從開盤大幅破發(fā)、盤中震蕩，到收盤最后一分鐘，股價(jià)漲回平盤，鋰礦巨頭天齊鋰業(yè)(002466.SZ、09696.HK)的港股首秀可謂驚心動(dòng)魄。

7月13日，天齊鋰業(yè)H股在香港聯(lián)交所掛牌上市交易。早盤，天齊鋰業(yè)開盤便破發(fā)，跌逾9%，盤中最低報(bào)72.65港元，大跌11.40%。午后，天齊鋰業(yè)股價(jià)在79港元附近反復(fù)震蕩。

正當(dāng)大多數(shù)投資者認(rèn)為天齊鋰業(yè)將以破發(fā)收盤時(shí)，尾盤最后一分鐘，公司股價(jià)直線拉升至82港元/股，與發(fā)行價(jià)持平，港股市值134.58億港元?；蚴鞘蹾股大幅震蕩影響，天齊鋰業(yè)A股盤中一度跌超7%，午后發(fā)力回升，最終收?qǐng)?bào)128.6元/股，漲0.63%。

天齊鋰業(yè)本次港股發(fā)行價(jià)較A股打?qū)φ?，某投行人士?duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，由于港股交易機(jī)制中不存在下跌幅度受限，H股折價(jià)幅度高反映了機(jī)構(gòu)防范極端損失的心理。

過去兩個(gè)月，新能源板塊是資金一致看好、大力追捧的熱門品種，隨著估值不斷抬升，交易價(jià)值被提前透支風(fēng)險(xiǎn)加劇。天齊鋰業(yè)A股在過去兩個(gè)多月內(nèi)，區(qū)間最高漲幅超過150%。隨著H股上市交易，A股估值將迎考驗(yàn)，而盈利穩(wěn)定性將成為天齊鋰業(yè)A、H股折價(jià)率的關(guān)鍵因素。

有驚無險(xiǎn)的港股首秀

誰也沒想到，盡管港股發(fā)行價(jià)較A股“打了對(duì)折”，而有望成為港交所年內(nèi)最大IPO規(guī)模的天齊鋰業(yè)上市首日開盤大幅破發(fā)。

事實(shí)上，天齊鋰業(yè)開盤破發(fā)早有征兆。上市前夕，天齊鋰業(yè)在富途證券的暗盤交易階段一度跌近10%，跌破82港元發(fā)行價(jià)格。“暗盤破發(fā)可能代表部分投資者不看好該新股，但參與暗盤交易流動(dòng)性不足、投資者數(shù)量較少，不意味新股首日一定會(huì)破發(fā)。”上述投行人士對(duì)記者說。

盡管天齊鋰業(yè)最終有驚無險(xiǎn)收?qǐng)?bào)平盤，破發(fā)本身是市場糾偏行為，破發(fā)再現(xiàn)需警惕定價(jià)較高風(fēng)險(xiǎn)，天齊鋰業(yè)H股股價(jià)會(huì)否再度跌破發(fā)行價(jià)是市場聚焦的重點(diǎn)。

由于港股沒有漲跌停板，更大跌幅意味著一定尾部風(fēng)險(xiǎn)。“H股折價(jià)實(shí)際是對(duì)尾部風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。由于A股存在跌停板保護(hù)，短期發(fā)生極端損失可能性大幅降低。但港股不對(duì)下跌幅度設(shè)限，這就需要一個(gè)更大的折價(jià)形成保護(hù)，補(bǔ)償可能發(fā)生的極端風(fēng)險(xiǎn)。”前述投行人士說，“簡單來說，就是降低賠率”。

值得注意的是，天齊鋰業(yè)開盤破發(fā)的背后是港股新股市場的整體低迷。今年港股新股市場破發(fā)比例處于去年以來的高位，新股募資額為2012年以來最低。

Wind數(shù)據(jù)顯示，新股方面，港股上半年共有26只新股上市，募資總額192.68億港元，去年同期則是2107.9億港元，募資額同比下滑90.86%。新股中，市值最大的是新能源汽車企業(yè)蔚來(09866.HK)，其次是貝殼(02423.HK)。目前天齊鋰業(yè)港股市值位居今年新股第三。

進(jìn)一步來看，2022年上半年，港股只有6只新股未破發(fā)，其中1只股票無漲跌，破發(fā)率高達(dá)76.9%，上市首日破發(fā)率也超過50%。

