zhǔn)確，其團(tuán)隊(duì)持有的股份超過20%。

相比之下，截至2021年末，理想汽車僅創(chuàng)始人、董事長兼CEO李想的個(gè)人持股比例就為19.7%，擁有71%投票權(quán)；蔚來2018年上市時(shí)，其創(chuàng)始人、董事長、CEO李斌持有17.2%股份，截至今年2月，其持股占比依然有10.6%，占總投票權(quán)比重為39.0%。

此外，哪吒汽車相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)稱，哪吒汽車正在推進(jìn)本輪融資的工商變更工作，并將迅速啟動(dòng)公司股份制改制工作。

圖片來源：每經(jīng)記者 張建 攝（資料圖）

今年2月，據(jù)財(cái)聯(lián)社報(bào)道，知情人士透露稱哪吒品牌主體“合眾汽車”已正式啟動(dòng)港股上市計(jì)劃，計(jì)劃募資10億美元，保薦人分別為中信、中金、摩根士丹利及UBS。對(duì)于此消息合眾汽車方面回應(yīng)表示，暫未可知，有消息會(huì)第一時(shí)間發(fā)布。

盡管哪吒汽車對(duì)此消息并未作出明確回應(yīng)，但業(yè)內(nèi)猜測認(rèn)為，此次股份轉(zhuǎn)讓或許是哪吒汽車為謀求上市進(jìn)一步優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)。因?yàn)橥ǔＧ闆r下，公司股份制改造的目的在于建立產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)分明、政企分開、管理科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)制度，并為企業(yè)成功上市融資提供體制基礎(chǔ)及實(shí)體資質(zhì)。這或意味著，哪吒汽車正進(jìn)行上市IPO前的準(zhǔn)備工作。

然而，此次三六零轉(zhuǎn)讓股份與哪吒汽車股份改制有何關(guān)聯(lián)？若不轉(zhuǎn)讓這部分股份，是否會(huì)影響后者股份改制或后續(xù)上市？對(duì)此，香頌資本執(zhí)行董事沈萌向《國際金融報(bào)》表示：“所謂優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)只是一種官方的托詞，即使三六零在哪吒汽車占90%以上股份也不妨礙其上市?！?而在沈萌看來，三六零不準(zhǔn)備繼續(xù)出資，可能是其內(nèi)部投資計(jì)劃有變。

兩年虧42億元，盈利難令三六零失去耐心？

即便放棄增持，三六零仍是哪吒汽車IPO后的最大贏家之一。

公開資料顯示，三六零目前持有的哪吒汽車11.4266%股權(quán)，對(duì)應(yīng)估值約為32.45億元。三六零此前19億元的投資已經(jīng)浮盈超13億元，即便是以哪吒汽車的Pre-IPO輪融資估值450億元計(jì)算，三六零的持股對(duì)應(yīng)估值也已升至51.42億元。

而哪吒汽車近兩年來市場銷量表現(xiàn)也較為突出，多次沖入造車新勢力月度銷量榜前列。乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，5月，哪吒汽車交付量約1.1萬輛，位居5月造車新勢力銷量排行榜第二位，僅次于理想汽車。2022年1~5月，哪吒汽車?yán)塾?jì)交付新車約5萬輛，同比增長213%。

圖片來源：每經(jīng)記者 裴健如 攝（資料圖）

雖然銷量上已成功步入第一梯隊(duì)，但哪吒汽車較“蔚小理”等頭部造車新勢力，其“含金量”或仍顯不足。

實(shí)際上，哪吒汽車的早期產(chǎn)品主要瞄準(zhǔn)的是公務(wù)車采購、企事業(yè)單位團(tuán)購等B端市場。2018年7月，其第一款車N01在桐鄉(xiāng)工廠正式下線，主要訂單來自共享出行公司。2018、2019年，哪吒“只靠這一款車扛著”，B端市場銷量占公司銷量約50%?！斑@兩年公司比較難，當(dāng)時(shí)只能通過N01讓工廠、供應(yīng)鏈和整個(gè)公司運(yùn)轉(zhuǎn)起來，不然公司就沒有機(jī)會(huì)了，”張勇曾公開表示。

繼N01之后，哪吒相繼推出售價(jià)7.49萬起的哪吒V系列和11.78萬起的哪吒U系列車型。而從售價(jià)上看，其主要針對(duì)的還是國內(nèi)中低端市場，但得益于較高的性價(jià)比優(yōu)勢，哪吒汽車成功打入C端市場，據(jù)哪吒汽車方面數(shù)據(jù)，2021年，其個(gè)人用戶已經(jīng)占到83%，完成了從B端市場到C端市場的轉(zhuǎn)換。張勇表示，2022年哪吒汽車的關(guān)鍵詞是“向上”，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品向上，品牌向上，目標(biāo)市場向上。

然而，哪吒汽車“向上”的負(fù)擔(dān)是巨大的。據(jù)三六零公告，截至2021年底，哪吒汽車資產(chǎn)總額為136.9億元，負(fù)債總額為83.28億元，資產(chǎn)凈額為53.62億元；業(yè)績方面，2021年公司實(shí)現(xiàn)營收57.35億元，凈利潤虧損29.08億元，較上一年度虧損擴(kuò)大15.8億元，兩年合計(jì)虧損達(dá)42.2億元。這或意味著，2022年以“向上”為關(guān)鍵詞的哪吒汽車，或仍無法迎來盈利拐點(diǎn)，而三六零方面即便繼續(xù)履約10億元投資額，也僅夠哪吒汽車“燒”四個(gè)月左右。

圖片來源：三六零公告

更為關(guān)鍵的是，作為投資方的三六零，其整體現(xiàn)金流情況也難言寬裕。財(cái)報(bào)顯示，截至2021年底，三六零經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅為1.65億元，同比2020年減少超九成；截至2022年3月31日，其現(xiàn)金流為負(fù)3.1億元，同比減少23%。同時(shí)，財(cái)報(bào)顯示，三六零在2019年的凈利潤是59.80億元，2020年下滑至29.13億元，2021年的凈利潤降為9.02億元，同比減少69.02%。

“哪吒汽車高虧損現(xiàn)狀或是三六零決定0元對(duì)價(jià)轉(zhuǎn)讓股權(quán)的另一個(gè)重要原因?！比?lián)車商投資管理（北京）有限公司總裁曹鶴在接受記者采訪時(shí)表示。

沈萌也認(rèn)為，三六零轉(zhuǎn)讓股份背后，可能是當(dāng)前新能源汽車市場發(fā)展逐步形成分化，哪吒汽車的競爭能力被削弱，不再具有足夠吸引力。（記者|董天意 校對(duì)| 王月龍）