立志要當(dāng)“兩輪特斯拉”的北京牛電科技有限責(zé)任公司(下稱(chēng)“小牛電動(dòng)”)最終迎來(lái)了發(fā)展的拐點(diǎn)。

10月19日，小牛電動(dòng)(NASDAQ：NIU)正式登陸納斯達(dá)克掛牌上市，其發(fā)行量從此前的800萬(wàn)股美國(guó)存托憑證(ADS)縮減至700萬(wàn)，募集6300萬(wàn)美元。這是小牛電動(dòng)自9月底提交公開(kāi)募股申請(qǐng)書(shū)后第四次降低募資金額。

事實(shí)上，小牛電動(dòng)近兩年一直處于虧損狀態(tài)。2016年稅前總虧損約為2.3億元，2017年虧損1.8億。2018年上半年凈虧損3.15億，較2017年同期的凈虧損9660萬(wàn)，增加2.26倍。截至2018年6月30日，小牛電動(dòng)的負(fù)債總額達(dá)到6.41億，資產(chǎn)負(fù)債率74.6%。

針對(duì)上市與負(fù)債問(wèn)題，長(zhǎng)江商報(bào)記者向小牛電動(dòng)公關(guān)部發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿未回復(fù)。

產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書(shū)樂(lè)在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“小牛采取最大限度壓縮利潤(rùn)空間和虧本拓展市場(chǎng)的手法，都會(huì)進(jìn)一步加劇指標(biāo)往負(fù)向上發(fā)展。而追根溯源，還是在于其所倚仗的智能黑科技與傳統(tǒng)電動(dòng)車(chē)之間的差異性，在用戶體驗(yàn)上不夠明顯，更多的只是在設(shè)計(jì)感上，導(dǎo)致其缺少真正的議價(jià)空間。”

IPO募資金額縮水

10月19日，小牛電動(dòng)正式登陸納斯達(dá)克掛牌上市，IPO發(fā)行價(jià)定為9美元，位于此前公布的9-10美元發(fā)行價(jià)格區(qū)間的下限，并將發(fā)行量從此前的800萬(wàn)股美國(guó)存托憑證(ADS)縮減至700萬(wàn)，募集6300萬(wàn)美元。實(shí)際上，這已經(jīng)是小牛電動(dòng)自9月底提交公開(kāi)募股申請(qǐng)書(shū)后第四次降低募資金額，公司最初計(jì)劃募資金額是1.5億美元。

招股書(shū)顯示，小牛電動(dòng)2016年運(yùn)營(yíng)虧損2.2646億元，2017年虧損1.44272億元。加上其他運(yùn)營(yíng)虧損，2016年稅前總虧損約為2.3億元，2017年虧損1.8億元，兩年虧4.1億。2018年上半年凈營(yíng)收為人民幣5.571億元，營(yíng)收成本為4.772億元，毛利潤(rùn)為7990萬(wàn)元，運(yùn)營(yíng)支出為3.596億元。

2018年上半年運(yùn)營(yíng)虧損為人民幣2.797億元，2017年同期運(yùn)營(yíng)虧損7240萬(wàn)元;2018年上半年凈虧損為人民幣3.149億元，去年同期凈虧損9660萬(wàn)元。此外，截至2018年6月30日，小牛電動(dòng)的負(fù)債總額達(dá)到6.41億元，資產(chǎn)負(fù)債率為74.6%。

小牛電動(dòng)對(duì)此解釋稱(chēng)，此次虧損的增加主要來(lái)自于多達(dá)1.69億元的股權(quán)激勵(lì)支出，此外，4月5日常州工廠意外失火，盡管火勢(shì)很快被撲滅，但也直接造成了2000余萬(wàn)元的損失。但與此同時(shí)小牛也表示，一般及行政開(kāi)支近期還將以絕對(duì)數(shù)額增加，也就是說(shuō)短期內(nèi)，小牛無(wú)法扭轉(zhuǎn)虧損的局面。