“實(shí)際上，2021年下半年以來，港股新股首日表現(xiàn)一直不盡如人意，2021年新股首日破發(fā)率達(dá)44.8%，已超歷史平均水平，今年上半年新股表現(xiàn)進(jìn)一步下滑，除了TMT、醫(yī)藥、消費(fèi)、房地產(chǎn)等行業(yè)的新股首日表現(xiàn)較好，其余新股打新收益明顯下滑。”前述投行人士對(duì)記者說。

盈利穩(wěn)定性是天齊鋰業(yè)A、H股折價(jià)的關(guān)鍵

本周前兩個(gè)交易日，天齊鋰業(yè)A股股價(jià)累計(jì)下跌14%。截至7月13日收盤，天齊鋰業(yè)H股較A股折價(jià)約48.17%。接下去，折價(jià)如何演繹，是收斂，還是擴(kuò)大?

在某賣方分析師看來，盈利穩(wěn)定性是影響折價(jià)的最關(guān)鍵因素，盈利趨于穩(wěn)定，AH折價(jià)大概率會(huì)收斂。

“中國平安、招商銀行等金融股的EPS相對(duì)穩(wěn)定，其H股折價(jià)幅度一直比較收斂，甚至偶爾出現(xiàn)溢價(jià)。相比金融股，強(qiáng)周期行業(yè)的工程機(jī)械企業(yè)的H股相對(duì)A股更便宜，核心原因是盈利波動(dòng)更劇烈，更便宜的H股是為降低極端損失的概率。”

按照2021年產(chǎn)量計(jì)算，天齊鋰業(yè)已經(jīng)是世界第四大及亞洲第二大鋰化合物生產(chǎn)商，全球第二大電池級(jí)碳酸鋰供應(yīng)商。但上游資源品存在強(qiáng)周期屬性，企業(yè)利潤與產(chǎn)品價(jià)格的正相關(guān)，超額利潤往往來自產(chǎn)品溢價(jià)，光伏硅料廠商是如此，鋰礦廠商也是如此。

2018年以來，天齊鋰業(yè)的盈利狀況難言穩(wěn)定。2018年，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤22億元，同比增幅僅2%。2019年~2020年，天齊鋰業(yè)的歸母凈利潤分別巨虧59.83億元、18.34億元。其中，2019年歸母凈利潤同比降幅高達(dá)372%。

2021年起，受需求復(fù)蘇預(yù)期不斷增強(qiáng)，鋰價(jià)不斷上漲，帶動(dòng)鋰礦股盈利情況轉(zhuǎn)暖。當(dāng)年度，天齊鋰業(yè)歸母凈利潤錄得20.8億元，扭虧為盈。

伴隨鋰礦價(jià)格持續(xù)上漲，天齊鋰業(yè)今年一季度的利潤超過2021年全年水平。報(bào)告期內(nèi)，天齊鋰業(yè)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.57億元，同比增長481.41%;實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤33.28億元，同比增長1442.65%;扣非后凈利潤28.33億元，同比增長1883.09%。

截至目前，國內(nèi)電池級(jí)碳酸鋰、電池級(jí)氫氧化鋰報(bào)價(jià)均分別穩(wěn)定至約48.3萬元/噸和49.1萬元/噸。其中，電池級(jí)碳酸鋰較2020年的低點(diǎn)4.4萬元/噸增長了近10倍。

天齊鋰業(yè)盈利波動(dòng)較大，一方面由于公司在當(dāng)時(shí)鋰價(jià)最高點(diǎn)時(shí)，高舉杠桿收購SQM，高杠桿下的利息償付壓力，疊加鋰價(jià)下跌以及SQM股價(jià)下滑，導(dǎo)致天齊鋰業(yè)2019年~2020年業(yè)績大幅虧損。“這兩年，鋰礦迎來高光時(shí)刻，受需求推動(dòng)，業(yè)績實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升。相比A股，港股對(duì)強(qiáng)周期行業(yè)的博弈更具前瞻性，而由于強(qiáng)周期行業(yè)很難維持較高盈利穩(wěn)定性，若港股率先迎來拐點(diǎn)，或是判斷該公司或行業(yè)基本面進(jìn)入拐點(diǎn)的重要信號(hào)。”