近日，上海三友醫(yī)療器械股份有限公司(以下簡稱“三友醫(yī)療”)的科創(chuàng)板上市申請獲上交所受理。此次科創(chuàng)板IPO，三友醫(yī)療計劃發(fā)行不超過5133.35萬股，擬募集資金6億元，投向骨科植入物擴產(chǎn)項目、骨科產(chǎn)品研發(fā)中心建設(shè)項目、營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目和補充流動資金，保薦機構(gòu)是東方花旗。

公開資料顯示，三友醫(yī)療成立于2005年4月，主營業(yè)務(wù)為醫(yī)用骨科植入耗材的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。目前公司有3位實際控制人，分別是董事長Michael Mingyan Liu(劉明巖)、董事會秘書David Fan(范湘龍)和總經(jīng)理徐農(nóng)，三人合計持股比例41.03%。其中，劉明巖和范湘龍分別為法國及美國國籍，而徐農(nóng)則擁有匈牙利永久居留權(quán)，三人2018年年薪分別為117.01萬元、90萬元和109.47萬元。

對于外籍實控人對擬上市公司的影響，三友醫(yī)療告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，“三位實際控制人均在公司任職多年，堅定看好公司未來的發(fā)展前景，將嚴格按照證監(jiān)會、交易所的相關(guān)法律法規(guī)要求履行股份限售承諾”。

研發(fā)費用率三年內(nèi)驟降10個百分點

自2016年以來，三友醫(yī)療的業(yè)績快速增長。招股書顯示，2016-2018年，三友醫(yī)療營業(yè)收入分別為7528.61萬元、1.40億元和2.22億元，同期凈利潤分別為312.96萬元、3037.30萬元和6196.98萬元，以此推算，三友醫(yī)療2017年和2018年的營收增長率分別為85.92%和58.83%，凈利潤增長率分別為870.5%和104.03%。

數(shù)據(jù)來源：三友醫(yī)療招股書

與業(yè)績翻倍增長不同的是，三友醫(yī)療的研發(fā)費用增幅較少，研發(fā)費用率則逐年下降。報告期內(nèi)，三友醫(yī)療的研發(fā)投入分別為1228萬元、1276萬元和1331萬元，研發(fā)費用占營業(yè)收入的比重分別為16.31%、9.11%和5.99%，而同行業(yè)可比上市公司均值為7.21%、7.57%和6.94%。

此外，招股書顯示，截至2019年5月31日,三友醫(yī)療已經(jīng)獲得授權(quán)的發(fā)明專利為26項、三類醫(yī)療器械注冊證書為21項，而同行業(yè)愛康醫(yī)療、凱利泰擁有發(fā)明專利分別為52項、32項，獲得三類醫(yī)療器械注冊證書分別為30項、34項。

不過，三友醫(yī)療告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，“公司一直高度重視自主研發(fā)創(chuàng)新能力，積極研發(fā)布局新工藝、新技術(shù)，保持產(chǎn)品的更新迭代，技術(shù)研發(fā)實力在骨科植入耗材領(lǐng)域居于前列。”

毛利率近90%且變動趨勢與行業(yè)不一致

在三友醫(yī)療業(yè)績快速增長的背后，是公司較高的毛利率。報告期內(nèi)，三友醫(yī)療毛利率分別為75.89%、83.46%和89.24%，而同行業(yè)上市公司的毛利率均值分別為75.86%、72.12%和68.18%?？梢钥吹剑谛袠I(yè)毛利率逐年下滑的情況下，三友醫(yī)療的毛利率呈上升趨勢，且高于行業(yè)均值。