對(duì)于IPO募資縮水，產(chǎn)業(yè)時(shí)評(píng)人張書(shū)樂(lè)在接受長(zhǎng)江商報(bào)記者采訪時(shí)表示，“募資縮水的目的在于更順利地完成IPO，這本身也是小牛電動(dòng)在持續(xù)虧損狀態(tài)下，迫切需要資本市場(chǎng)輸血、來(lái)繼續(xù)完成市場(chǎng)布局這一剛需所造成的。畢竟在同行業(yè)里，去除掉智能二字后，小牛的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們實(shí)力更加雄厚，而小牛的生存空間也受到較強(qiáng)的擠壓。”

毛利率低于行業(yè)均值

實(shí)際上，小牛電動(dòng)的盈利能力偏弱，且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，電動(dòng)車(chē)整車(chē)制造行業(yè)平均毛利率分別為18.27%、19.16%、15.07%。而小牛電動(dòng)在2016年至2017年的毛利率僅為3.60%、7.11%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值。雖然今年上半年小牛電動(dòng)的毛利率達(dá)到14.3%，但仍低于雅迪、新日等電動(dòng)車(chē)企業(yè)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2017年小牛每輛電動(dòng)車(chē)帶來(lái)的凈收入是4061元，每輛車(chē)的成本是3772元，由此可以得出，每賣(mài)出一輛電動(dòng)車(chē)，小?？梢垣@得毛利近300元，這個(gè)數(shù)字比傳統(tǒng)電動(dòng)車(chē)廠商略高，但由于售價(jià)較高，毛利率只有傳統(tǒng)廠商的一半左右。

倘若加上市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)、研發(fā)、股權(quán)支出等全部成本，小牛平攤到每一輛車(chē)上的凈虧損則達(dá)到了接近1000元，這與相對(duì)成熟、成本控制更佳的傳統(tǒng)廠商來(lái)說(shuō)，根本無(wú)法相提并論。

電動(dòng)車(chē)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇

根據(jù)ZDC互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)調(diào)研中心發(fā)布的《2017年中國(guó)電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》，愛(ài)瑪、雅迪和綠源分別以392萬(wàn)輛、323萬(wàn)輛和160萬(wàn)輛位列前三位，市場(chǎng)份額約占到行業(yè)總銷(xiāo)量的15%、12%和6%。相比之下，小牛電動(dòng)銷(xiāo)量與三強(qiáng)差距甚遠(yuǎn)。

在銷(xiāo)售方面，盡管小牛電動(dòng)對(duì)外標(biāo)榜成功主要靠獨(dú)特的營(yíng)銷(xiāo)策略和粉絲效應(yīng)，但從目前來(lái)看，仍然離不開(kāi)線下分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，銷(xiāo)售高度依賴(lài)城市合作伙伴、特許專(zhuān)營(yíng)店。

面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，小牛雖然對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量，性能和設(shè)計(jì)很有信心，但也在招股書(shū)中披露風(fēng)險(xiǎn)稱(chēng)，“競(jìng)爭(zhēng)加劇可能導(dǎo)致單位銷(xiāo)售量下降，隨后庫(kù)存增加可能導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下行，對(duì)我們的業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和前景產(chǎn)生不利影響。”

有業(yè)內(nèi)人士表示，僅靠?jī)r(jià)格漲，小牛無(wú)法真正打開(kāi)市場(chǎng)。在電動(dòng)車(chē)基本體驗(yàn)大體一致，智能科技過(guò)于雞肋的狀態(tài)下，小牛電動(dòng)真正的競(jìng)爭(zhēng)點(diǎn)，依然在于黑科技。找到“智能”體驗(yàn)成為電動(dòng)車(chē)的真正剛需。顯然，目前的小牛電動(dòng)的諸多黑科技如遠(yuǎn)程控制、防盜、車(chē)況檢測(cè)等，還不構(gòu)成這種剛需。