再來(lái)3000億“麻辣粉”！央行貨幣投放收短放長(zhǎng)特征明顯，前次操作A股曾連續(xù)反彈，元旦前后降準(zhǔn)仍可期

不出所料，央行今天又投放了千億“麻辣粉”。

12月16日，央行發(fā)布公告稱，當(dāng)天開(kāi)展1年期中期借貸便利(MLF)操作3000億元，利率維持3.25%不變，比當(dāng)日到期量多140億元。今日不開(kāi)展逆回購(gòu)操作。

今日開(kāi)展的巨量MLF屬于到期小幅超額續(xù)作，且維持利率不變，所以并未超出市場(chǎng)預(yù)期。恰逢年底跨年資金需求量大，以及鄰近中旬繳稅高峰期和LPR再度報(bào)價(jià)，此時(shí)續(xù)作MLF旨在保持流動(dòng)性的合理充裕，維護(hù)資金面的穩(wěn)定。

不過(guò)，對(duì)于市場(chǎng)更為期待的下調(diào)MLF利率等降息舉措，不少分析人士認(rèn)為，受CPI不斷上行掣肘，以及央行強(qiáng)調(diào)要用改革的辦法疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，預(yù)計(jì)短期內(nèi)難見(jiàn)降息。

流動(dòng)性投放收短放長(zhǎng)特征明顯

截至12月16日，央行已經(jīng)連續(xù)19個(gè)工作日暫停逆回購(gòu)操作;12月6日有1875億元1年期MLF到期，當(dāng)天央行也是超額續(xù)作3000億MLF以呵護(hù)中長(zhǎng)期資金面，在此之前，央行同樣連續(xù)十余天未開(kāi)展逆回購(gòu)操作。值得一提的是，彼時(shí)滬指走岀了一波持續(xù)反彈的行情。

本月以來(lái)，央行公開(kāi)市場(chǎng)操作主要聚焦在續(xù)作MLF，而逆回購(gòu)的頻率有所下降，資金投放的收短放長(zhǎng)特征明顯。之所以如此，是因?yàn)楸M管臨近年底，但目前來(lái)看，市場(chǎng)資金面總體仍較為平穩(wěn)。

北京一資深貨幣政策分析人士對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，今年以來(lái)，除去個(gè)別市場(chǎng)敏感時(shí)點(diǎn)，短端流動(dòng)性的重要指標(biāo)——銀行間市場(chǎng)7天期質(zhì)押式回購(gòu)利率(DR007)絕大部分時(shí)間都比較穩(wěn)定，維持在2.3%-2.8%之間，近期也是持續(xù)下行維持在低位，說(shuō)明短端流動(dòng)性一直較為充裕;但中長(zhǎng)期利率降幅相對(duì)有限，因此，央行會(huì)通過(guò)鎖短放長(zhǎng)，持續(xù)加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放，引導(dǎo)中長(zhǎng)期利率下行。

截至記者發(fā)稿前，當(dāng)天銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)隔夜利率(DR001)2.43%，較前一交易日上漲30.5bp，七天期利率(DR007)2.50%，較前一交易日上漲8.8bp。

可以看出，短期資金利率稍有上漲，但總體仍在區(qū)間內(nèi)部低位徘徊;相比之下，有了3000億MLF的“補(bǔ)給”后，跨年資金利率今日反而有所回落，DR014和DR021均有一定程度回落。Shibor主要期限的資金價(jià)格走勢(shì)也與銀行間市場(chǎng)存款類機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率較為一致。

“10月以來(lái)，央行已經(jīng)開(kāi)展5次MLF操作，累計(jì)投放5230億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性，替代逆回購(gòu)操作成為流動(dòng)性投放的主要渠道，收短放長(zhǎng)特征顯著。”中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)稱，本次小幅超額續(xù)作，一方面是因?yàn)槊媾R繳稅繳準(zhǔn)的資金需要，央行堅(jiān)持加大中長(zhǎng)期流動(dòng)性投放，壓實(shí)流動(dòng)性合理充裕的基礎(chǔ);另一方面， 12月以來(lái)，DR007始終維持在7天逆回購(gòu)操作利率2.50%以下，說(shuō)明短期資金面充裕，因此要把握流動(dòng)性投放的力度。