由于三友醫(yī)療的毛利率顯著高于行業(yè)平均水平，且與同行業(yè)可比公司數(shù)據(jù)變動趨勢不一致，有市場人士對其合理性提出質(zhì)疑。對此，三友醫(yī)療給出的解釋是，除生產(chǎn)、銷售規(guī)模逐年擴大，規(guī)模效應(yīng)導致產(chǎn)品單位成本降低外，還因為公司自2017年開始逐步采用直銷和配送商模式，對應(yīng)銷售價格顯著高于經(jīng)銷模式，公司整體毛利率隨著直銷和配送商模式收入占比提升而逐年上升。

據(jù)了解，2017年部分地區(qū)開始實施醫(yī)療器械兩票制后，三友醫(yī)療在陜西、廣東、安徽等地開始向醫(yī)院或配送商直接銷售，該銷售價格高于對經(jīng)銷商的銷售價格。2017年、2018年，公司直銷和配送商模式銷售收入分別為3696.20萬元、1.04億元。以近兩年脊柱類植入耗材產(chǎn)品為例，經(jīng)銷模式下產(chǎn)品毛利率分別為81.86%、85.07%，直銷和配送商模式下的毛利率為95.95%、96.36%。

三友醫(yī)療主要產(chǎn)品按銷售模式的毛利率情況 數(shù)據(jù)來源：三友醫(yī)療招股書

不過中國網(wǎng)財經(jīng)記者注意到，報告期內(nèi)以經(jīng)銷模式為主的同行業(yè)公司凱利泰，在其2018年年報中表示，依據(jù)國家和各省市出有的關(guān)于二票制相關(guān)政策，積極調(diào)整分可的銷售策略和銷售模式，建立規(guī)范銷售機制，確保公司的經(jīng)售情況不受行業(yè)監(jiān)管和政策變動的影響。

對于能否持續(xù)保持較高的毛利率，三友醫(yī)療回復中國網(wǎng)財經(jīng)記者稱：“在醫(yī)療政策環(huán)境、市場競爭狀況無重大不利變化的情況下，公司較高的毛利率具備可持續(xù)性。”

應(yīng)收賬款增速高于營收增速

值得注意的是，在直銷和配送商銷售模式下，三友醫(yī)療需要向第三方服務(wù)商支付商務(wù)服務(wù)費。此外，該銷售模式下的客戶為終端醫(yī)院，信用銷售占比逐步提升,應(yīng)收賬款規(guī)模和回款周期均將有所上升。

據(jù)了解，第三方服務(wù)商提供的物流輔助服務(wù)、手術(shù)跟臺支持、商務(wù)輔助(主要包括對賬、送票及催款)、產(chǎn)品使用情況跟蹤等服務(wù)而支付的費用。報告期內(nèi)，三友醫(yī)療合作的服務(wù)商數(shù)量、商務(wù)服務(wù)費金額隨著公司直銷和配送商模式收入規(guī)模擴大而顯著增加。招股書顯示，2017年和2018年，三友醫(yī)療支付的商務(wù)服務(wù)費分別為2591.76萬元和7244.51萬元。在該服務(wù)費的影響下，三友醫(yī)療的銷售費用率也高企，分別為31.89%、36.25%和46.57%，而同行業(yè)銷售費用率均值為16.93%、18.00%和21.48%。

從應(yīng)收賬款和回款周期來看，報告期內(nèi)，三友醫(yī)療應(yīng)收賬款分別為837.82萬元、4759.14萬元和1.02億元，2017年和2018年分別同比增長466.46%和114.28%，遠高于同期營業(yè)收入增速。同時，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也逐年下滑，分別為8.78次/年、5.00次/年和2.95次/年，而同行業(yè)均值分別為4.06次/年、4.81次/年和5.35次/年。

三友醫(yī)療告訴中國網(wǎng)財經(jīng)記者，針對客戶回款周期較長的特點，公司給予該類客戶3個月至1年的信用期。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大和“兩票制”的逐步推廣實施，公司營業(yè)收入增長的同時，直銷和配送商模式收入占比亦將逐步提升，因此公司應(yīng)收賬款余額和占資產(chǎn)總額比例均可能進一步提升。