民生銀行首席宏觀研究員溫彬表示，今日超量續(xù)作MLF主要是為了確保金融體系跨年流動(dòng)性保持合理充裕。同時(shí)，1年期MLF利率維持不變，一方面是因?yàn)楫?dāng)前我國(guó)仍面臨結(jié)構(gòu)性通脹壓力，政策利率穩(wěn)定有助于穩(wěn)定通脹預(yù)期;另一方面是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)暫停降息。

市場(chǎng)普遍預(yù)期元旦前后降準(zhǔn)概率較大

鑒于上個(gè)月MLF剛經(jīng)歷過(guò)小幅“降息”，進(jìn)而帶動(dòng)11月LPR報(bào)價(jià)再次下行，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，12月份再度“降息”的概率不大。但受穩(wěn)增長(zhǎng)的需要，我國(guó)貨幣政策邊際放松的環(huán)境不會(huì)改變。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，明年降準(zhǔn)降息都有空間，其中，降準(zhǔn)最快有望于明年一季度落地。

摩根大通中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌近日對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，受豬價(jià)高漲引發(fā)的CPI持續(xù)上行影響，央行明年會(huì)在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)維持政策利率水平不變。貨幣政策更多通過(guò)降準(zhǔn)等方式維持中性偏松的環(huán)境，預(yù)計(jì)明年有2次降準(zhǔn)，分別在一季度和三季度。而降息重啟的時(shí)間則主要看CPI何時(shí)會(huì)從高位開(kāi)始明顯下行，預(yù)計(jì)明年下半年尤其是四季度會(huì)重啟降息，但降息幅度預(yù)計(jì)在10bp左右。

“央行還會(huì)有進(jìn)一步降息的必要，但預(yù)計(jì)降息節(jié)奏會(huì)非常緩慢，畢竟化解金融風(fēng)險(xiǎn)不能單靠金融監(jiān)管政策和貨幣政策，推進(jìn)主要針對(duì)國(guó)企和地方政府的結(jié)構(gòu)性改革同樣重要，如果降息速度過(guò)快反而不利于結(jié)構(gòu)性改革的實(shí)施。”朱海斌稱。

中信證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也認(rèn)為，降成本依舊是貨幣政策的一大目標(biāo)，后續(xù)仍然存在量?jī)r(jià)配合的寬松空間，看好元旦前后重啟逆回購(gòu)和降準(zhǔn)操作，以及明年繼續(xù)降息的空間。展望后市，過(guò)完元旦就是春節(jié)，金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性安排要馬不停蹄，12月底將重啟逆回購(gòu)擺渡元旦期間流動(dòng)性安排，并可能通過(guò)降準(zhǔn)來(lái)保障雙節(jié)期間流動(dòng)性環(huán)境的合理充裕。

光大證券首席固定收益分析師張旭對(duì)證券時(shí)報(bào)記者表示，在跨年過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)于回購(gòu)融資的需求會(huì)季節(jié)性地加大，此時(shí)資金可得性遠(yuǎn)比資金成本重要。小幅降低MLF利率并無(wú)助于解決上述問(wèn)題，而增量續(xù)作MLF可以從供需兩方面改善金融體系的跨年資金狀況。未來(lái)央行仍會(huì)采用MLF超額續(xù)作與(定向)降準(zhǔn)交替使用的方式，向銀行體系補(bǔ)充中長(zhǎng)期流動(dòng)性，即MLF超額續(xù)作幾次后進(jìn)行一次(定向)降準(zhǔn)。對(duì)于降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的判斷，預(yù)計(jì)2020年1月初降準(zhǔn)的概率較大。